私募总规模冲顶22万亿：高仓位下的“策略裂变”

中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）最新月报显示，私募基金总规模在2025年11月末历史性地突破22.09万亿元。不过，深入数据肌理可发现，此次行业规模“新高”并非普惠式地全面扩张，而是呈现出结构性变化。

不过，在这串标志行业体量的数字背后，还有一场更为复杂和深刻的叙事。根据私募排排网数据统计，私募机构股票仓位飙升至年内顶峰，头部私募近乎“满弓”运行；但另一面则是对年末行情的研判出现分歧，以及在此分歧下衍生出的多元甚至矛盾的战术动作。

结构“密码”

根据中基协披露的数据，在11月新备案的私募证券产品中，量化策略产品占比显著提升，备案产品共计565只，占比为44%，较10月环比提升，成为吸纳资金的主力。

值得一提的是备案行为的“二八分化”现象：当月备案产品数量最多的13家“高产”机构中，百亿级量化私募占据了绝对主导地位。

一位华南量化私募合伙人向记者透露：“当前市场环境下，具备清晰规则、波动相对可控的量化策略，特别是带有对冲属性的指增、市场中性等产品，更受银行、券商等渠道及高净值客户的青睐。这不仅是策略的胜利，更是资金在不确定性中寻找‘确定性’配置的一种体现。”这种集中度表明，行业增量正加速向具备成熟模型、强大品牌和渠道能力的头部量化机构汇聚，马太效应在资金端表现得淋漓尽致。

从备案的私募机构来看，11月新登记的私募管理人数量仅为14家，注销的则有67家，“进出”之间的巨大差额持续推动行业出清。

在数量收缩的表象下，是新入局者“成色”的十足。11月新设的证券类私募虽仅有3家，但其核心人物均拥有从头部券商、公募基金到知名私募的跨界、复合背景。

例如，北京垦禾基金的李昆和杭州青燊基金的关家雄，均任职过多家资管机构。

一名长期观察行业发展的法律合规专家对记者表示：“‘公奔私’现象从未停止，但如今‘奔私’的精英更多是在原有领域已取得成就、寻求更灵活平台以实现特定投资理念的‘创业者’。他们带来的不仅是投资经验，更是公募的体系化思维与私募的绝对收益文化的融合，这可能在长期改变一些细分策略领域的竞争生态。”

从私募基金管理规模分布看，上海、北京、深圳三地合计占比接近60%，加上浙江省（除宁波）、广东省（除深圳）和江苏省，上述辖区数量集中度超过75%，这一格局长期稳定，一定程度上反映出金融资源与产业基础深度绑定的现实。

从策略类型看，私募股权基金与创业投资基金（合计规模超14万亿元）继续扮演支持实体创新的“耐心资本”角色，而证券投资基金（规模超7万亿元）则聚焦于二级市场的价格发现与财富管理。这种“一级重产业、二级重交易”的双轮驱动结构，亦是中国私募行业服务于多层次资本市场功能的直观体现。

策略“变阵”

如果将规模视为行业的“静态结果”，那么当前私募管理人对市场的“动态判断”则呈现出一幅更为复杂的图景。这一点，在他们对年末时段科技股的投资研判与操作上体现得淋漓尽致。

私募排排网数据显示，截至12月12日，股票私募仓位指数已连续创出年内新高，百亿级私募仓位更是一马当先，接近九成。这一现象被市场普遍解读为“乐观信号”。

然而，经济观察报记者在与多家私募交流后发现，高仓位背后可能是不同的策略考量。“我们的仓位确实很高，但这更多是基于自下而上选股，组合里都是我们认为跨越周期、估值合理的公司。高仓位是结果，不是目的。”上海一家以价值投资著称的私募基金的基金经理坦言。

一家头部量化私募的负责人则从另一角度解释：“我们的部分策略（如指数增强）本身就要求高仓位暴露。当前市场波动率与流动性环境有利于量化模型捕捉超额收益，因此我们不仅保持高仓位，还在积极发行新产品募集资金。”可见，同样是高仓位，主观多头可能是“坚守”，而量化则可能是“进攻”。

总体来看，尽管多家私募投研人士对科技等核心赛道的长期信仰高度一致，但面对年末“窗口期”，分歧也显现出来。

“结构优化派”认可高仓位，但致力于在热门赛道内进行精细化调整。老牌私募淡水泉透露，其操作聚焦于“增加电子板块中尚不拥挤的部分细分领域的仓位”。这实质上是在不降低总体风险暴露的前提下，通过调整持仓结构来优化风险收益比。

畅力资产董事长宝晓辉则提出“减仓但不清仓”。他认为，要区分产业趋势与交易节奏。通过阶段性兑现部分浮盈丰厚的持仓来锁定利润、规避短期波动风险，同时保留核心底仓以确保不脱离产业主航道。

还有部分机构选择通过资产类别的搭配来平滑波动。例如，在维持科技成长股核心仓位的同时，增配部分低估值、高股息的防守型资产，或布局一些与宏观经济周期关联度不同的行业，以应对可能出现的风格快速轮动。

抛开短期的战术博弈，当把目光投向2026年乃至更远的未来时，私募机构的布局思路则呈现出一定共识。

几乎所有接受采访的机构都重点提及了人工智能（AI）算力与机器人这两大领域。

对于AI，关注点已从泛泛的应用场景讨论，聚焦到最确定的算力基础设施环节。专注于科技赛道的一名私募研究总监指出，“无论是全球大模型的持续迭代，还是国内追赶与自主可控的需求，算力都是最底层、最刚性的投资。它的业绩能见度在当前科技领域中是最高的。”而对于人形机器人，市场的期待正从科幻概念转向量产前夜。

“2026年很可能是一个关键节点，我们会密切关注几家头部企业在特定工业或商用场景中，能否实现从Demo（演示）到真正商业化订单的突破。那将是板块价值重估的催化剂。”一名此前从高端制造领域转型至私募基金任职的基金经理表示。

除了这两条“明牌”主线，还有一些更具前瞻性的私募已将研究触角伸向更遥远的“未来产业”。商业航天、量子计算、脑机接口等名字开始频繁出现在他们的内部研讨会和调研清单上。

尽管这些领域技术不确定性高、产业化道路漫长，但多家私募认为，它们代表了科技突破的终极边疆。

华南一家私募的创始人解释道，“我们的组合里需要一部分‘期权型’资产。它们可能90%都不会在三年内贡献利润，但剩下的10%一旦成功，可能带来巨大的回报。这是对极端不确定性的投资，也是对团队前沿研究能力的考验。”

此外，中国制造出海、产业优势与微观企业竞争力等因素带来的相关投资机会，也获得了越来越多私募的关注。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

财富与资产管理部主任、资深记者 长期关注公私募基金、银行理财、资产配置、金融创新以及大资管背景下的一切人与事。新闻线索请联系：hxt082420@sina.com