壁仞科技冲击港股GPU第一股，散户能吃到肉吗？

12月17日，港交所官网显示，上海壁仞科技股份有限公司（下称“壁仞科技”）已通过上市聆讯。这意味着，继摩尔线程、沐曦股份登陆科创板后，被誉为“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技，即将成为第三家上市的本土GPU企业，并有望摘得“港股GPU第一股”的称号。

此前市场对此消息几乎毫无波澜，这与港交所今年推出的“科企专线”机制直接相关。

5月6日，香港证监会与港交所发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请。

此后，壁仞科技今年8月向聯交所秘密提交上市申請。

壁仞科技的家底

壁仞科技的业务，在[]一文中曾做过探讨。

壁仞科技的战略是依托先进封装（Chiplet）等技术，在绝对算力性能上实现突破。其主打异构计算，支持和英伟达GPU混合训练。产品是BR100这类高端数据中心GPU，算力可达英伟达A100的3倍；客户锁定百度、DeepSeek及科研院所等，场景聚焦千亿参数大模型训练、超大规模智算集群搭建等高端算力场景。

招股书显示，公司近年营收快速增长，但受高额研发投入等影响，仍处于持续亏损状态。此次IPO募资将主要用于智能计算硬件与软件平台的研发升级、解决方案商业化及补充营运资金，重点推进BR20X、BR30X等下一代芯片开发。

财务方面，招股书介绍，壁仞科技2022年至2024年营收实现快速增长，分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元；同期净亏损分别录得14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元。

尽管，自成立以来，壁仞科技已完成数轮上市前投资，募集资金总额超过人民币90亿元，但最近三年，累计亏损超过47亿，壁仞科技的经营压力逐渐凸显。

2025年1-6月，公司营收持续增长至5890.3万元，较上年同期的3929.8万元同比增长49.9%；但净亏损有所扩大，期内亏损16.01亿元，同比扩大超80%，经调整年内亏损为5.5亿元。2022年至2025年6月，公司累计净亏损已超63亿元。同期毛利率分别为100%、76.4%、53.2%、71.0%及31.9%。

壁仞科技介绍，其经营所在的中国智能计算芯片市场头部参与者高度集中。2024年，按在中国市场产生的收入计，前两大参与者合计占94.4%的市场份额。其余市场相对分散，并无主要参与者占据超过1%的市场份额，这为任何单一参与者提供了在未来竞争中扩大规模并脱颖而出的机会。

招股书援引灼识咨询的资料称，按在中国市场产生的收入计，预期中国智能计算芯片市场规模在2025年达到504亿美元，壁仞科技预期取得约0.2%的市场份额。此外，鉴于中国企业智能计算芯片的竞争力不断提升，预计彼等将在未来占据更大的合并市场份额，从2024年的约20%增长至2029年的约60%。

A股暴涨，港股会否有肉吃

尽管摩尔线程和沐曦股份先后成就了如今的GPU造富浪潮，但港股市场的不确定性更大，壁仞科技能否重现造富神话，犹未可知。

从投资者结构以及锁定期安排来看，港股18C与科创板展现出差异化的制度设计。港交所18C采用机构投资者主导机制，明确要求IPO中至少50%的股份须由独立机构投资者认购。

这种机制通过专业机构的价值研判能力，既能有效实现新股合理定价，抑制市场泡沫，又可提升市场运行的专业化水平，增强对国际资本的吸引力。

科创板通过规定上市后的总股本和发行比例，也为中小投资者提供了一定的参与机会，保证他们有机会分享科技企业成长带来的收益，同时也为市场注入了更多的活力。

在股份限售安排方面，两大市场的制度差异体现得更为显著。港股18C章通过扩大锁定期适用主体（涵盖关键人士和领航资深独立投资者等）和差异化锁定期设置（根据公司是否商业化），既防范关键股东套现冲击，又兼顾企业不同发展阶段的资本需求。

科创板采取严格的锁定期策略，要求IPO前股东锁定期为12个月，实控人及控股股东锁定期为36个月，并对董事、高级管理人员及核心技术人员等设置额外锁定要求，从制度层面引导股东关注企业的长期发展，有效抑制短期套利冲动，同时确保了企业科技创新核心团队的稳定性。

此外，港股打新无门槛、无首日涨跌幅，上市的破发率一般在30%以上，让壁仞科技IPO的走势更加扑朔迷离。

Wind数据显示，2024年，港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达到35.71%，同时当年还有9只新股的首日涨幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43只新股中有13只破发，破发率达到30.23%，同时还有7只新股涨幅在1%以下。

除了科创板和港股的区别，更重要的还是当前国产GPU企业缺乏有力的业绩支撑。

目前，包括壁仞、摩尔线程、沐曦在内的头部公司，其研发投入均远超当期营收，均未实现盈利，并且在中国的市场份额均未超过1%。若以行业巨头英伟达的盈利水平（净利率约55%）和估值（市盈率动态约42倍）作为参照进行倒推，当前市场给予这些本土明星公司的估值，已隐含了对其未来营收增长十倍甚至数十倍的激进预期。

结语

壁仞科技叩响港股大门，标志着国产GPU的资本化道路走向多元。然而，从“技术突破”到“商业成功”之间，横亘着量产交付、生态构建、客户粘性与最终盈利的漫漫长路。港股市场将以其独特的流动性、估值体系和投资者偏好，对这家技术领军企业进行新一轮、也可能是更严酷的“定价”。

壁仞科技的港股表现，将成为观测这一进程的重要风向标。

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