广济药业：成也维生素败也维生素

出品｜刻度财经

如今的广济药业正站在"减亏续命"与"转型破局"的关键十字路口。

凭借先发制人的优势，广济药业在制药行业的维生素领域迅速发展壮大，成长为全球主要的维生素B2产品供应商，一度靠销售维生素原料药系列产品就能赚得盆满钵满。

2022年，广济药业以维生素B2、B6等原料药为核心，在产品价格与销量的支撑下，将毛利率拉升到了37%高位，广济药业实现了7.98亿元的年收入，归母净利润达到5033.37万元。

但是，过于依赖单一产品的广济药业就像是给自己埋雷。

2023年，维生素B族市场供给增多、需求低迷，导致广济药业产品价格走弱。叠加成本上升，该公司业绩断崖式下跌，全年营收降至7.38亿元，同比下滑7.5%；归母净利润转亏1.40亿元，毛利率降至27.4%，2024年亏损进一步加剧，多项指标恶化。

2025年的广济药业仍未能扭亏为盈。

《刻度财经》翻看广济药业2025年第三季度财报得知，该公司前三季度营业总收入4.29亿元，同比下降7.12%，归母净利润-9729.86万元，同比上升38.64%。其中，第三季度营业总收入1.45亿元，同比下降12.57%，第三季度归母净利润-2178.36万元，同比上升58.05%。

图源：广济药业2025年三季度报告

这意味着，广济药业的"原料药+制剂+大健康"纵深发展战略仍未能展现预期效果，如今的广济药业正站在"减亏续命"与"转型破局"的关键十字路口。

过度依赖单一业务，产品竞争力不足

2025年前三季度，广济药业延续了2024年的生产结构，依然以维生素B2、B6以及医药制剂产品为主要生产产品，且主营维生素原料产品的研发、生产和销售等业务。

数据显示，在此期间，广济药业营业收入为4.29亿元，同比下降7.1%；归母净利润自去年同期亏损1.59亿元变为亏损9730万元。

图源：广济药业2025年三季度报告

这背后，是高度依赖维生素产品的"后遗症"。

随着维生素赛道竞争的日益激烈以及价格周期波动，产品竞争力不足的广济药业陷入了"成本高于售价"的困境。

广济药业在财报中明确指出，在下辖的武穴、孟州、咸宁、济宁4个生产基地中，济宁公司作为核心生产主体之一，因产品成本高于销售价格，2025年前三季度不得不"有序减少生产和销售"，直接导致营业收入同比下降7.12%。

为了降低收入下滑的负面影响，广济药业采取了强有力的费用管控以及剥离低效资产。

2023-2024年，广济药业销售体系依赖委托代销等模式，业务费、代销费居高不下。其中，2024年前三季度销售费用2.84亿元、研发费用4.47亿元。

图源：广济药业2025年三季度报告

而在2025年，该公司通过"重塑销售体系、自建强化销售队伍""缩减研发项目投入"一系列措施，将两项费用分别同比减少20.45%至2258.21万元、27.61%至3236.13万元，降低自身亏损。同时，前三季度管理费用也较去年同期下降3.09%至1.46亿元。

图源：广济药业2025年三季度报告

在精简人员、压缩非必要开支的举措下，广济药业的"支付给职工及为职工支付的现金""支付其他与经营活动有关的现金"两项现金支出分别同比减少3603万元、4718万元， 经营现金流得以转正（4764.29万元），缓解了自身的资金压力。

对于持续亏损的控股子公司湖北广济医药科技有限公司、全资子公司湖北广化制药有限公司，广济药业选择通过挂牌转让股权以及增资扩股并放弃优先认缴权的方式将其剥离。

两项交易完成后，2025年前三季度投资收益同比增加2.24亿元。

图源：广济药业2025年三季度报告

通过这一系列举措，广济药业2025年前三季度的净利润得以大幅扭亏。但这种靠卖资产和缩减费用的减亏方式难以持续，提高核心业务盈利能力、实现业务多元化发展仍然是公司目前最棘手的问题。

卖不动的维生素

广济药业一直在寻求进一步推动维生素业务增长的有效方式。

从成立到现在，广济药业的发展一直与维生素的研发生产牢牢绑定。过去的几十年，广济药业仅仅靠维生素市场规模撑起了业绩，现如今，却又因为维生素遭遇业绩滑坡。

作为全球维生素（主要为维生素B2）主要的供应商之一，2025年上半年，广济药业的营业收入同比下降4.08%，其中维生素相关的医药制造业收入同比下滑13.43%，境外收入降幅更是达到17.98%。

图源：广济药业2025年半年度报告

这一下滑趋势并非偶然，而是行业环境与企业自身经营矛盾长期积累的必然结果。

2025年，原料药市场仍处于产能加速扩张周期，维生素行业产能过剩问题突出，国内维生素B2、B6供应商持续增加，新产能的集中释放打破了市场供需平衡，导致相关产品价格下滑。

