强赎计数期转债怎么看？

2025

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

本周我们聚焦：历史来看，从风险收益角度，强赎计数期中转债表现如何？参与机会如何以及何时止盈较优？

我们统计历史2018年以来截至本周五，所有曾触发强赎条款且有公告结果案例。回溯其强赎计数期，对于每只转债，计算其强赎计数期至强赎公告结果即T日，相对于强赎满足触发价计数第一天的区间涨跌幅。

从计数区间转债自身绝对收益率来看，T日前大多呈现先升后降趋势：以中位数来看，历史数据显示强赎进度至第10天转债收益率最高为3.63%，接近计数第二日（1.82%）的两倍，随后逐渐回落。而第14日开始临近T日以及T日收益率有所上升，从数据来看，主要受强赎与否结果影响单日大幅上涨、下跌转债数明显较多，此时波动率、博弈风险明显提升，从风险收益角度此时整体边际风险或大于机会。

从计数区间转债相对中证转债指数收益率角度，中位数看，强赎进度至第10天转债相对收益率最高；余额加权均值看，第9天转债相对收益率最高。

对于最终强赎与否转债拆分来看，两类转债计数前期走势相对一致，从计数第10日开始则有所分化，最终不强赎与强赎转债整体涨跌幅差值逐步上行，反映市场对转债强赎与否预期的逐步定价，单从走势来看，市场对强赎预期转债定价或相对更明显。

总的来看，对于强赎计数转债，历史数据显示大多在计数第一日往后仍有一定上涨机会，可适当参与，同时在强赎计数第10日整体期望收益相对较高。因此在对转债强赎预期不明朗的情形下，该节点或为较好的退出窗口。此外，历史各年度市场环境不一致也会影响期间收益情况，对于转债具体标的仍需结合更多维度信息分析。

转债市场表现

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.48%，上证转债上涨0.18%，深证转债上涨0.86%；万得可转债等权上涨0.60%，万得可转债加权上涨0.47%。

转债行业层面上，合计22个行业收涨，7个行业收跌。其中轻工制造、商贸零售和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.70%、3.37%、2.89%；非银金融、通信和电子等行业领跌。

本周中价、中小盘、AA评级转债表现相对更好。

转债市场估值

全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为30.18%，较上周末上升了0.54pct；百元平价溢价率（中位数）水平为32.55%，较上周末上升了1.36pct。

转债供给与条款

本周已发行待上市转债5只。本周一级审批数量8只。

本周6只转债公告预计触发下修，9只转债公告不下修,1只转债公告提议下修，2只转债公告实际下修；6只转债公告预计触发赎回，1只转债公告不赎回，2只转债公告提前赎回；截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债14只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、强赎计数期转债怎么看？

本周转债市场整体表现上行，强赎条款计数期中转债近期大多仍继续承压，如博瑞转债、瑞达转债、恒帅转债等，转股溢价率亦显著压缩。今年整体来看，转债市场已公告强赎转债为129只，不强赎转债142只，相对于市场存量转债数量占比均较高。往后看，存量转债中不少或仍将在未来时点开始强赎计数或触发强赎条款。本周我们聚焦：历史来看，从风险收益角度，强赎计数期中转债表现如何？参与机会如何以及何时止盈较优？

我们统计历史2018年以来截至本周五，所有曾触发强赎条款且有公告结果案例。分布来看，今年已公告强赎与否结果转债数量超过2021年，其中今年强赎转债数远超历史各年度，或主要系年内权益市场回暖带动触发强赎转债数增多、临期转债数量增加及发行人促转股意愿增强等。不强赎转债数仅低于2021年，相比于2024年亦大幅增加。

对于上述所有历史案例，我们回溯其强赎计数期，对于每只转债，计算其强赎满足触发价计数的第二天开始的每一天至强赎公告结果即T日，相对于强赎满足触发价计数第一天的区间涨跌幅。其中算术平均值易受极值影响，明显大于中位数，因此通过转债余额加权计算均值或更具代表性。

