氟化工板块强势拉升！制冷剂景气周期延续+液冷增量打开成长空间

12月23日，A股氟化工板块上涨，成分股宏源药业（301246.SZ）上涨15.12%，多氟多（002407.SZ）、深圳新星（603978.SH）、天际股份（002759/SZ）涨停。

国信证券发布研报称，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外，看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。

供需制约加强

作为制冷设备的核心材料，制冷剂行业发展始终与环保政策紧密绑定。

全球范围内，《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》的推进实施，推动制冷剂产品持续向低全球变暖潜能值（GWP）迭代，而配额管理则成为行业供给端的核心约束。国信证券研报强调，制冷剂配额约束收紧是长期趋势方向，这一判断与行业政策导向高度契合。

据中信证券测算，2026年我国三代制冷剂总配额为80.2万吨，较2025年仅增发3050吨，其中R32、R134a、R125等主流品类未获得新增配额，仅能通过配额转换获取少量增量供给。

供给端收紧的同时，需求端的刚性增长进一步强化供需紧平衡格局。从下游应用结构来看，家用及商用空调是制冷剂的核心需求领域，占比高达78%，其余需求则来自汽车空调、冰箱冰柜及商业制冷设备等领域。

2024年以来，国内家用空调排产同比增长显著，出口市场表现强劲，中东、东南亚及拉丁美洲等新兴市场经济发展与人均收入提升，正推动空调需求快速增长，进而带动制冷剂需求扩容。

汽车领域尤其是新能源汽车的渗透，更成为R134a需求增长的重要引擎。数据显示，新能源汽车的制冷剂注充量达到1100g/车，相较传统油车的600g增幅近100%，随着新能源汽车购置税减免延续及公共领域全面电动化试点推进，2026年至2027年汽车产销有望持续回暖，进一步加剧R134a供需紧张态势。

液冷打开增量空间

除传统制冷剂业务外，国信证券研报特别提及液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升作用，这一新兴领域正成为氟化工行业的重要成长看点。

随着AI服务器算力持续提升，散热需求急剧增加，浸没式液冷方案因高效的散热性能成为数据中心的主流选择，而电子氟化液则是浸没式液冷的核心介质。电子氟化液是一系列全氟碳化物的总称，具有高热导率和相变适应性等优势，最初应用于电子制造业线路板清洁，如今已成为液冷散热的关键材料。

从市场规模来看，液冷产业带来的氟化液需求呈现爆发式增长态势。2023年全球AI服务器出货量118万台，浸没式液冷渗透率1%，对应氟化液需求量1.1万吨；2024年出货量增至167万台，渗透率提升至3%，需求量大幅增长345.5%至4.9万吨。预计2026年全球AI服务器出货量将达到376万台，浸没式液冷渗透率提升至7%，对应氟化液需求将飙升至25.6万吨，两年内实现超20倍增长。

更值得关注的是，全球电子氟化液绝对龙头3M公司计划于2025年底前全面退出含氟聚合物、氟化液等产品的生产，这为国内企业带来了较大的结构性机会。目前国内巨化股份、新宙邦旗下海斯福、思康化学等企业已实现相关产品研发突破，正加速推进国产化替代，有望借助行业爆发和海外龙头退出的双重机遇，扩大市场份额，打开新的成长空间。

其中，巨化股份是国内唯一拥有一至四代制冷剂完整技术路线的企业，其核心优势在于一体化布局+全代际制冷剂+高端氟聚合物与精细化学品协同，2025年三代制冷剂配额占比近40%，同时前瞻布局四代制冷剂与电子级氟材料，持续向高附加值转型。

多氟多则是“氟化工+新能源”双轮驱动的无机氟化工龙头，核心优势在于基础氟盐全球领先+锂电电解质盐市占率高+电子级氟材料国产替代加速，以无水氟化铝、六氟磷酸锂、电子级氢氟酸为核心，同时布局LiFSI、电子氟化液等高附加值产品。

天际股份是聚焦六氟磷酸锂为核心+高纯氟化锂配套+磷氟协同的新能源氟化工龙头，核心优势在于“氟化锂-六氟磷酸锂”垂直一体化与规模化产能，2025年六氟磷酸锂总产能3.7万吨（国内第一梯队），高纯氟化锂自供推动成本优化，深度绑定头部电池厂商。