“不差钱”却急赴港IPO，丸美生物的“资金迷局”

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作者| ynew

编辑| wenxi

12月12日晚间，已在A股上市六年的广东丸美生物技术股份有限公司（603983.SH，下称“丸美生物”）发布公告，正式向港交所递交H股发行上市申请。从11月12日宣布筹划到正式递交，仅用时一个月。

然而，在这份急切背后，却是一系列令人费解的“矛盾”：公司账上货币资金远超有息负债，却欲募资“补血”；刚刚因财务核算、募集资金使用等重大问题被监管责令整改完毕，便匆匆启动二次上市；净利润增长乏力甚至下滑，但现金分红却格外慷慨，且超八成分红流入了实控人夫妇口袋。

丸美生物的港股IPO之路，因此蒙上了一层厚重的疑云。

One

业绩波动：

增长的“面子”与利润的“里子”

作为“眼霜第一股”，丸美生物曾有过高光时刻。2019年登陆A股当年，其营收与归母净利润分别创下18.01亿元和5.15亿元的历史新高。然而，上市即巅峰，此后公司业绩步入剧烈波动期。

2020年至2022年，公司归母净利润遭遇“三连降”，从4.64亿元一路下滑至1.74亿元。尽管2023年、2024年连续反弹至2.59亿元和3.42亿元，但仍远不及2019年的水平。

更为关键的是，增长的质量堪忧。2025年前三季度，公司营业收入达到创纪录的24.50亿元，同比增长25.51%——但归母净利润增速骤降至2.13%，扣非净利润更是同比下降5.42%。其中第二、三季度，扣非净利润同比降幅分别高达48.48%和19.95%。

2025年前九个月，丸美生物收入同比增长25.5%，归母净利润增速却仅为2.13%，收入增速与净利润增速出现严重背离。

图片数据来源：同花顺

这背后，是公司对“营销驱动”增长模式的深度依赖。与多数国货美妆品牌一样，丸美生物将重心压在了线上渠道。该渠道收入占比从2022年的71.9%急速攀升至2025年前九个月的87.6%。随之而来的是销售及经销开支的暴涨，从2022年的约8.5亿元翻倍至2024年的约16.3亿元，2025年前九个月已达14.1亿元。销售费用占收入的比例自2023年起持续高于50%。

这意味着，公司每获得1元收入，就有超过5毛钱花在了营销和渠道上。 业绩增长严重依赖“买流量”，一旦营销投入减弱，收入增长可能立即失速；而维持高额投入，则不断侵蚀本已脆弱的利润空间。公司陷入了“流量”与“利润”的长期拉扯。

此外，公司业绩严重依赖单一品牌，抗风险能力存疑。尽管旗下彩妆品牌“恋火”增长迅猛，但主品牌“丸美”长期贡献约七成营收，另一成多来自“恋火”，其他品牌几乎可以忽略不计。招股书亦在风险因素中提示，未能实现产品及品牌多元化，可能导致利润率下降、市场份额流失。

Two

监管之伤：刚整改完毕的财务“瑕疵”

在业绩波动之外，丸美生物内部治理与财务规范上的问题，为其此次港股IPO之旅投下了更大的阴影。

就在递交上市申请的一个多月前，2025年10月30日，丸美生物公告称，公司及实际控制人、董事长兼总经理孙怀庆，时任董事会秘书程迪，时任首席财务官王开慧，收到了广东证监局出具的行政监管措施决定书。

经现场检查，监管发现了公司两大突出问题：

一是财务核算不规范。 具体包括：收入核算不准确，未根据退货情况预估退货率，甚至将少量非实际销售订单计入收入，导致2025年上半年虚增营业收入454.68万元，虚增净利润1132.97万元；在建工程核算不及时，未及时将暂估工程款及对达到预定可使用状态的项目转固；会计科目错误列报，如将支付宝等第三方支付平台资金列报为“应收账款”，将少量与研发无关的咨询费计入研发费用，导致相关科目核算不准确。

二是募集资金管理、使用及披露不规范。 问题更为繁杂：使用募集资金和自有资金合建总部大楼时，未独立核算，存在募集资金被用于非募投项目的情况；募投项目超期未完成，调整时未及时审议披露；在定期报告中披露的募投项目进度与实际不符；使用募集资金进行现金管理未完整披露相关信息等。

因上述违规，公司及相关责任人随后被上交所予以监管警示。直到11月29日，丸美生物才公告称已完成整改，包括进行会计差错更正、完善《财务管理制度》《销售与收款管理内部控制制度》等。