从计数区间转债自身绝对收益率来看，T日前大多呈现先升后降趋势：以中位数来看，历史数据显示强赎进度至第10天转债收益率最高为3.63%，接近计数第二日（1.82%）的两倍，随后逐渐回落。而第14日开始临近T日以及T日收益率有所上升，从数据来看，主要受强赎与否结果影响单日大幅上涨、下跌转债数明显较多，此时波动率、博弈风险明显提升，从风险收益角度此时整体边际风险或大于机会；以余额加权均值角度，上述规律同样明显。

其次，从计数区间转债相对中证转债指数收益率角度，也即考虑不同转债在触发强赎过程中市场整体涨跌幅的影响，计数期收益率分布规律同绝对收益角度相似。中位数看，强赎进度至第10天转债相对收益率最高为2.65%；余额加权均值看，第9天转债相对收益率最高，为4.16%。

对于最终强赎与否转债拆分来看，两类转债计数前期走势相对一致，从计数第10日开始则有所分化，最终不强赎与强赎转债整体涨跌幅差值逐步上行，反映市场对转债强赎与否预期的逐步定价，单从走势来看，市场对强赎预期转债定价或相对更明显。从余额加权均值角度，计数第15日不强赎与强赎转债整体涨幅差异达1.49%，而T日的较大差异则来源于发行人公告后的市场定价影响。

从历史分年度来看，整体来看2022及2023年强赎计数期转债绝对涨跌幅明显低于其他各年度。从区间走势来看，各年度亦有一定差异：以余额加权均值看，强赎计数进度（15日以前）中转债绝对收益率最高大多分布在计数第8至第12日，2024年为第12日，2025年为第11日。同时，第10日收益率在区间中除2023年以外均处于相对较高水平。

总的来看，对于强赎计数转债，历史数据显示大多在计数第一日往后仍有一定上涨机会，可适当参与，同时在强赎计数第10日整体期望收益相对较高。因此在对转债强赎预期不明朗的情形下，该节点或为较好的退出窗口。此外，历史各年度市场环境不一致也会影响期间收益情况，对于转债具体标的仍需结合更多维度信息分析。

2、周度回顾与市场展望

本周A股市场先跌后涨。本周一A股三大指数集体下跌，板块题材上，乳业、零售、保险板块活跃，半导体、影视院线板块调整。本周二A股三大指数集体下跌，板块题材上，乳业、零售板块活跃，贵金属、影视院线、光伏板块调整。本周三A股三大指数集体上涨，板块题材上，能源金属、CPO、电池板块活跃，海南、军工电子板块调整。本周四A股三大指数涨跌不一，板块题材上，医疗商业、商业航天板块活跃，PCB、电池板块调整。本周五A股三大指数探底回升，板块题材上，零售、乳业、可控核聚变板块活跃，半导体板块调整。

股市展望，我们认为风险溢价比来看当前A股仍呈现出较好的配置性价比。国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。

转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩趋势下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值亦处于不低区间，短期转债市场赚钱效应或偏弱，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益市场收跌，商贸零售领涨

本周，权益市场主要指数下跌。其中，万得全A下跌0.15%，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌0.28%，上证50上涨0.32%；小盘指数中，中证1000下跌0.56%，科创50下跌2.99%。

本周，19个申万行业指数上涨，12个行业下跌。其中，商贸零售、非银金融、美容护理行业领涨市场，涨幅分别为6.66%、2.90%、2.87%；电子、电力设备和机械设备行业居跌幅前三，跌幅分别为3.28%、3.12%、1.56%。

2、转债市场收涨，中价、中小盘占优

本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.48%，上证转债上涨0.18%，深证转债上涨0.86%；万得可转债等权上涨0.60%，万得可转债加权上涨0.47%。

本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为614.64亿元，较上周日均增加43.26亿元，周内成交额合计3073.22亿元。

转债行业层面上，合计22个行业收涨，7个行业收跌。其中轻工制造、商贸零售和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.70%、3.37%、2.89%；非银金融、通信和电子等行业领跌。

对应正股层面上，合计19个行业收涨，10个行业收跌。其中商贸零售、交通运输和食品饮料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为13.03%、8.36%、6.46%；通信、电子和机械设备等行业领跌。

