海光终止吸收合并中科曙光：高估值周期下的理性选择

哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析海光终止吸收合并中科曙光：高估值周期下的理性选择

近日，海光信息宣布终止吸收合并中科曙光的重大资产重组，这一消息引发业内广泛关注。

看似突然的决定，实则暗藏资本与产业周期的深层逻辑。在AI芯片估值飙升的当下，这两家国产算力核心企业的“解绑”，究竟是无奈之举还是明智选择？

高估值周期：并购终止的核心推手

今年以来，国产AI芯片与算力产业迎来估值抬升期，寒武纪、摩尔线程等企业纷纷走出暴涨行情。

寒武纪2025年前三季度营收46.07亿元，同比暴增2386%，净利润16.05亿元，12月9日股价约1436元，年内回报率超118%

；12月5日上市的摩尔线程，首日股价暴涨425.46%，市值一度接近3000亿元。

在此背景下，海光信息股价也从5月筹划并购时的136.13元/股，涨至12月9日的219.3元/股，市值达5097亿元，年内增长61%。

尽管此前设计了复杂对价机制，但60%以上的股价涨幅，让海光股东担心优质芯片资产被系统集成业务稀释，双方最终失去推进动力。

价值体系差异：合并难破的核心矛盾

海光与曙光的商业模式和估值逻辑存在本质差异，这是并购难以推进的关键。

海光聚焦CPU和DCU自主研发，属于高研发、高壁垒的科技企业，市场给予高成长性估值；

而曙光主营服务器整机、算力集成等业务，虽收入规模大，但毛利率不高，属于传统硬件工程型企业，估值锚点偏稳健。

机构测算显示，合并后新公司2025年归母净利润预计55-60亿元，对应估值可能拉低至100倍左右；

而独立的海光净利润预计35-40亿元，当前5100亿市值对应PE超130倍，更符合资本市场对纯正AI芯片资产的溢价预期。

战略自主：双雄“解绑”更利生态发展

从战略定位看，海光需要深耕国产CPU和DCU自主路线，构建开放的软硬件生态。若与曙光合并，其技术路线可能受集团约束，还会影响与联想、浪潮等其他服务器厂商的合作意愿。

保持“强合作但非绑定”的关系，能让双方更灵活地发展。海光可专注芯片研发突破，曙光则能聚焦超算、AI服务器集群等解决方案，各自发挥优势推进产业协同。

产业规律：战略松绑是更优解

此次终止并购并非失败，而是对产业规律的理性遵循。中国算力产业链复杂，芯片公司需高灵活性应对估值波动和研发迭代，系统集成公司则侧重稳定运营，强行捆绑反而会束缚发展。

事实上，双方的技术、市场协同不会因资本结构调整而消失。在AI大规模落地的关键期，让两家企业独立发展，能更好地抓住算力基础设施扩张机遇。

结语：在资本市场给予的高估值窗口期，海光与曙光的“解绑”是符合各方长期利益的选择。对国产算力生态而言，这种灵活的协作模式，或许能带来更多创新与发展空间。