资深商品交易员：“第二波”通胀隐忧浮现，70年代通胀浪潮或将重演

一名前商品交易员警告称，类似上世纪70年代的通胀模式，可能正在酝酿之中。而应对“第二波”通胀，恐怕并不轻松。

尽管美股距离再创新高仅差不到1%，这位交易员认为，有一个问题，可能会在未来一年让投资者坐立不安——通胀卷土重来。这是前能源交易员、现投资者、在Substack上以“Fred’s Corner”为名撰写博客、长期关注大宗商品的Fred所提出的警告。

简而言之，Fred担心，通胀可能出现类似1970年代那样的“第二波”上涨。他承认，当前环境与当年并不完全相同：50年前，美国遭遇的是石油供应冲击，而如今全球原油总体上仍处于相对过剩状态；此外，当年金本位制的终结，也“以一种特殊方式影响了黄金这种闪闪发光的金属”。

Fred对比了美股2015年6月以来的走势，与1967年开始的1970年代通胀周期进行叠加。他分析称，此前被视为通胀“上限”的2%，如今可能已经变成了“下限”。Fred认为，这一变化背后有多重原因，通胀重新抬头并非偶然。

Fred表示，

“市场环境总是在变化，但某些时期会彼此呼应。”

首先，他指出，国际紧张局势上升，包括关税在内的贸易壁垒正在推高价格。一些国家在意识形态上远离全球化、鼓励制造业回流本土，也在削弱比较优势带来的成本红利，从而推高通胀。

但在Fred看来，影响最大的因素或许是“财政大放水”。以美国为例，今年预算赤字预计将达到GDP的6.5%；而一向以财政谨慎著称的德国政府，也在酝酿规模接近1万亿欧元（约1.2万亿美元）的支出计划。在供给体系仍受制约的背景下，这种财政刺激可能显著推升总需求，从而带动价格上涨。

Fred并未断言，这一轮“第二波”通胀会重新回到2021年底那样的极端高位。但他强调，通胀无需升到那样的高度，就足以对金融市场构成严重冲击。

不看好长期债券，股票是“不错的避风港”

那么，投资者该如何应对？Fred认为，在通胀环境下，长期债券可能是表现最差的一类资产。相比之下，短久期债券更具吸引力，例如当前收益率约为3.5%的2年期美国国债。

股票仍然是“一个不错的避风港”，但必须进行行业区分。他表示：

“大宗商品生产商显然是良好的通胀对冲工具，基础设施和工业板块也是如此。但估值必须合理，而且在商品市场供给紧张时，一旦发生资产事故（例如矿难），对部分生产商而言可能是‘双重打击’。”

他还指出，目前标普500指数的股息率仅为1.15%，接近历史低位。

“在当前估值水平下，配置一部分具备收益率的现金类资产，并不是坏主意。”

此外，配置所谓的‘硬资产’——尤其是房地产——也至关重要。Fred表示，房地产价格涨幅与官方通胀指标的相关性相当高，而其平均收益率往往能弥补官方数据对真实通胀的低估。

最好的通胀对冲工具仍是大宗商品

不过，在Fred看来，当前组合中最好的通胀对冲工具，仍然是大宗商品本身。（他也坦言，自己曾从事商品交易，难免存在一定偏好。）

他提醒，投资者不应只盯着原油——尽管他认为，鉴于市场情绪普遍偏空，2026年的油价风险回报比并不差——以及贵金属；同时也应关注工业金属（如铜）和农产品。

不过他也提醒，持有典型的大宗商品基金存在成本问题，因为期货合约需要不断展期。目前，彭博大宗商品指数的年化展期成本约为2.9%。

Fred透露，他目前的投资组合配置为：65%股票（其中5%通过一年期看跌期权进行对冲）；20%现金及短期债券；20%大宗商品。

但由于其股票配置中约四分之一与商品相关（包括石油生产商、化肥制造商、广义工业金属矿商以及锂相关投资），其整体商品敞口实际上接近35%。