博纳减持亭东股份，合作伙伴迎来双向“瘦身”？

作者|十五

12月16日晚，博纳影业集团股份有限公司发布公告，宣布减资上海亭东影业有限公司达7000万，所持股份由9.55%相应减少到4.61%。这是博纳第二次减少对亭东的投资，两次减持后，博纳共计从亭东处收回约1.4亿现金。

此次减资过后，博纳与亭东迎来双向“瘦身”。自2022年以来，博纳的电影投资遭遇亏损，股价下跌，市场预测不算乐观，财报也显示其净利润受损，公司现金流紧张。而亭东的估值受损，则可能是博纳选择撤资的前提背景，也可能会因博纳的撤资而延续其走势。

博纳与亭东的资本故事，经历了从入股合作，再到两次撤资的波折。2017年，博纳以 2.5 亿元投资，获得亭东11.25% 股权。在博纳的加持下，亭东的市场估值一度高涨到约20亿。入股后，双方在电影市场中合璧，联合出品了《乘风破浪》《飞驰人生》《飞驰人生2》等多部影片，2024年春节档的《飞驰人生2》取得33亿票房，总体表现突出。博纳董事长于冬则担任亭东董事。

2024 年 6 月，博纳从亭东处收回投资 7000 万元，包括本金 5883 万与收益 1117 万，持股降至 9.40%，仍保留董事席位。 此次，博纳再次从亭东处减资，两轮减资后，博纳对亭东的持股缩水6.64%，双方的合作关系似乎不再火热。

《蛟龙行动》后，博纳遭遇现金流紧张

2022年，博纳从美股退出，完成A股上市，经过多方资本加持，业绩表现却不尽如人意。截至目前，公司亏损超26亿元。

公开数据显示，2022年至2024年，博纳影业年收入连续走低，从20.12亿元，到16.08亿元，再到14.61亿元。净利润亏损连续扩大，从-0.76亿元到-5.53亿元再到-8.67亿元，同比增长率为-120.82%、-631.86%、-56.87%。2025年财报显示，博纳的第三季度营收为3亿元，同比仍然走低，净亏损为5394万元。

博纳曾依靠主旋律特效大片收获市场，2016年的《湄公河行动》拿到当年国庆档票冠，2018年的《红海行动》票房取得春节档榜一，2021年《长津湖》，2022年《长津湖之水门桥》同样表现良好。

然而，此后电影市场迎接低迷，博纳业绩不如人意。2025年《蛟龙行动》曾被博纳寄予厚望，博纳豪掷10亿制作资金，其余中小影片制作“一度暂停”。春节档结束后，《蛟龙行动》总票房仅为3.9亿，按照43%的分账比例，博纳取得不到1.7亿的资金回流，直接亏损超过8亿。

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在影视公司对现金的重度依赖下，这一状况大概引发了博纳的现金流短缺。2025第一季度报告显示，博纳亏损达到9.5 亿元，经营现金流净额为2883万元。

现金流遭遇打击之后，博纳面临商票逾期和股权冻结的财务问题，并引发证券市场的信用警告，与阿里等股东的撤资“跑路”。此后，博纳选择从亭东处撤资，为资金的暂时跑通提供动力。

从20亿高峰回落，亭东估值遇到瓶颈

博纳撤资后，以韩寒为实际绝对控制人的上海亭东，也迎来了新一轮的估值缩减。

2017年，博纳的2.5亿元融资为亭东带来了高达20亿元的估值。同年，博纳与亭东联合出品的《乘风破浪》收获10.49亿票房，成本仅为1665 万，电影的毛利率达到87.7%。

此后，韩寒“宇宙”继续发力，2019年开始的《飞驰人生》系列，为博纳带来了票房救星。同年，亭东迎来阿里的参投，据估算，阿里持有约13.12%股权。然而，2022年《四海》票房仅 5.4 亿元，《飞驰》之外的韩寒IP号召力似乎未达市场预期。2025年亭东参与的《三国的星空》票房仅超 8000万元，票房走势继续低迷。

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公开资料显示，截至2025年6月30日，亭东的股东权益账面6.73亿元，评估价值为13.23亿元。与市场估值的历史峰值相比，亭东的估值缩减了7亿左右。韩寒控股超50%的情况下，亭东如果想迎来新的估值上涨，也许仍然要依靠韩寒IP的市场号召力。

结语

此次减投，一定程度上缓解了博纳的现金流压力。在三年多的业绩表现下降，以及主投资电影票房收益受损的情况下，从亭东处减少的1.4亿左右持有，为博纳带来了缓解内部财务危机的现金回笼。同时，减持也带来了博纳在亭东股权结构中比重的下降，但考虑到亭东近年来票房热潮的消退，减投或许也称得上是资本市场的一次理性举动。

对亭东而言，博纳的减投也带来了结清借债、稳定股权结构的机会。7000万的定向减资，使亭东还清了博纳的4000万元债款，同时也令韩寒方的持股比例再次上升，这或许会令亭东的公司意志在领导下更加平稳实施。