全球基金经理现金持有率创26年来新低

2025.12.18

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作者 |第一财经

封图 |新华社资料图

美国银行对基金经理进行的一项调查显示，12月全球基金经理投资组合中的平均现金持有率从11月的3.7%降至3.3%，创下1999年调查开始以来的最低水平。

调查显示，投资者已将资金投入股票和大宗商品，42%受访基金经理透露增持了全球股票，比例为2022年以来最高水平。但这种过于乐观的情绪，也令一些市场人士担心负面事件可能带来的冲击。

全球投资者乐观情绪录得2021年来最高水平

尽管最近几周，由于对美国大型科技公司高估值的紧张情绪重燃，导致美股在此前触及历史新高后有所动摇。但综合评估持有现金水平、股票配置比例和对全球增长预期，调查显示，全球基金经理正处于自2021年中期以来最乐观的时期，甚至超过了2024年底“特朗普交易”高点时期。当时，投资者纷纷涌入美股和美元，因为期待特朗普将出台一系列对市场友好的政策。调查还显示，基金经理对全球企业利润的预期也处于2021年以来的最高水平，基于这种强劲盈利增长预期，也更愿意看涨股市。

巴克莱银行的欧洲股票策略主管考（Emmanuel Cau）称：“全球投资者目前显然对2026年持更积极的态度，对多项资产，尤其全球股市的头寸也有所上升。”

这种乐观情绪似乎确实蔓延在各大机构之间。富达国际全球多元资产主管奎夫（Matthew Quaife）在接受第一财经专访时就表示，“当美联储降息周期仍在持续时，市场上的一些风险通常不会发生。无论从AI领域发展，还是从美股上市企业盈利角度来衡量，明年可能会是一个投资回报率相当高的年份。”

东方汇理资产管理投资研究院主管德芬得（Monica Defend）则告诉第一财经，2026年，全球股市表现将主要取决于板块分布与风格配置，建议投资者不要局限于单一的AI题材，而应延伸至更广泛的科技领域，包括能源供应、运算能力和突破物理限制所需的关键材料等主题，同时也需要平衡防御性与周期性板块。“整体而言，我们对美股持中性立场，尽管美联储政策偏向顺周期，但在市场集中度高企及估值偏高的情况下，我们倾向于维持均等权重配置策略。”她称，“至于欧洲市场，受益于美元结构性走弱，包括国防开支、电气化发展以及资产回流美国在内的多项中长期投资主题，以及德国改革顺利推进带来的欧元区复苏预期，欧洲工业及基建板块有望在2026年下半年迎来新的进场机会。我们看好欧洲金融、工业、国防及绿色转型相关板块，以及中小型企业。欧洲亦可透过工业与资本设备行业参与全球科技周期。同时，我们关注亚洲科技生态系统持续扩展带来的投资机遇。”

瑞银财富管理投资总监办公室在发给第一财经的报告中写道，“当前经济环境有利于全球股市。劳动力市场放缓使美联储继续倾向宽松，美国经济目前的疲态可能是暂时性现象，全球增长应在2026年加速。强劲的盈利增长预期也应推动股市进一步上涨。尽管全球股票估值仍处于历史高位，但估值溢价主要归因于基准权重中估值较高板块的增长。盈利增长才是衡量未来回报的更重要指标，我们预期主要市场明年的盈利增长将在7%~14%的稳健水平，为短期上行提供支持。”

基于此，瑞银认为，随着当前有利的环境延续到2026年，配置不足的投资者可以考虑增加全球股票敞口，“我们看好美国科技、医疗保健、公用事业和银行板块，并认为欧洲股票有望受益于政策和结构性增长。在亚太地区，我们看好澳大利亚和中国股市，尤其是中国科技板块。”

乐观情绪是“双刃剑”？

但也有分析师警示，这种市场过于乐观的情绪也可能导致市场对任何负面消息反应剧烈。

嘉信理财（Charles Schwab）的宏观主管戈登（Kevin Gordon）表示，基金经理的低现金水平所证明的“持续增强的乐观情绪”将使市场在出现负面消息时“更容易受到剧烈回调的影响”。美国银行投资策略师格兰（Elyas Galou）也警示称：“即使在历史上市场泡沫最严重的时候，投资者也不敢持有如此低水平的现金配置。这意味着，市场对于任何负面性冲击事件的抵御能力都很脆弱，任何坏消息都可能造成比以往更大的伤害。”

调查显示，“AI泡沫”仍是全球投资者在12月调查中认为的最大市场风险，但将其列为最大风险的基金经理人数占比则从45%降至38%。调查还显示，越来越多投资者预计12个月后长期债券利率会更高，四分之三的受访基金经理预计在此期间收益率曲线会变陡。

格兰称，投资者对股市反弹的乐观态度与对更高债券收益率的预期之间很难找到平衡点，“最大的问题是：如果美债收益率升至5%以上，全球股市能否表现良好？”

微信编辑| 苏小

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