IPO解读：固德电材创业板即将上会 2025年业绩放缓募资方案存疑

深交所官网显示，12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称：固德电材）创业板IPO将迎来上会。

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核心业务受2024年度高基数效应、短期关税冲击与客户阶段性需求调整影响，固德电材2025年业绩增速放缓，毛利率下降，产能利用率下滑。

受中美贸易摩擦影响大 2025年业绩增速放缓

固德电材专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。

2022年-2024年，固德电材实现营业收入分别为4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元，扣非后归母净利润5786.92万元、1.00亿元和1.73亿元。其中，2024年公司业绩、扣非后净利润增速分别为37.00%和73.10%。

2025年上半年，固德电材营收4.58亿元，同比增长23.85%；同期扣非后归母净利润8031.40万元，同比增长15.72%。2025年前三季度，公司营收7.50亿元，同比增长18.81%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长1.87%。

由此可见，固德电材2025年上半年及前三季度业绩增速较2024年均放缓，主要系动力电池热失控防护零部件业务短期承压。该业务作为公司核心业务收入来源，2024年实现收入同比增长63.03%，2025年上半年同比增长15.46%，收入增速放缓，2025年前三季度同比下降3.88%，直接拉低整体业绩增速。

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具体来看，固德电材核心收入来源为动力电池热失控防护零部件业务。得益于美国市场通用汽车奥特能平台、T公司等重大项目集中量产，2024年固德电材该业务收入同比大幅增长63.03%，形成较高业务基数。2024年至2025年上半年，公司新增多个生命周期收入超1亿元定点项目，批量订单预计将于2026年起逐步释放。因此，2025年上半年固德电材重要定点项目量产节奏未能对冲2024年的高基数压力，进而导致该业务收入增速放缓。

此外，2025年上半年，固德电材对T公司实现销售收入3859.80万元，同比下降10.83%，主要系B车型销量下滑，公司对该两款车型的配套产品销售相应减少，最终导致当期对T公司的整体销售收入同比出现阶段性下降。

2022年-2025年上半年，固德电材部分下游客户为美国企业，公司新能源汽车热失控防护业务直接出口美国的产品销售收入分别为5131.50万元、1.13亿元、2.25亿元和7063.67万元，占营业收入的比例分别为10.80%、17.38%、24.73%和15.44%，占比较高，受中美贸易摩擦影响较大。

2025年上半年，美国关税政策频繁变化，美国新能源汽车产业供应链中部分零部件供应受到影响，导致整车生产节奏放缓。其中，与固德电材直接相关影响系采用DDP贸易模式的北美核心客户，通用汽车一级供应商RogersFoamCorporation、GRANDTRAVERSEPLASTICSCORP.因关税成本压力调整零部件采购节奏，导致公司放缓对上述客户发货。2025年上半年，公司对通用汽车实现收入5908.80万元，同比下降17.48%。

而2025年前三季度固德电材归母净利润增速较上半年进一步放缓，主要系美国“大而美”法案取消电动汽车联邦税收抵免等政策变化，直接削弱终端消费需求，倒逼整车厂阶段性调整车型生产与上市计划。

其中，通用汽车基于BET平台的大型SUV车型销量不及预期，此前通用汽车对该平台车型销量预期过于乐观，导致供应链备货量超出实际消化速度；叠加受关税政策影响，2025年二季度暂缓发货，DDP贸易模式下直接导致2025年三季度收入大幅降低。2025年前三季度，公司对通用汽车销售金额同比下降50.36%，成为动力电池热失控防护零部件业务收入下滑的主要原因。

2025年10月，中美举行经贸磋商，自2025年11月10日起，美国取消针对中国商品加征的10%的关税，对中国商品加征的24%的“对等关税”将继续暂停一年，本次调整后，公司产品直接出口美国的关税税率为47.70%，较2025年初增加了20%。

这一下滑趋势或将持续到2025年全年业绩，固德电材在招股书中预测，2025年预计实现营业收入10.90亿元，同比增长20.05%；预计实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长1.30%。公司认为，业绩增速下滑系短期阶段性因素影响，而非行业根本性变化或公司核心竞争力弱化，公司业绩增长因素具备可持续性。

以核心客户为主 募资方案存疑

2022年-2025年上半年，固德电材主营业务毛利率分别为28.02%、33.14%、37.73%和33.92%。其中，2022年到2024年毛利率稳步上升，主要系公司新能源汽车热失控防护零部件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致；2025年上半年，受终端车型销量波动及关税政策变动等因素影响，新能源汽车热失控防护零部件产品中毛利率较高的外销收入占比下降，导致毛利率下降。

一般而言，汽车行业销售定价通常采用前高后低的策略，即新款汽车上市时定价较高，其后逐渐降低，部分整车制造企业在采购零部件时，也会根据其整车定价情况要求零部件企业适当下调供货价格。同时，受终端车型销量波动、关税政策变动以及市场竞争加剧等因素影响，部分客户毛利率承压，公司毛利率面临的阶段性下行压力。

报告期内，固德电材前五大客户实现销售收入分别为1.76亿元、2.60亿元、4.02亿元和1.92亿元，占主营业务收入的比例分别为37.14%、39.90%、44.27%和41.94%。尽管公司持续推进客户结构多元化，但通用汽车、Stellantis、T公司、宁德时代等头部客户仍为业绩重要贡献者。

需要注意的是，固德电材业绩受核心客户车型规划、销量表现影响，其供应份额与持续获取客户新增车型、新平台的项目定点相关。报告期内，公司部分核心客户对应车型销量出现下滑，随着终端车企新车型迭代、新平台推出常态化，若公司未能在新增项目定点竞争中持续胜出，或核心客户调整电动化战略、推迟新车型上市、新车型市场竞争力不足，将影响配套产品量产交付与份额维持。

报告期各期末，固德电材应收账款账面价值分别为1.43亿元、1.87亿元、2.29亿元和2.08亿元，占公司流动资产的比例分别为41.25%、38.88%、30.15%和29.10%，占比较高。

与此同时，固德电材存货账面价值分别为5141.48万元、7406.94万元、1.23亿元和1.27亿元，占公司流动资产的比例分别为14.88%、15.42%、16.18%和17.82%，存货规模增长较快。同期内，公司计提存货跌价准备金额分别为516.06万元、783.92万元、972.42万元和373.82万元。若未来市场环境发生变化、竞争加剧导致产品滞销、存货积压、市场价格大幅下跌，将导致公司存货跌价损失增加，对公司的业绩水平产生不利影响。

本次IPO，固德电材拟募资11.76亿元，其中年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套5.28亿元、研发中心9117.77万元、陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目2.57亿元和以及补充流动资金3亿元。

2022年-2024年，固德电材现金分红分别为2818.50万元、1552.50万元和3105万元，累计分红7476万元。按实控人朱国来夫妇合计持股60.55%来算，约有超4500万元进入了朱氏夫妇口袋。截至2025年6月末，公司货币资金高达2.71亿元，资产负债率仅为34.04%，3亿元募资补流的必要性暂无处可寻。

此外，报告期内，固德电材新能源汽车动力电池热失控防护零部件产能利用率分别为93.68%、104.26%、96.95%和82.34%，产能利用率存在明显下滑。此时进行增资扩产，是否会造成产能过剩同样不得而知。