非农数据掀波澜：美债收益率曲线交易热度飙升 利差扩至四年高位

智通财经APP注意到，在 11 月份失业率意外上升，给笼罩美国经济前景的混合信号增添了不确定性之后，债券交易员们大举押注于一种流行的策略：青睐短期美债而非长期美债。

周二，2 年期和 30 年期美债收益率之间的利差扩大至四年多来的最大幅度，这反映出在通胀顽固和经济增长强劲的背景下，市场仍预期美联储明年至少还会再降息两次。

这一切都在为所谓的“曲线陡峭化”交易火上浇油。该交易旨在押注短期和长期债务之间的收益率差距将继续扩大。尽管通胀仍相对较高，但自美联储 9 月份恢复降息以来，该交易已获得关注。周四，延迟发布的 11 月份消费者物价数据将对这一交易进行进一步的检验。

美债期货也突显出，押注收益率曲线陡峭化的头寸正在加速积累。期货合约持仓量(open interest)数据的变化表明，在曲线的短端出现了新的多头头寸。与此同时，周二出现的一笔 1500 万美元的溢价头寸，目标是长期美债更深层次的抛售。

WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：“2 年期收益率被美联储和降息预期所锚定，而曲线的后端则在对更广泛的问题做出反应，即经济并没有濒临衰退，并且存在顽固的通胀。”

他表示，这使得 10 年期收益率被锁定在 4% 至 4.5% 的区间。周二，在数据最初造成剧烈波动后，收益率全线走低，10 年期收益率在 4.15% 附近交易。

在期货市场上，周一交易时段的一笔大额利差交易与 2 年期和 30 年期收益率之间利差扩大的走势一致，其风险权重为每基点 60 万美元。这笔交易达成时，该利差在 132 个基点左右交易。周二，该利差扩大至约 137 个基点，表明一天内盈利 300 万美元。

以下是利率市场最新头寸指标：

摩根大通调查

截至 12 月 15 日当周，投资者的直接多头头寸上升了 6 个百分点，从中性转为多头，而直接空头头寸保持不变。

新增鸽派SOFR期权

在SOFR期权市场，3月26日、6月26日和9月26日到期的期权交易中，过去一周风险敞口显著增加，尤其是在3月26日到期的多个看涨期权和看跌期权行权价位上。交易员们希望对冲美联储明年前两次会议前后可能出现的鸽派和鹰派政策情景。大量新增风险敞口体现在SOFR 3月26日到期的96.375/96.50/96.625/96.75看涨期权组合的大量建仓上。与此同时，为了对冲下行风险，3月26日到期的96.375/96.3125/96.1875看跌期权组合以及同样受欢迎的3月26日到期的96.50/96.4375/96.375/96.3125看跌期权组合也获得了买入。

在3月26日、6月26日和9月26日到期的期权中，96.50行权价的持仓量最大，该行权价的3月26日看涨期权和看跌期权的未平仓合约量都很高。96.375行权价的持仓量位居第二，该行权价的3月26日看跌期权持仓量也很大。而97.00和96.75行权价的6月26日看涨期权的未平仓合约量也相当可观。

SOFR期权未平仓合约

2026年3月、2026年6月和2026年9月到期期权交易量排名前十的行权价

国债期权溢价

过去一周，用于对冲美国国债风险的溢价持续向看跌期权溢价倾斜，长期债券合约中看涨期权溢价高于看涨期权溢价，其中1个月期25天delta值已降至8月以来的最低水平。这一趋势反映出投资者对收益率曲线陡峭化的国债的需求依然旺盛，他们预期长期收益率曲线的表现将逊于短期和中期收益率曲线。周二，2年期至30年期国债收益率曲线陡峭度达到2021年11月以来的最高水平，超过137个基点。