红杉中国收购Golden Goose：马云或套现，押注高端化

21世纪经济报道记者 贺泓源

红杉中国对Golden Goose（黄金鹅）的收购落定。

2025年12月19日（欧洲时间），红杉中国披露其将收购Golden Goose集团（Golden Goose Group S.p.A.）的控股股权，淡马锡及其全资持有的资产管理公司淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投。原股东Permira仍将保留少数股权。红杉中国称，此轮投资后，其将帮助Golden Goose进一步加速全球扩张。

需要注意的是，若按照此种口径，潜台词或许是阿里巴巴集团创始人马云和现任董事会主席蔡崇信的家族理财办公室 Blue Pool Capital（蓝池资本）已将其持有的Golden Goose剩余股权套现离场。

此前，私募基金Permira和Carlyle合计持有 Golden Goose 约88%的股份，蓝池资本持有剩余12%股权。

21世纪经济报道记者曾向相关公司询问蓝池资本是否还是Golden Goose股东，就此问题并未得到直接答复。

Golden Goose成立于2000年，红杉中国对该品牌的描述为“一家融合奢华格调、生活美学与运动风格的全球新锐时尚品牌”。

该公司总部在意大利威尼斯，由设计师Alessandro Gallo和Francesca Rinaldo共同创办。其技术核心是所有的鞋子均由意大利工匠手工制作，历经打磨、水洗、涂抹等步骤，并采用皮革制成。标志性鞋款Super-Star诞生于2007年，是品牌首款融入标志性星星图案的鞋履。鞋履外观呈现滑板鞋独特的做旧磨损效果，所以被潮流圈昵称为“小脏鞋”。

2020年，Permira收购了黄金鹅的多数股权，通过与管理层合作，加速直面消费者 (DTC) 渠道（尤其是在线和零售渠道）的增长，实现产品组合多样化。

客观上，Golden Goose并不便宜，一双成人鞋价格均在售价均在4000元人民币以上。但因为获得泰勒·斯威夫特、本·阿弗莱克、裘德·洛、王菲、杨幂、金秀贤、宋仲基等中外潮流明星自发带货，收获大批粉丝。

更为难得的是，在市场波动下，Golden Goose保持了增长。

在截至9月30日的最新财季，Golden Goose净营收同比增长13%至5.17亿欧元。其中，欧洲、中东和非洲市场（EMEA）及亚太市场（APAC）各增长15%，美洲市场增长10%。

具体来看，前九个月，DTC 净营收同比增长21%，占净营收比重达79%，增长动力来自新门店开业及两位数的同店销售额表现。

前九个月，Golden Goose调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比增长7%至1.736亿欧元，EBITDA 利润率为33.6%。2025年第三季度利润率较2024年同期实现增长。

对此，Golden Goose 首席执行官Silvio Campara提到，该品牌通过独特的门店扩张（从东京到成都）、携手极具影响力的代言人重塑 Super-Star 等经典系列、推出全新运动鞋款，以及在米兰开设融合运动、文化与社群的 Golden Goose Arena，不断拓展品牌边界。“展望未来，Golden Goose 已做好充分准备，将联合共创（Co-Creation）提升至新高度，并持续与日益壮大的 Golden 社群建立深度连接。”Silvio Campara说。

据红杉中国披露，截至目前，Golden Goose 已吸引超200万Dreamers社群，拥有227家直营门店，并通过线上及批发渠道触达全球消费者。

对于本次收购，红杉中国称将与淡马锡一起携手帮助Golden Goose加速其作为新一代全球时尚品牌的国际化进程，同时持续加大投入，坚守并夯实其品牌根基。

从公司治理来看，Silvio Campara将继续担任集团首席执行官，并与现有领导团队共同执掌Golden Goose的未来发展。现任Golden Goose董事会非执行董事的Marco Bizzarri将出任非执行主席。

红杉中国大力投向Golden Goose，明显是看上了高端乃至奢侈品市场。

客观上，这一领域还在起伏。

比如，LV母公司LVMH在第三季度集团总收入同比下跌4%至182亿欧元。这主要受强势欧元拖累，但其有机增长1%，实现自2025年以来首次实现季度销售反弹。 其中，LV最关键的时装皮具部门有机收入下跌2%至85亿欧元。

Gucci母公司开云集团第三季度营收同比下滑10%至 34.2 亿欧元，按可比口径计算下跌 5%。Burberry 2026财年上半年总营收为 10.32 亿英镑，按固定汇率计算同比下降 3%。

也有一些机会在诞生。

譬如，始祖鸟的火爆。今年前三季度，始祖鸟母公司亚玛芬营收同比增长25.9%至44.7亿美元，2021-2024年营收 CAGR为20.7%。其中，始祖鸟所在的专业服饰营收达到18.6亿美元，占比41.6%。该板块2021-2024年营收CAGR为 33.5%，前三季度收入占比较2022年同比增长10.6pct。

从利润来看，始祖鸟更是靓眼。

前三季度，亚玛芬专业服饰、户外性能和球类及球拍三大板块的占比分别为53.7%/37.8%/8.4%。考虑到 Peak Performance仍处于调整阶段，预计始祖鸟是专业服饰的主要利润来源，也是亚玛芬旗下盈利能力最强的品牌。

“宏观环境变化，高端消费者不买LV了，但还是买得起始祖鸟之类品牌。这也是国产高端品牌的机会。”有国内高端男装品牌创始人对21世纪经济报道记者说。

在始祖鸟天猫旗舰店，一双运动鞋的起步价是1600元，LV则超过7100元。可见，选择始祖鸟乃至Golden Goose，都具有一定性价比。

资本市场显然是相信这种故事的。

今年6月，亚玛芬发布公告显示，该公司主要股东方源资本以37.20美元-37.73美元的价格，出售3500万股，套现约13亿美元（约93.4亿元人民币）。

这一操作让方源资本实现超额回报。2019年收购完成时，方源资本持股21.4%，以当年汇率换算投入金额约77亿元。在出售一半持股后，方源资本仍保留亚玛芬体育6.2%的股份，余下持股对应市值仍有近百亿元。

2018年12月7日，安踏与方源资本、Anamered Investments组成财团(注资占比分别为 58%、21%、21%)，以46亿欧元（当时约合360亿人民币）向亚玛芬发起要约收购。

回到红杉中国控股Golden Goose来看，红杉并不像安踏集团那样拥有如此多产业资源，能否按预期运营Golden Goose值得关注。

按红杉的说法，投资过Moncler、Ermenegildo Zegna Group等品牌的淡马锡拥有相关经验，或许能够解决相关问题。

总体来看，红杉中国愿意押注Golden Goose是件好事，代表其对消费市场增长依旧拥有信心。