从“多元扩张”到“聚焦核心” 华润医药开启资产优化之路

文/每日财报 南黎

作为中国医药行业的头部企业之一，华润医药依托完善的产业布局与成熟的资本运作模式，长期稳居行业第一梯队。旗下拥有超800家成员企业、9家上市公司，年销售规模逾2500亿元，在医药制造与分销两大核心领域均占据重要市场地位。

当前，这家医药巨头的发展战略正出现调整。2025年以来，公司陆续转让多家子公司股权，通过资产梳理优化业务结构、回笼运营资金；与此同时，此前通过并购扩张积累的负债规模、商誉水平以及市值表现等相关话题，也逐渐引发市场关注。

面对营收增长与利润提升不同步的经营现状，加之新任总裁程杰履新，华润医药能否借助创新转型实现价值跃升，成为资本市场关注的焦点。

一场资产优化背后的逻辑重构

面对行业内外环境的多重变化，华润医药在2025年启动了一系列资产梳理工作。从年初至年末，公司累计转让至少6家子公司股权，部分标的以折价方式完成交易，显现出公司加快资产周转、聚焦核心业务的战略导向。

在这一轮资产转让过程中，部分标的出现流标及折价成交的情况。12月2日，安徽金太阳药业92%股权以首次挂牌价90%的价格完成交易，而该标的在同年8月首次挂牌时曾遭遇流标，时隔三个月完成二次挂牌成交。

更早之前的7月，华润博雅生物持有的江西博雅欣和80%股权，在经历两次流标后，于第三次挂牌时下调价格近25%，最终以1.58亿元达成转让。

类似的交易案例在其他业务板块亦有出现：东阿阿胶转让国药控股济南股权时，在五天内调整挂牌价格9%以促成交易；江中药业为推进桑海制药股权转让，先对其实施近两千万元减资，以此提升标的资产对潜在受让方的吸引力。

从标的资产基本面来看，被转让的多家子公司普遍面临盈利承压的状况。多数标的持续亏损或业绩同比下滑，例如博雅欣和已连续两年亏损，累计亏损额超9000万元；金太阳药业2024年尚能实现微利，2025年业绩则转为亏损。财务表现的波动，使得这类业务对集团整体业绩的贡献度有所减弱，也成为公司启动资产梳理的重要考量因素。

外界将这一轮资产转让解读为业务“精简”，但本质上是华润医药基于行业发展趋势的战略调整。在行业增速换挡、整合成本逐步显现的背景下，公司通过剥离非核心、低效率资产，实现资金回笼、优化负债结构、聚焦优势业务的目标。

并购的双面性

在医药行业整合浪潮中，华润医药长期扮演产业整合者的角色，并购扩张是其实现规模增长的重要路径之一。这一模式也曾为公司创造显著价值，例如华润双鹤纳入体系后，经过二十余年的运营打磨，已构建起慢病、专科、输液三大核心业务板块，年营收突破百亿规模；华润三九则凭借在感冒用药、皮肤科用药等领域的多个知名品牌，市值超460亿元，成为中药行业的标杆企业之一。

与此同时，并购扩张模式也对公司财务状况提出更高要求。大规模并购活动伴随资金投入，部分资金来源于外部融资，一定程度上推高了公司的债务规模。截至2025年6月末，华润医药应收账款达895.46亿元，流动负债规模为1443.26亿元。

频繁的并购交易同样推升了商誉规模，例如博雅生物收购绿十字香港形成7.28亿元商誉；华润三九并表天士力医药后，承接了后者每年超10亿元的研发投入及相应整合成本，在一定程度上增加了支出压力。

集团内部复杂的股权架构与业务布局，也对协同效应的释放形成一定制约。各业务板块虽同属一个体系，但尚未完全形成高效协同的发展合力，而2025年以来的多宗内部重组案例，也体现出公司推进内部资源整合的迫切性。

从并购标的选择来看，华润医药的投资策略偏向稳健，标的多集中于传统中医药、化学制药、医药流通等成熟领域，在生物科技、创新药等前沿领域的布局相对有限，这也使得公司的成长空间在资本市场引发一定讨论。

多重因素综合作用下，华润医药的市值表现处于相对较低的状态。截至2025年12月10日，华润医药市值约286亿港元，不仅与行业内创新型企业存在差距，甚至低于旗下多家控股子公司——东阿阿胶市值已突破300亿元，华润三九市值更是接近467亿元。

营收利润分化下的创新突围

随着传统增长动能逐渐放缓，叠加过往并购积累的问题逐步显现，华润医药试图通过人事调整推动企业内部革新。

近期，46岁的程杰被任命为港股上市公司华润医药执行董事兼总裁，这位新生代高管的履新，被市场视为公司应对发展挑战的积极信号。

程杰上任后面对的经营局面存在一定挑战。与任命公告同步披露的2025年半年报显示，公司当期营收与利润呈现分化态势：上半年总收益同比增长2.5%至1318.67亿元，净利润则同比下滑20.3%至20.77亿元。

2025年上半年，华润医药计提3.92亿元联营公司股权减值以及6.09亿元应收账款拨备，叠加持续增长的刚性运营费用，对利润空间形成明显挤压。利润端的波动，本质上是公司此前扩张模式下的阶段性表现，过往大规模并购在扩大业务版图的同时，也带来了后续的整合压力。

面对当前的发展形势，华润医药势必将突破方向瞄准创新转型，加速向创新药等高附加值领域布局。

2025年公司相关动作尤为密集：上半年拟出资2.45亿元牵头设立规模10亿元的成都产业基金，重点投向化学创新药、生物制品等前沿赛道；旗下华润三九则通过合作引进全球首款中美双报的iPSC心衰细胞治疗药物HiCM-188，切入细胞治疗这一尖端领域。

不过，对比行业内同行企业，华润医药的创新业务仍存在提升空间。其制药业务收入构成中，传统中药占比超52%，而创新属性较强的生物药收入仅12.7亿元，占比相对较低。业内分析指出，公司现有研发管线仍以仿制药为主，在ADC、GLP-1、双抗等快速迭代的热门领域布局进度相对滞后，创新成果多依赖外部合作引进，自主研发体系的建设仍需加强。

程杰面临的挑战，不仅在于补齐创新业务短板，更需要平衡规模扩张与利润增长的关系、妥善应对资产减值等潜在风险。在医药行业从“规模驱动”向“价值驱动”转型的关键阶段，期待这位新任总裁能带领华润医药平稳穿越行业周期，实现从“规模增长”到“价值增长”的跨越。