尚水智能IPO：制造企业却超5成收入享软件产品增值税即征即退

深交所发行上市审核信息公开网站显示，2025年12月16日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）通过了上市委审议。

尚水智能专业从事新能源电池极片制造设备的研发、生产与销售，主要用于锂电池制造，并最终用于新能源汽车、储能及消费电子等领域。

公司一个较为引起广泛关注的问题是利润存在部分“注水”，2022年至2025上半年，税收优惠占各期利润总额普遍在10%左右，2023年甚至一度达到30.53%。其中包含的软件产品增值税即征即退，2023年更是高达5336.13万元，尚水智能声称是部分2022年增值税延缓缴纳导致数值偏高，而以此估算，软件销售收入占2022-2023年营收5成以上，但相关产品却未在主营业务收入构成中如实反映。

技术方面，伴随固态电池的快速发展，行业前沿的电极工艺已向半干法、干法迈进，尚水智能干法电极技术尚处于方案设计阶段，而部分龙头已逐步向下游交付验证设备。曾经首创“循环式高效制浆系统”的尚水智能，在研发创新方面的“光环”保持或不尽人意。

撰稿/徐安楠

编辑/杨墨含

2024年净利润大跌超三成，单年申报软件销售收入曾一度超5亿

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称“报告期”）尚水智能营业收入分别进账3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元、3.98亿元，保持增长；净利润0.98亿元、2.34亿元、1.53亿元、0.94亿元，2024年竟同比大跌34.90%。

招股说明书显示，2024年公司新能源电池极片制造智能装备毛利率由2023年的57.08%下降至48.72%。其中，收入占比达到7成以上的“产能1500L/h以上”类产品毛利率由2023年的60.40%减少至51.10%（下图），创下了报告期内最低值。

图片来源：招股说明书

对于该类产品毛利率暴跌，尚水智能称原因有两点，一方面是随着部分采用传统技术路径的同行逐渐转入循环式路径，市场竞争逐渐加剧，其为巩固循环式高效制浆行业第一的市场地位，在前期获取下游行业头部企业大产能订单时逐渐降低报价，使得当年交付的产能1500L/h以上产品平均单价同比下降14.88%；另一方面，产能1500L/h 以上的设备中，功能模块齐全的设备比重提升，直接材料、直接人工均增加，单位生产成本同比提升5.12%。

2025上半年，公司产能1500L/h以上产品毛利率上升至64.09%，甚至创下了报告期内最高值。而这背后，单一客户亿纬锂能贡献极大。

尚水智能2022年3-6月从亿纬锂能获取的订单于上半年完成交付，由于这批订单部分核心电气元器件（如PLC、网络通讯、变频器模块等）需采用进口部件等原因，导致整体毛利率相对较高。若剔除亿纬锂能相关订单的影响，2025上半年其他客户综合毛利率为49.79%，2024年同口径毛利率为47.91%，基本相当。

另一引起《华财》关注的事项是，公司2023年营业收入、净利润同比增长率分别为51.46%、139.75%。除了毛利率增加8.98个百分点外，净利润猛增背后恐怕有着更深层次的原因。

首先要关注到，尚水智能报告期内享受的税收优惠总额分别为1096.68 万元、8262.87 万元、 2720.18 万元、1269.25 万元，占各期利润总额的比例分别为 9.82%、30.53%、15.86%、11.42%，普遍在10%左右，2023年甚至一度超过三成（下图）。若剔除税收优惠，公司利润表现势必会下一个台阶。

图片来源：招股说明书

而各年税收优惠当中，增值税即征即退项下的金额变动十分异常，各期分别为106.48万元、5336.13万元、1154.87万元、455.97万元，2023年涨超50倍（上图）。

据披露，尚水智能享受的增值税即征即退全部来自软件产品销售税收优惠政策，即原本按13%税率征收的增值税，对符合条件的软件产品实际税负超过3%的部分实行即征即退，退税比例约为10%。2023年公司增值税即征即退金额为5336.13万元，按照10%的退税比例计算，公司当年软件销售额约为5.34亿元。

针对这一超高的退税金额，公司解释称：受公共卫生事件影响，政府出台了允许制造业企业延缓缴纳部分税费的规定，公司将以前年度部分增值税费延缓至2023年缴纳。根据后文详细补充，实际是将部分2022年的增值税费延缓至2023年缴纳，然而，公司2022-2023年合计营收9.97万元，5.34亿元的软件收入已占53.51%，但在主营业务收入构成中，却又完全不见软件产品销售条目（下图）。

