邢自强：AI在中国不是泡沫，值得全球投资者大书特书来投资｜和讯2025年会

文/董映颉

正如市场所预期，北京时间12月11日凌晨，美联储以降息25个基点为其年内利率决议收官。在这一背景下，中国资产受全球资金青睐程度或将再度提升。

“即便是整体宏观经济的挑战、低物价循环的风险还在，但中国出现的以人工智能等等为代表的新型行业的赛道，已经足以让全球投资者和中国自身的资产管理者找到一定的投资机会。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为。

12月7日，由联办集团、和讯共同主办、财经中国会承办的财经中国2025年会暨第23届财经风云榜在北京圆满落幕。在“巅峰对话：全球变局下的资产配置”环节中，邢自强表达了上述观点。

邢自强用“经过跳跃般的一年之后会进入整固稳定的阶段”来概括对中国股市的展望。他认为，在经历了信心修复和估值重估后，市场可能会进入一个由企业盈利温和增长主导的、更具结构性的阶段。

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AI在中国“显然不是泡沫”

在风险再定价、资产再平衡过程中，稳健性和均衡性日益成为资产配置的优先选项。在此过程中，A股、港股等中国资产持续重估，其配置价值更加显现。

“特别是在去年9月24日之后政策转向，政策活了、企业活了，资金也就随之活跃，这是我们深度认可的。”邢自强认为，在整体经济面临低物价循环、房地产调整、消费复苏乏力等多重挑战的背景下，中国在智能汽车、下一代电池、人形机器人、生物制药、人工智能等新兴产业领域涌现出诸多亮点，为国内外资本提供了优质投资赛道。

他认为，中国打破低物价循环、走向正向经济循环的进程已迈出坚实步伐，但彻底完成转型或许还需一两年左右的探索与调整。

在他看来，未来，政策落地的两大抓手至关重要：一是通过夯实改革社会保障体系解决居民消费的后顾之忧；二是在房地产领域采取更有力的针对性政策，帮助市场止跌回稳，修复预期。

“如果这两者在2026年得到落实，也许到了2027年整个经济从企业的盈利，大家产品和服务能不能卖得上价，老百姓(603883)找工作的收入预期都会回到一个更为理想的正循环了。”

他承认，以智能汽车、人形机器人、生物制药等为代表的新兴行业投资增速迅猛，部分抵消了房地产投资下滑的影响。

“但绝不能低估房地产在整个经济中的枢纽地位。”邢自强认为，房地产牵连着广泛的上下游产业，更占中国居民财富的六成左右，其产生的就业、财政和财富效应，是当前股市规模尚小的新经济板块难以完全对冲的。

而在AI的发展上，他特别强调，“中国采取的路径是独辟蹊径的”。与美国比拼绝对算力投入不同，中国正凭借庞大的人才储备、超前且成本低廉的基础设施以及海量的应用场景数据，形成独特的竞争优势，用相对更少的资本投入撬动不弱的技术成果。

因此，邢自强强调，“中国AI领域显然不是个泡沫，还值得全球投资者大书特书地来投资。”

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“2026年全球股市仍值得看好”

纵观全球市场，展望2026年，邢自强对美国经济保持“谨慎乐观”的判断。

“美国经济未来两年实际增速可能保持在接近2%，还算比较稳健，再叠加偏高的通胀，美国名义经济的增速高达4-5%之间。”邢自强表示。

支撑他这一判断的，有两个核心原因。一是，当前赶上了AI投资大干快上的热潮。邢自强分析，今年仅美国大厂在算力中心和基础设施上的投资，就达四千多亿美元，明年预计将跃升至六千亿，未来三年总投资规模可能高达三万亿美元。这种投资，“短期来讲未来两年，对美国上下游产业链资本开支的拉动是实打实的。”

第二个核心原因，则是美国为应对政府债务高企而采取的“非常规化债”路径。邢自强认为，美国正有意通过保持经济偏热、通胀偏高，同时人为压低利率的方式，来实现债务的逐步化解。这一策略短期内确实能刺激经济，支撑企业盈利，尤其是名义GDP的增长。

然而，树不能长到天上。他也指出了这种模式的潜在副作用：实际利率可能被压低，这会削弱美元资产的吸引力，并给美元带来贬值压力。

不过，邢自强认为，全球汇率市场本质上是一个“相互比烂”的过程。相较于尚未充分赶上AI快车的欧洲等其他发达经济体，美元即便承压，其大幅贬值的可能性也相对有限。

在这一背景下，根据摩根士丹利团队的研究，2026年全球股市仍值得看好，而美股作为占全球股市市值60%以上的核心板块，有望延续稳健表现。

邢自强认为，这份乐观既源于流动性对估值的支撑，也基于在美国名义经济的高增长态势将带动企业盈利持续改善，广谱意义上的企业盈利表现不会太差，因此对标普500指数未来表现相对乐观。

针对炙手可热的AI泡沫之争，邢自强以史为鉴，指出每一轮科技革命都必然伴随过度投资，短期或有清算，但长期对生产率的提升作用不容忽视。当前AI投资正处于拉动经济的“实打实”阶段，而全要素生产率的显著提升，或许要等到2030年或更久之后。

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