11月非农：政府关门有何影响？

1、美国11月非农新增就业6.4万人，预期5万人；10月非农新增就业-10.5万人，预期-2.5万人。11月失业率4.6%，预期4.4%。11月时薪同比增速3.5%，预期3.6%。

由于美国政府在10月1日至11月12日陷入关门，本次美国劳工部公布了10月和11月的非农就业人数，以及11月的失业率；10月失业率数据因关门期间未能收集数据而永久缺失。

2、11月失业率超预期上升，或因政府关门的干扰

11月失业率超预期上升0.2个百分点，分失业原因看，主因“再进入者(Reentrants)”的大幅上升，该项贡献了失业率0.17个百分点的升幅，我们认为一方面可能是数据“断档”了一个月导致的统计问题，另一方面，也可能是政府关门导致就业恶化，本已退出了劳动力市场的家庭成员或之前灰心放弃找工作的人，重返劳动力市场开始寻找工作。

11月12日美国政府宣布重开时，白宫撤销关门期间的裁员通知、并为因政府关门而被迫休假的政府雇员补发工资。我们预计，12月的失业率或有望回落。

3、非农总量高于预期，但是结构不佳

11月新增非农就业6.4万人，但是结构不佳。分行业看，主要是教育医疗行业、建筑业的推动，两者合计新增9.3万人。建筑业就业反弹，反映美国地产或有望回暖。而其他行业的就业普遍低迷。

10月非农就业大幅减少10.5万人，主因政府部门减少了15.7万就业。8月和9月非农就业人数合计下修3.3万人，前值再度下修，也印证了鲍威尔在12月FOMC发布会上所说的就业存在“系统性高估”。

4、资产方面：

11月就业数据公布的同时，还公布了美国10月零售增速为0%，低于预期。数据发布后，美元指数跌至98，现货黄金上涨至4325美元/盎司，美国联邦基金期货显示明年1月降息的几率从22%小幅提升至31%、而后落回24%。

总体而言，本次非农就业数据好坏参半。我们认为美国劳动力市场仍有进一步走弱的空间，对美联储而言，明年一季度仍有降息落地的可能性。

风险提示：美国经济基本面超预期，美联储货币政策超预期，市场波动超预期。

研究报告：《11月非农：政府关门有何影响？——美国11月非农就业数据点评》
发布时间：2025年12月17日
发布机构：天风证券股份有限公司
分析师：谭逸鸣S1110525050005；裴明楠S1110525060004