国盛证券：关注滔搏(06110)品牌伙伴去库和上新节奏 维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，滔搏(06110)作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，该行预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29/13.79/15.33亿元，现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级。公司发布季度经营公告，FY2026Q3((2025年9-11月)公司全渠道销售额(零售流水及批发发货金额，含税)同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-13.4%。

国盛证券主要观点如下：

面对客流波动+渠道关店，FY2026Q3线下销售或仍有压力

FY2026Q3公司销售下降高单位数，其中该行预计零售流水表现优于批发发货表现，而在零售业务中该行预计线下销售或仍有下降，原因在于：1)线下渠道关店，FY2026H1公司门店数量净关332家至4688家，截至2025年11月末线下直营门店毛销售面积同比下降13.4%，环比8月末下降1.3%;2)消费环境波动以及市场竞争，该行判断线下门店或仍然存在客流以及折扣压力。对于零售业务未来趋势，该行认为在经过FY2025以及FY2026H1的门店调整后，该行预计FY2026H2净关店数量较FY2026H1有望减少，同时在经过低效门店的出清后，门店平均质量也在同步提升。

该行预计FY2026Q3电商或延续增长势头

在公司卓越的电商运营能力下，公司线上销售或仍保持增长势头，公司持续强化电商体系建设，一方面以线下门店为依托，延展实体门店线上边界，搭建门店抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等渠道;另一方面提升平台电商以及内容电商的精细化运营能力。

针对户外以及跑步赛道，公司推进新品牌/业态布局

公司重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局，接连开启与跑步品牌Norda、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作，满足消费者差异化需求，同时公司建立跑步生态品牌ektos，并在上海开设门店，期内ektos亮相上海马拉松，吸引跑者人群关注。中长期来看滔搏将凭借自身在营销、零售等多层面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇。

展望2026财年

该行预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike库存去化以及新品销售表现。该行判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，该行预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右。

目前公司主力品牌中adidas在大中华区或有相对优异的销售表现(货币中性基础上2025年7~9月公司大中华区收入增长6%)，Nike自身在大中华区仍处于去库过程中(货币中性基础上2025年9-11月Nike大中华区收入下降16%)，针对零售商的库存问题，Nike进行旧品库存回购、同时对于26春夏产品谨慎发货，长期来看Nike作为全球领先的运动品牌，品牌力卓越，产品结构不断优化，其在大中华区的经营表现有望逐步改善。

风险提示：终端销售放缓;品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。