叠加国内竞争对手的同质化低价竞争，以及海外市场技术标准、关税等贸易壁垒的不断增加，广济药业维生素产品的市场空间被持续挤压。

与此同时，异VC钠、乳酸系列等衍生产品市场价格大幅下滑，不仅未能对冲核心产品的周期波动，反而因济宁公司产品成本高于售价，被迫有序减少生产和销售，进一步拉低了整体营收规模。

面对行业竞争加剧和盈利压力，广济药业一直试图通过研发创新来构建新的增长点。

该公司持续加大在高端维生素产品、特色原料药以及制剂领域的研发投入，2025年上半年研发投入同比增长5.81%，核心聚焦维生素及相关产品的技术迭代与新品开发。

图源：广济药业2025年半年度报告

与此同时，广济药业将维生素产品大力向医药级和医药制剂等高附加值产品销售渠道扩宽，而非局限于饲料级、食品级，以此实现高附加值产品的营利双收。

然而，新产品的研发和市场推广周期较长，短期内难以对业绩形成有力支撑。尝试通过收购山东百盛资产丰富产品矩阵，结果新增品类也未能快速形成盈利支撑。

而子公司经营低效又进一步加剧了下滑态势。

济宁公司作为衍生维生素相关产品的主要生产基地，一直困于成本倒挂问题。2025年上半年虽通过减员减产实现减亏，但仍处于亏损状态，未能形成盈利贡献。

图源：广济药业2025年半年度报告

孟州公司的维生素B12项目因市场价格低迷，产能未完全释放，未能达到预期效益。

"原料药+制剂+大健康"战略受阻

早在几年前，广济药业就已经意识到自身业务单一、抗风险能力弱的问题。

2021年起，维生素行业产能过剩问题凸显，国内供应商数量增加，叠加"逆全球化"带来的出口不确定性，广济药业核心产品维生素B2价格一度跌至90元/公斤的历史低位，并且长期在100元/公斤以下徘徊，同时玉米淀粉等主要原材料价格持续上涨，传统原料药业务的盈利空间被严重挤压。

一年后，广济药业方面明确对外表示，未来公司将不局限于仅做"维生素企业"，而是会在已有业务基础上，紧紧围绕生物发酵核心技术优势，坚持"原料药+制剂+大健康"纵深发展战略。

为了推动"原料药+制剂+大健康"战略落地，广济药业从产品布局、技术研发、产能建设、渠道拓展、组织管理等多维度发力，试图推动三大业务板块发展。

在原料药板块，广济药业持续优化生物发酵工艺，孟州生产基地作为维生素B2核心产能载体，2025年上半年满负荷生产，推动原料系列营收同比增长2.67%，毛利率稳定在31.27%。

图源：广济药业2025年半年度报告

与此同时，推进工艺迭代，2024年核黄素(维生素B2)产品通过韩国现场审计、获得欧盟注册，通过技术优化降低生产成本、提升产品纯度，适配医药级市场需求。同时通过并购丰富品类，形成"维生素B族+衍生原料"的多元化原料矩阵，对冲维生素行业周期波动风险。

在制剂板块作为产业链延伸的关键环节，官方公告显示，盐酸伐昔洛片已于2024年12月通过一致性评价，维生素B6片已于2025年6月通过一致性评价，提升制剂产品市场竞争力与医保准入机会。

对于作为战略延伸方向的大健康板块，广济药业通过产品孵化、渠道搭建与技术储备培育新增长极。推出包括改善缺铁性贫血的当归黄芪铁片、辅助降血糖的西洋参苦瓜铬胶囊、对化学性肝损伤有辅助保护功能的葛根枳椇子胶囊等。

然而，这一战略在推进过程中仍面临多重挑战，制约整体突破。

行业周期与市场竞争压力首当其冲，维生素行业产能过剩问题持续加剧，2024年维生素B2价格从2020年的180元/公斤腰斩至85元/公斤，2025年仍处于历史低位。

公司大健康产品上市时间短，品牌影响力弱，与成熟保健品企业相比缺乏市场认可度。

2025年已上市保健品销量有限，尚未形成规模效应；渠道布局仍处于初期阶段，线上流量获取成本高，线下终端覆盖率低，难以快速触达目标消费群体；同时，大健康领域研发与市场推广需要持续投入，而公司当前资金压力较大，资源分配受限，导致新品迭代与市场拓展进度缓慢。

短期来看，广济药业通过剥离低效资产、缩减费用、精简人员等举措，实现了2025年前三季度亏损额收窄、经营现金流转正，暂时缓解了资金压力，但这种"节流式"减亏难以从根本上解决核心问题。长期而言，"原料药+制剂+大健康"战略仍是其摆脱周期依赖、构建多元盈利体系的必由之路，但战略落地仍需跨越多重障碍，想要东山再起并不容易。