一家上市已六年的公司，仍出现将“非实际销售订单计入收入”等基础性财务错误，且募集资金管理混乱，其内控有效性令人愕然。更让市场疑虑的是，从完成整改到递交港股申请，中间仅隔十余天。 这种“刚刚病愈就急于赛跑”的姿态，难免让人怀疑其整改是否彻底，以及是否还有未被发现的“隐疾”。

在香港证监会与港交所正联名敦促保荐人提升IPO申报材料质量、严打“复制粘贴”式招股书的当下，丸美生物带着这份“带伤”的记录闯关，其申报材料的可信度与公司的治理形象，将面临监管与投资者的双重严格审视。

Three

高额分红：流向实控人的“真金白银”

与业绩波动和内部治理问题形成鲜明对比的，是丸美生物在分红上的“慷慨大方”。

Wind数据显示，自2019年A股上市以来，公司累计派发现金红利高达10.83亿元，整体分红率（股利支付率）达48.22%。尤其值得注意的是，2023年与2024年的分红率分别高达80.38%和88.03%。2025年中期，公司再次派发现金红利约1亿元。

然而，公司真的富足到可以如此“撒钱”吗？财报显示，截至2025年9月底，丸美生物货币资金为15.92亿元，有息负债（短期借款）为5.73亿元，另有其他应付款4.04亿元（其中1亿元为应付股利）。现金虽能覆盖债务，但同期公司经营活动产生的现金流量净额情况并不稳定，且现金及现金等价物余额从2024年末的15.8亿元下降至2025年9月末的11.88亿元。

更关键的信号是公司的流动比率（流动资产/流动负债）正逐年下滑，从2022年的3.35降至2024年的1.85，再到2025年9月末的1.81，反映其短期偿债能力在减弱。

在现金流波动、流动性趋紧的同时进行高额分红，其合理性存疑。 这笔巨额资金的流向则更为集中。由于公司实际控制人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持有公司超过80%的股权（孙怀庆个人持股高达72.72%），累计10.83亿元的分红中，约有8.75亿元流入了孙怀庆夫妇的口袋。

Four

二次上市：

是国际化战略，还是“救急”？

对于此次赴港IPO，丸美生物官方的解释是“增强公司资本实力与境外融资能力，加快公司业务的国际化战略”。但在上述重重问题映衬下，这一动机显得说服力不足。

市场不禁要问：一家账上躺着十几亿现金、远超自身有息负债的公司，为何急需上市融资“补血”？如果真为国际化，为何在刚刚完成重大财务问题整改后便如此仓促行动，甚至不顾港股IPO排队企业超过300家的拥堵现状？

业内人士指出，消费类企业目前业绩压力大，在A股再融资难度高，而香港市场对内地消费板块认知度高，港币融资具备汇率优势，二次上市可以满足一定的融资需求。

换言之，此次IPO可能是一次在业绩压力、现金流消耗与实控人套现需求多重作用下的资本运作。通过上市融资，一方面可以补充因高额分红和激进营销而消耗的现金，维系公司运营与扩张；另一方面，也为实控人股份的后续流动提供了新的平台。然而，这条路注定不平坦。监管对申报质量的要求、市场对公司治理的疑虑、以及对“圈钱”动机的警惕，都将构成其上市路上的重重关卡。

丸美生物的港股IPO之旅，折射出部分上市公司在成长、治理与股东回报之间的扭曲与失衡，因不得不依赖高额营销换取增长，却牺牲了利润与健康现金流。它暴露了部分上市公司在内控与规范治理上的短板——即便上市多年，基础财务核算与募资管理仍漏洞百出。

对于投资者和市场而言，丸美生物案例提出的核心问题是：当一家公司的行为表现出“重股东套现、轻内生积累；重营销烧钱、轻利润创造；重上市融资、轻合规治理”的特征时，其长期价值究竟何在？其二次上市的诉求，究竟是为了公司的可持续发展，还是为了解决实控人的流动性或公司的资金困局？

港股市场或许仍是企业重要的融资渠道，市场的资金正变得愈发聪明和挑剔。没有扎实的业绩支撑、清晰的成长叙事和令人信服的治理水平，仅凭一个“故事”或急促的上市脚步，恐难赢得市场的真诚拥抱。丸美生物的IPO闯关路，将成为检验市场成熟度与公司真实成色的一块试金石。

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