上海
哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析贝拉米减值 46 亿后再遇冷，蒙牛多线业务承压，新管理层如何破局？
2025 年 9 月，内蒙古乌兰布和沙漠深处，275 名蒙牛高管完成 25 公里徒步熔炼。这场 “要强进化，决胜沙场” 的战略会，恰是蒙牛当下处境的真实写照。
不久前发布的 2025 年半年报显示，公司营收 415.67 亿元同比降 6.9%，归母净利润 21.3 亿元同比滑 16.4%。
截至 2025 年 12 月 17 日，蒙牛市值 588 亿港元，不足伊利 1824 亿元的三分之一，行业第二的位置正遭遇严峻挑战。
行业困局：需求疲软叠加原奶价格震荡
中国乳业已步入增长放缓的调整期。2025 年 1-6 月，全国乳制品产量 1433 万吨同比微降 0.3%，需求疲软的格局未改。
2024 年中国液体奶消费量 4230.5 万吨，同比下降 3.2%，结束 6 年持续增长。2025 年上半年，乳品全渠道销售额同比下滑 6.7%，消费信心不足成为核心制约。
原奶价格持续下行更添变数。2025 年上半年，奶业主产省生鲜乳均价 3.04 元 / 公斤，创近五年新低。
这把双刃剑让蒙牛毛利率提升 1.4 个百分点至 41.7%，却也导致联营企业中国现代牧业亏损 5.45 亿元，间接拖累净利润。
竞争失势：与伊利差距突破 200 亿
蒙牛与伊利的双寡头格局虽在，但差距持续拉大。2025 年上半年，伊利营收 619.33 亿元同比增 3.4%，蒙牛则同比降 6.9%，两者差额突破 200 亿元。
核心的液态奶业务，蒙牛下滑更为明显。同期伊利液态奶营收 361.3 亿元降 2.06%，蒙牛则以 321.9 亿元营收降 11.2%，占比跌至 77.4%。
高毛利的奶粉渠道差距悬殊。
2025 年上半年，伊利奶粉业务营收 165.78 亿元增 14.3%，蒙牛仅 16.76 亿元微增 2.5%，规模不足伊利十分之一，市占率仅约 1%。2019 年收购的贝拉米 2024 年计提 46.45 亿元减值，成为沉重包袱。
新兴业务：增长亮眼却难抵基本盘滑坡
值得肯定的是，蒙牛在新兴赛道有所突破。2025 年上半年，奶酪业务收入 23.74 亿元同比增 12.3%，冰淇淋业务 38.79 亿元同比增 15.0%，海外艾雪品牌稳居印尼市场第一。
但这些业务体量有限，合计占比不足总营收两成。同期伊利冷饮业务收入 82.29 亿元，是蒙牛的两倍多，蒙牛的新兴业务优势并不明显，短期内难以抵消液态奶下滑的压力。
破局尝试：334 密码与管理层换血
面对困境，蒙牛推出 “334 密码” 破局战略：直面供需矛盾等三大痛点，围绕 “喝上奶、喝好奶、喝对奶” 三大目标，通过四大引擎驱动进化。
目前，自主研发益生菌技术获奖，马斯卡彭奶酪等高端产品上市，全球首座液态奶灯塔工厂建成，餐饮渠道也进入星巴克等供应链。2025 年新任 CFO 沈新文履新，强化精细化运营。
不过行业筑底周期漫长，蒙牛已下调全年收入指引。券商预测原奶价格明显回升或需等到 2026 年，蒙牛能否抓住行业复苏机遇，仍需时间检验。
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