顶级对冲基金经理雷·达里奥的“投资圣杯”：如何在不降收益的前提下，把风险砍掉大半？

让我们拆解一下顶级对冲基金交易员、基金经理雷·达里奥（Ray Dalio）的投资策略，以及他是如何通过资产配置，在保持较高回报的同时，削减掉绝大部分风险的。

雷·达里奥的资产配置策略

以下内容节选自雷·达里奥在其名著《原则》（Principles）中的一段文字，回顾了他在投资生涯中最重要的一次“顿悟”时刻。正是这次觉醒，帮助达里奥构建了他在投资组合中所采用的、几乎无可匹敌的资产配置策略（重点为原文所强调）：

从我早期的失败中，我明白了一点：无论我对任何一笔下注有多么确信，我仍然可能是错的——而恰当的分散化，是在不降低回报的前提下减少风险的关键。如果我能构建一个真正分散的投资组合（各项资产的走势彼此错位、相互对冲），那么我就能为客户提供一种整体回报更加稳定、更加可靠的组合表现，而这是他们在其他地方很难获得的。

在更早之前，诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨（Harry Markowitz）曾提出过一个被广泛使用的模型：你可以输入一组资产及其预期回报、风险，以及它们之间的相关性（即这些资产在过去表现得有多相似），从而计算出一个投资组合中资产的“最优配置比例”。但这个模型并没有告诉你，当其中任何一个变量发生变化时，会对整体结果产生怎样的边际影响，也没有教你该如何应对这些假设本身存在不确定性的情况。那时的我，对“一旦假设错误会发生什么”感到极度不安，因此我希望用一种非常直观、简单的方式来理解分散化。

于是，我让布赖恩·戈尔德（Brian Gold）——一位1990年加入桥水、刚从达特茅斯学院毕业的数学专业毕业生——绘制一张图表，展示：随着不断加入与现有资产相关性不同的投资品种，投资组合的波动性会如何逐步下降，而其质量（以单位风险所获得的回报来衡量）又将如何提升。

那张简单的图表带给我的震撼，丝毫不亚于我想象中爱因斯坦发现 E=MC² 时的感受：我突然意识到，只要拥有15到20条优质、彼此不相关的收益来源，就可以在不降低预期回报的情况下，大幅降低整体风险。这个道理如此简单，但如果这种理论在现实中真的能像在纸面计算中那样有效，那将是一次巨大的突破。我把它称为“投资的圣杯”，因为它清晰地指明了一条通往财富积累的道路。这也是我们学习过程中的又一个关键时刻。

雷·达里奥的“投资圣杯”

正如“投资圣杯”那张图所展示的那样：一位股票型基金经理，即便在投资组合中放入1000只彼此相关性高达60%的股票，所获得的分散效果，也并不会比只挑选五只股票好多少。按照那张图所揭示的方法去平衡下注，我们可以非常轻松地战胜这些人。

得益于我系统性地记录投资原则及其预期结果的过程，我积累了大量彼此不相关的收益来源。事实上，这样的收益流大约有上千条。由于我们交易多个不同的资产类别，并且在每个资产类别中都编程、测试了大量基于基本面的交易规则，因此相比那些只跟踪少量资产、且往往并非系统化交易的传统基金经理，我们拥有数量多得多、质量也高得多的选择。

我们从这些规则中筛选出最优的决策规则。选定之后，我们在很长的历史区间内对它们进行了回测，用系统来模拟这些决策规则在过去如果协同运作，整体会呈现怎样的表现。

结果令我们震惊。至少在纸面上，这种新方法使得单位风险所获得的回报提升了3到5倍，而且我们还能根据自己能够承受的风险水平，精确校准想要获取的回报水平。换句话说，在被市场“淘汰出局”的风险显著降低的前提下——而我此前几乎就经历过这种结局——我们可以比其他人赚得多得多。

我把它称为“杀手级系统”，因为它要么为我们和客户带来极其惊人的成果，要么就会因为我们忽略了某个关键因素而“要了我们的命”。

这种方法的成功让我形成了一条贯穿我人生各个方面的原则：构建少数几笔高质量、彼此不相关、且在规模与杠杆上平衡得当的下注，是在不暴露于不可接受下行风险的前提下，获得巨大上行空间的最可靠方式。

雷·达里奥的“四象限”框架

通过配置15条以上彼此不相关的收益来源，并借助仓位规模与杠杆来平衡单位风险的回报（例如，通过对债券加杠杆，使其在单位风险层面上与股票相当），你可以构建一个平衡的全球组合，甚至接近市场中性的状态。

在这种结构下，整体风险被有效对冲，你本质上是在从全球市场和各类资产中，持续“剪取”β收益。

需要特别强调的一点是：要构建这样的市场中性组合，你必须真正理解跨资产相关性。这里的相关性，并不是通常意义上用过去三年之类的历史区间，去观察不同资产价格走势是否同步。

真正的相关性，来自于各类资产背后的基本驱动因素——也就是，是什么经济力量在推动投资者买入或卖出这些资产。最基础地看，这些驱动因素可以归结为两个变量：经济增长和通胀。二者组合起来，就形成了四个象限。

不同资产类别，会在某些象限中表现良好，而在另外一些象限中表现较差。下图展示了一个极其简化的视角，用来说明雷·达里奥是如何利用这“四象限”框架进行投资的。

这个框架其实可以深挖得非常深入，延展出许多有意思的玩法——这一部分我留到以后再单独展开。

雷·达里奥的全球宏观投资策略

作为一名全球宏观交易者，我非常推崇构建一个市场中性、以风险调整后收益为目标来系统性收集β的组合。

这为我的交易提供了一个极其稳固的基础，使我可以在此之上，叠加一个α层：通过做那些通常胜率不高、但期望值为正（EV+）且具有凸性收益结构的交易，最好是在β之上再适度使用杠杆。

这种结构大大减轻了交易者“必须时刻持仓”的心理压力，让我可以把精力集中在寻找那些并不常见的、真正具备不对称回报特征的“好球”和重磅机会。

我长期以来都是索罗斯和德鲁肯米勒那种“老派宏观”风格的支持者：高度集中，篮子里的鸡蛋不多，但每一只都被密切关注。不过，更优的方式其实是两者的结合——用分散化来收集β，再叠加一个高度集中的组合来追求α。

这样说，是否更容易理解了？