平安医疗健康混合基金经理周思聪：从“全球化元年”到“价值兑现”，2026年中国创新药配置窗口或将开启

平安医疗健康混合基金经理周思聪近期表示，2025年被视为中国Biotech的“全球化元年”，BD交易数量和金额远超2024年全年水平，引发市场对创新药资产的重估。这一现象背后，隐含了三个深层次的产业逻辑变化：

1、资产质量的全球认可：跨国药企不再仅仅将中国视为销售市场，而是将其视为核心研发管线的补充来源。

2、现金流模式的重构：巨额的首付款直接改善了Biotech公司的资产负债表，使其在资本寒冬中无需依赖股权融资即可维持高强度的研发投入，企业造血能力大幅度改善。

3、差异化竞争优势的确立：中国创新药企在双抗、ADC等前沿领域已形成“集团军”优势，具备全球Best-in-Class（同类最佳）的研发实力。

周思聪认为，随着更多临床后期资产即将进入商业化兑现期，市场对BD交易的理解将从“一次性收入”转向“长期分成预期的折现”。行业估值逻辑有望从PS（市销率）逐步转向PE（市盈率），持续兑现的收入与利润将成为支撑股价长期上行的核心动力。

站在2025年12月中旬的时间节点，全面审视中国创新药行业在A股与H股市场的表现，周思聪认为行业的调整已基本完成，从中长期看具备较高赔率的配置价值。

当前创新药板块的情况是：

1、基本面改善：随着12月美联储降息周期的实质性开启、国内医保谈判政策温和落地的确认，以及创新药出海的持续，行业基本面持续向好。

2、估值仍处低位：即便经历了翻倍式的反弹，创新药板块的估值依然处于历史低位区间。

3、筹码结构优化：2025年Q3数据显示，全市场主动型基金（剔除医药主题基金）的医药持仓处于历史较低水平，市场“拥挤度”已出清。

周思聪表示：2026年创新药板块有望进入戴维斯双升（业绩+估值双升）的稳定上涨通道。关键催化阶段包括：

1、情绪修复阶段（2025年12月下旬 - 2026年1月）：在前期大幅度下跌之后，有反弹诉求的情况下，2026年J.P. Morgan医疗健康大会（1月12-15日）将是全球医药投资的第一个风向标。预计有大量中国药企在大会上披露最新的临床数据和BD合作意向，带动市场情绪修复。

2、业绩验证阶段（2026年Q1 - Q2）：2025年报及2026年一季报将重点验证两项关键指标：一是BD首付款是否如期计入收入并改善现金流；二是核心创新药（如泽布替尼、依沃西单抗、玛仕度肽）的放量速度。具备商业化兑现能力的Pharma（传统制药企业）和Biopharma（生物制药企业）有望成为这一阶段行情的主角。

3、估值重塑阶段（2026年下半年）：中国创新药首批海外三期临床结果将读出，如果成功则标志着中国首批海外成药的创新药有望诞生，预计从2027年起，更多中国创新药企业将视线海外商业化，进入“赚美元”的新发展阶段，推动中国创新药板块迎来系统性估值重塑。

周思聪表示，当前，中国A股和H股创新药市场的调整已基本到位。行业正处于从“跟随创新”向“全球引领”跨越的历史性转折点。后续，我们将重点聚焦于那些拥有全球知识产权、具备差异化临床价值、且现金流充裕的龙头创新药企，把握产业升级与价值重估的历史性机遇。

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