【市场周评20251219】分化格局延续，理性应对波动

过去的一周，市场指数表现出现分化：红利指数、上证50翻红，科创板指等代表成长风格的指数跌幅较大。伴随市场调整，换手率与两融余额双双走低，杠杆资金风险偏好持续收敛。

数据来源：Wind，截至20251219

一、基本面观察：在复苏的韧性中寻找“平衡”

1.国内方面：增长的“基本工资”依然稳健

11月的数据呈现出明显的“非均衡修复”：工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数增长4.2%，这些构成了经济增长的底盘。然而，房地产开发投资下降15.9%，70城二手房价格的普遍下行，依然是我们需要耐心等待修复的领域。

下周展望：我们将迎来1年期和5年期LPR利率的公布（预测维持3.00%和3.60%），以及规模以上工业企业利润数据。

2.海外方面：远方的“风浪”与联储的信号

美国11月失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来新高，且前期非农数据被大幅下修。尽管核心CPI同比上涨2.6%创下阶段新低，但受联邦政府停摆干扰，数据可靠性存疑。对于我们而言，这种“增长放缓+降息预期”的组合，对国内资产的流动性映射偏正面。

二、策略展望：多维主线下的理性应对

今年以来，海外事件驱动交易的特性显著，辐射范围已从单纯的经济驱动，转变为经济、地缘、AI产业趋势、全球流动性等多个渠道。

1.值得关注的四条海外映射主线：

明年我们需要密切关注：外需对盈利预期的影响、AI链条的热点贡献、地缘风险的博弈，以及海外流动性与人民币升值对国内资产的正面提振。

2.警惕短期共识交易的波动：

近期“做多AI科技+做多工业金属+做空美元”的交易高度集中，甲骨文信用债利差扩大等信号再次引发了AI泡沫化的担忧。在国内，年底阶段处于盈利、叙事、资金面“青黄不接”的时期，短期股指呈现“向下有支撑、向上空间不清晰”的震荡格局。

3.中长期看好三大主线：

中长期我们依然看好“龙头化、国产化、全球化”三大主线：

科技成长：AI模型进展加快，国内算力基础设施需求迫切。可关注港股互联网、传媒、计算机、算力，以及制造业出海相关的电力设备、机械设备。

大金融：资本市场改革有望重振风险偏好，银行中期分红提前。可关注券商、保险，关注12月风格“攻守易势”的机会。

消费：调整三年后，估值与持仓处于低位。在宏观尾部风险降低与增量政策预期下，可关注低股价、低库存、动销好转的食品饮料、农林牧渔、酒店、免税等。

三、其他资产：走势分化显差异

1.债市：在机构行为中寻找配置价值

临近年末，交易盘为了兑现利润或满足考核要求，集中抛售超长债，导致“短端强、长端弱”，这种格局可能延续，且波动仍会较大。但我们认为，中短端信用债、5-7年及以下利率债仍是稳健之选。同时，超长债收益率的上行，反而可能正在为配置型资金创造更好的中长期入场点。

2.黄金：避险属性的持续支撑

本周金价在高位波动，短期虽缺乏明显的上行驱动，但美联储2026年的降息预期与全球央行持续购金的行为，为金价提供了坚实的底部支撑。地缘政治与政府债务等不确定性，让黄金作为避险资产的吸引力始终存在。

3.美元资产：从“溢价”回归“常态”

展望2026年，美元更可能呈现“中枢下移+阶段性反弹”的偏弱格局。核心逻辑在于“美国例外论”降温导致估值溢价压缩，以及美欧/美日利差的收窄。在这种背景下，海外资金可能提高对冲比例，出现“资产尚可、美元却涨不动”的特征。

投资是一场修行，“总是播种，常常期待，有时收获”。面对市场的波动，我们要做的就是明晰自己的风险收益安排，不被市场的涨涨跌跌束缚情绪。一步一个脚印，一起走出坚持的意义。

投资有风险，入市需谨慎。