本周偏股转债表现占优。本周高价、中价、低价转债策略指数分别上涨0.01%、0.70%，0.45%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨0.46%、0.57%；偏股转债策略上涨0.93%。

本周AA转债表现占优。本周AAA转债上涨0.18%，AA+转债上涨0.52%，AA转债上涨1.17%，AA-转债上涨0.95%，A+转债上涨1.10%，A及以下转债上涨0.40%。2025年以来，AAA转债录得6.39%收益；AA+转债录得16.92%收益；AA转债录得21.72%收益；AA-转债录得22.70%收益；A+转债录得25.43%收益；A及以下转债录得20.97%收益。

本周中小盘转债表现占优。本周小盘转债上涨0.96%，中小盘转债上涨1.22%，中盘转债上涨0.87%，大盘转债上涨0.26%。2025年以来，小盘转债录得24.01%收益；中小盘转债录得21.39%收益；中盘转债录得18.33%收益；大盘转债录得10.83%收益。

本周多数个券上涨(252只/388只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为嘉美转债（轻工制造，72.80%），华体转债（电子，21.97%），再22转债（建筑材料，14.66%），惠城转债（环保，11.57%），华医转债（医药生物，10.23%）；

周跌幅前五的转债分别为能辉转债（建筑装饰，-19.69%），博瑞转债（医药生物，-17.74%），福蓉转债（电子，-13.50%），精达转债（电力设备，-9.81%），微导转债（电力设备，-8.22%）；

周成交额前五的转债分别为再22转债（建筑材料，413.55亿元），大中转债（钢铁，158.61亿元），利群转债（商贸零售，93.65亿元），惠城转债（环保，84.19亿元），冠中转债（建筑装饰，81.40亿元）。

3、转债价格中枢上移，估值上升

价格层面看，转债价格中位数上涨。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加2只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少17只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加9只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加1只，价格大于200元的转债较上周无减少。截至本周五，全市场转债价格中位数收报131.69元，较上周末上涨0.94元。

本周全市场转股价值增加，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为100.08元，较上周末增加0.83元；全市场加权转股溢价率为41.80%，较上周末上升了1.94pct。

百元平价溢价率上行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为30.18%，较上周末上升了0.54pct；百元平价溢价率（中位数）水平为32.55%，较上周末上升了1.36pct。拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

全市场隐含波动率中位数为41.86%，较上周末上升了1.51pct；偏债型转债的纯债溢价率为11.13%，较上周末上升了0.42pct。

注：以平底溢价率±

20%

作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义

0-5

亿元（包含）、

5-10

亿元（包含）、

10-30

亿元（包含）和大于

30

亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

分类型看，本周偏股型、平衡型转债估值均上行，AA+评级转债估值下行，其余评级、规模分档转债估值均上行。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周无上市转债，已发行待上市转债5只（普联转债、神宇转债、澳弘转债、天准转债、鼎捷转债）。

本周一级审批数量8只（2025-12-15至2025-12-19）。

自 2023 年初至 2025 年 12 月 19 日，预案转债数量合计 101 只，规模合计 1577.57 亿元。其中董事会议案通过的转债数量为 11 只，规模合计 188.43 亿元；经股东大会通过的转债数量为 39 只，规模合计 627.35 亿元；经交易所受理的转债数量为 35 只，规模合计 597.64 亿元；经上审委通过的转债数量为 10 只，规模合计 85.15 亿元；经证监会同意注册的转债数量为6只，规模合计79.01亿元。

2、下修&赎回条款

截至2025-12-20，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周共6只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周9只转债公告不下修，其中乐歌转债、蒙娜转债、申昊转债、天创转债、能化转债公告6个月内不下修。

3）提议下修/实际下修：1只转债公告下修结果，2只转债实际下修。

1）预计触发赎回：本周共6只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周1只转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周2只转债公告提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债14只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化。

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20251221：强赎计数期转债怎么看？》

对外发布时间：2025年12月21日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005； 刘宇豪S1110525080004