图片来源：招股说明书

软件销售收入占比逾5成，不禁让人疑惑尚水智能究竟是一家软件公司，还是设备制造公司？

进一步回顾尚水智能早年申报科创板时的财务数据，出现了更令人迷惑的信息——2020年增值税即征即退项下发生额为0，2021年突增至793.92万元（下图）。

图片来源：招股说明书（科创板）

这说明尚水智能2020年并未获得软件销售的税收减免，而2021年便有约7939.20万元的软件收入享受了税收优惠，占当期营收1.52亿元的52.32%。

倘若软件销售收入占比均是5成左右虽然会令人十分不解，但尚能称是有规律可循，然而纵览尚水智能2020-2024年的软件收入变化，堪称“怪异”二字。

不仅曾“凭空”暴涨，所占营收比例也是起伏不定，2024年公司营收触及新高6.37亿元，增值税即征即退金额却只有1154.87万元，对应软件收入约1.2亿元，不到营收的五分之一。相关软件的销售逻辑究竟是什么，会计层面又是作何处理，这些疑问均未在相关材料中得到解答。

而整体利润规模被拉高之下，尚水智能真实盈利水平也变得模糊不清。

市占率快速下降，行业工艺更新市场地位恐难维系

有着2023年冲刺科创板上市的底蕴，尚水智能的研发强度较高，报告期内研发费用共计1.82亿元，占累计营业收入8.96%。截至2025年6月30日，拥有研发人员116人，占员工人数19.33%，已获得境内发明专利44项。

不难发现，研发相关指标绝非公司撤回科创板上市申请的原因。在新能源汽车飞速发展的大背景下，锂电行业的极度内卷恐怕才是压垮尚水智能前次IPO的最后一根稻草。

与光伏产业类似，锂电行业在过去五年中经历了野蛮扩张，纵然产能过剩、价格战等问题层出不穷，但我国已在事实上近乎垄断了全球锂电。考虑到锂电池产业规模已连续8年位居全球领先，尚水智能虽首创了循环式高效制浆技术，但本质上是“锦上添花”，对传统锂电池制浆设备技术路线（双行星搅拌技术、双螺杆制浆技术）进行扩容，并不是科创板追求的“雪中送炭”，即解决各领域“卡脖子”问题。

据悉，2022年尚水智能在循环式高效制浆系统（设备）领域市占率为89%，2024年跌至60%。而同行业可比公司宏工科技，该技术路线设备的市占率从2022年的11%上升至2024年的35%。

与光伏企业不同的是，新能源汽车动力电池行业的技术方向是较为明晰的，固态电池的产业化已提上日程，逐步由固液向全固态电池技术过渡成为行业共识。

在固态电池的生产当中，干法电极工艺正在挑战尚水智能目前主要布局的湿法电极工艺。据了解，干法极片在能量密度、电性能更好的情况下实现了综合成本下降、生产效率提高，同时更加环保。因此，随着固态电池应用的临近，半干法、干法电极制备技术已逐步成为新一代工艺方向，尚水智能或将遭遇技术危机。

作为会对未来收入增长性、可持续性产生动摇的因素，交易所表达了高度关切，首轮问询函开篇即是对产品及技术先进性的问询，要求公司说明其产品是否可以应用于固态电池、半固态电池生产线中。

尚水智能在回函中直言，无论是液态电池还是半固态电池、固态电池，均需要电池极片，而该等电池极片可以通过湿法工艺、半干法工艺、干法工艺进行制备。目前液态电池、半固态电池、固态电池的极片制备流程仍以湿法极片制造为主，其现有循环式高效制浆系统等极片制造智能装备可满足该等电池极片的制造。

为了打消监管的担忧，公司还进一步表示已积极布局半干法、干法极片制造智能装备，成功开发诸多技术和产品，并在半固态电池、固态电池等前沿领域小试应用。

不过必须点明的是，“能用”和下游“采用”并不构成直接联系，当半干法、干法技术足以投入生产时，会有多少客户选择购买尚水智能的设备呢？

面对交易所“说明未来半干法、干法电极制备技术的成熟和普及，对发行人产品需求、技术路线、竞争格局的影响”的问询，尚水智能认为目前半干法、干法电极制备技术尚处于技术研发和验证阶段，尚未实现规模化运用，储备的技术和产品可应用于前沿领域的电极制备技术中。以及凭借持续高强度的研发投入和持续首创的经验优势，有望在半干法、干法电极制备技术的成熟和普及过程中获得较好的市场份额。

需要注意的是，想要赢得新的技术竞赛，离不开大量资本投入。尚水智能虽表达了对干法电极技术研发的高度重视，但由于研发项目众多，实际分摊给该技术的预算金额只有1000.00万元，且截至2025年6月30日尚处在方案设计阶段（下图）。

图片来源：招股说明书

相较之下，同行龙头先导智能不仅研发费用率（2024年为14.09%）高于尚水智能，更是在今年9月交付了多套固态电池干法成膜设备。

尚水智能在新能源电池极片制造领域曾依靠守正出奇的智慧提出了创新型的技术方案，但这项优势正在被新的行业趋势所削弱，固态电池迈向规模化生产需要大量的时间试验及海量的数据纠偏，尚水智能未来能否保住其现有的行业地位及释放成长性，还有待继续观察。