压力有点大。。

今日聚焦

昨天又是全球共振下跌的剧情，唯独的区别是，A股这次参与的更加投入了……

三大股指纷纷跌超1%，而成长性更好的双创跌幅则在2%左右，全天共计4300多家公司下跌，成交额依旧在1.7万亿的中枢水平徘徊。

板块层面看，只有比较热门的智能驾驶以及近期政策强度较大的消费零售在上涨，其余方向近乎全军覆没。但相对来说，大盘价值、红利等权重方向会更加抗跌一些，相比中小成长的韧性更好。

在A股待时间长了大家会有感受，往往年末的行情很难做，因为涉及到机构结账和排名，以及后面的假期，没有人愿意在这个阶段抱团猛冲，都会选择休养生息等待后边的跨年行情和春季攻势。(不过随着机构考核新规的落实，这一现象在明年或有好转，当然这是后话了)

因此年末阶段，资金往往会更加趋向于做防守，基于这一心理，大盘龙头方向会得到更多的资金青睐。除了其本身的稳健性之外，从全年各板块的涨跌情况看，往往大盘也会处于相对落后的状态(尤其是牛市)，从而带来收敛的空间。

这也是为什么，复盘过去的跨年行情(年末到春节前)，往往都是大盘龙头方向先行一步，待春节后，在各种政策的催化下，可能才是中小成长唱戏的阶段。

这种近乎于刻舟求剑的规律背后，实则是行为经济学在发挥着作用，当然这些都是偏短期的因子。

实际上从中长期看，我也是比较看好龙头权重方向的，其中有两点核心原因。

首先我国的龙头化程度在全球范围内还很低，从下图可以看出，这种落后是全方位的。

(数据来源：广发策略)

造成该现象的原因之一，就是国内龙头企业参与全球化的深度还不太够，跨国企业相对少，收入结构单一。但随着近两年内需偏软，我们能看到愿意出海的公司越来越多。

数据显示，A股非金融企业海外收入占比已经从2010年的12%提升到了20%以上，其中近两年上行速度尤其快。这很有利于龙头企业的重估，从部分企业在港上市的H股相对于其A股的溢价情况，便能看出其中的端倪。

另一个原因在于国内目前经济环境和资金结构的深远变化。在全面低利率和资产荒的环境中，权益市场的配置性价比无疑在提升。而这一过程中，险资为代表的长线资金以及部分寻求适度高回报的居民存款转移，则是配置动力最强的两个资金来源。

至于配置方向，前者毋庸置疑，几乎都集中于经营稳健，股东回报好的价值龙头股。至于后者，相信大多也是借道固收加或者偏稳健的权益基金入市，毕竟能从存款直接转到股市猛干的还是少数。。而这类产品的核心底仓，往往也是各行业的龙头方向。

综上，相信大家也能理解，为何我们多次强调，"在资产荒以及股市重要性提升的大背景下，优质龙头的股权终将沦为稀缺品"的这一观点了，这也是我认为目前投资股市的核心战略思想。

基于此，我们要对优质的龙头公司保持足够的跟踪和研究，如果想简单化，也可以直接去关注由各行业龙头公司所汇聚而成的指数基金，比如中证A500ETF(159338)，尤其是在市场普遍低迷阶段。

大家能够发现，我很少在行情非常热烈的阶段去提供一些投资思路和方向，反而经常在市场环境严峻时聊这些。这样做有悖于人性，并不讨喜，但却是我认为正确的事情，正如在上涨阶段顶着挖苦的声音坚持止盈一样。

其实很多事情，无论是投资还是生活，只有在拉长视角后，才能感受到其中的意义……

重点新闻

1、昨夜美国披露了迟来的重要数据，10月非农就业人数环比减少10.5万人，低于市场预期的减少2.5万人，11月非农就业人数增加6.4万人，略高于预估的增加5万人，同时下修8月和9月非农就业人数合计3.3万人。。

一同披露的11月失业率升至4.6%，高于9月的4.4%，创2021年以来的新高，由于停摆导致无法追溯收集数据，未能公布10月失业率。

虽说11月就业数据略超预期，但非农有下修的传统，超出的这点预期意义也不大，同时失业又创了阶段性新高。综合来看，答案指向就业情况有点糟，预示着经济存在衰退的可能，压力确实有点大，不过这也一定程度提振了降息预期。

数据落地后，明年1月降息概率由22%上升至31%，明年降息两次的概率也提升至70%以上。隔夜美股表现比较平稳，三大指数小幅分化，金龙、A50也是类似的表现。

2、有关部门昨天回应了一系列颇受关注的问题，其中提到，近几个月消费和投资增速有所放缓，需要持续加力扩内需，强调明年扩内需是排在首位的重点任务，将从供需两侧发力提振消费。对消费的态度更加明确了，增量政策不会缺席，这块需要多些耐心。

另外，还分别提到了推动反内卷、建设统一大市场、稳地产等方面的内容，延续经济会议的定调，这些方向明年都会有比较大的变化，值得持续关注。

3、鸿蒙智行开启L3级有条件自动驾驶内测，小鹏汽车获得L3级自动驾驶道路测试牌照。L3的参与者正逐步扩大，预计后续将有更多核心汽车厂商积极开展相关测试。

相比于L1、L2级辅助驾驶，L3级自动驾驶需要应用更多传感器（如激光雷达）、更高精度的导航系统、更强的算力支持以及更精准的驾驶员监控系统等。随着L3的逐步落地，相关产业链有望持续受益。

4、纳斯达克申请将工作日交易时长延长至23小时。现在美股盘前、盘中、以及盘后累计交易时长为16个小时，这次计划新增7小时夜间交易时段，最后算下来就剩当地时间的晚八点到九点休息一小时。。

这事若落地后，纳指将和全球各地股市都有同步交易的时段，重要的信息能够即时反映在美股价格中，提升全球市场的定价效率。同时可能也想通过持续交易的方式，吸引更多各种各样的资金，这对全球资本市场可能会产生一定的虹吸效应。

5、SK海力士称，DRAM供应短缺状况将持续至2028年，此前，包括瑞银、摩根大通在内的国际大行均预测，DRAM短缺将持续至2027年。

内存短缺或冲击智能手机业，机构预计2026年全球智能手机出货量将下降2.1%，平均售价将上涨6.9%。存储高景气赚了钱，但对手机上游其它产业可能不太有利，后面需要关注下边际变化。

公司观察

数据来源：choice

【公司调研】

数据来源：choice

盘前必读

【隔夜数据】

数据来源：iFinD

【限售解禁】

今天欧克科技、美农生物有大额可售解禁。

数据来源：iFinD

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