周二非农拯救美股？大摩首席：就业疲软或助股市走高

美股周一反弹失利，三大股指连续两个交易日集体收跌，投资者将目光转向因美国联邦政府关门而推迟公布的非农就业报告，寻找市场反弹的契机。因为这份周二姗姗来迟的重磅报告可能为美联储明年的利率路径提供关键线索。

摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson认为，若报告显示美国就业数据温和疲软，可能反而助推股市上涨。他指出，市场目前已回到经济的好消息即股市的坏消息、反之坏消息即市场好消息的状态。他解释说，劳动力市场繁荣固然有利于经济，但会降低美联储明年降息的可能性。

据彭博调查的共识预期中值，经济学家预计，11月非农就业人数将增加5万，失业率将升至4.5%、创2021年以来新高。由于政府关门导致美国劳工统计局（BLS）收集数据中断，本次报告将同时包含10月和11月的部分数据，但不会公布10月的失业率等家庭调查统计数据。

迟来的非农就业报告正逢美联储连续第三次降息25个基点之际。上周三宣布降息的同时，美联储披露更新后的经济展望，联储官员总体预计美国GDP明年将增长2.3%，通胀将放缓至2.4%。虽然点阵图显示多数美联储官员预计明年依然只有一次约25个基点的降息，但交易员目前押注明年会有两次降息。

数据疲软或成利好

Wilson在研究报告中指出，当前劳动力市场强劲虽然对经济有利，但会降低明年降息的概率。相反，疲软的劳动力市场数据则将增加明年进一步降息的可能性，从而为股市提供支撑。

花旗的策略师也持乐观态度。花旗首席美股策略师Scott Chronert领导的团队预计，标普500指数到2026年底将上涨12%至7700点。强劲的盈利增长和宽松的货币政策预期是这一预测的核心。该团队指出：“总体上支持性的美联储政策是我们预测的关键假设。”

MSCI全球市场指数在上周三美联储降息后创下历史新高。受到人工智能（AI）进展的乐观情绪和宽松货币政策前景的提振，截至本周一收盘，标普500指数和纳斯达克100指数今年内分别累涨近16%和近20%。

报告存在多重不确定性

由于持续43天的创纪录时长美国联邦政府关门，本次非农就业报告充满了异常因素。BLS延长了11月数据的收集期，以便在政府停摆后有足够时间收集数据，但无法追溯收集10月的家庭调查数据。

在9月非农新增就业人数大超预期后，一些经济学家预测，11月非农就业报告将显示，由于数万名接受“延期辞职计划”的政府雇员在9月30日之后离职，10月非农就业人数可能因联邦政府大规模裁员而出现负增长。

美国联邦人事管理局（OPM）此前表示，约14.4万名政府雇员接受了延迟辞职计划。高盛经济学家预计，这将使10月就业人数减少7万，11月再减少1万。

不过，大多数经济学家预计11月的非农就业人数将恢复正增长。牛津经济研究院首席美国经济学家Nancy Vanden Houten预计，医疗保健和私立教育服务将推动当月就业增长。经济学家的预期范围从减少2万到增加12.7万不等，显示出市场的高度不确定性。

失业率料创四年新高

BLS不会在本次报告中公布10月失业率。经济学家预计，在9月意外小幅攀升至4.4%后，11月失业率将进一步升至4.5%，创2021年来新高。截至9月的三个月中，失业率持续攀升，原因是招聘环境低迷且劳动力参与率上升。公告裁员人数近期也大幅增加，10月的裁员指标升至2023年初以来的最高水平。

彭博经济研究团队指出，10月不会有失业率数据，而11月数据的收集时间晚于正常时间，这可能出现鲍威尔所说的“技术性”问题，例如季节性调整方面的问题。一些预测者表示，联邦政府就业人数减少可能对11月失业率造成上行压力，失业率有可能升至4.6%。

富国银行证券首席经济学家Sarah House领导的团队评论称：“我们认为，（数据）将越来越清晰显示，美联储双重使命中的‘充分就业’正陷入险境。”

政策影响持续显现

最新就业报告将反映特朗普政府的经济政策和其他因素对就业市场的影响。

有媒体指出，许多企业因特朗普政府对几乎所有国家征收高额进口税的计划所带来的不确定性而缩减招聘。他对移民的打击也对劳动力市场产生了重大影响，导致某些行业出现短缺。此外，一些公司还因采用AI技术而裁员。

First Trust Advisors首席经济学家Brian Wesbury在评论中写道：“鉴于移民执法从宽松到严格的巨大政策转变、特朗普政府精简政府人手的努力，以及人口老龄化和AI导致的裁员，就业增长应该是缓慢的。”

Glassdoor首席经济学家Daniel Zhao表示，"BLS编制就业报告的规模如此之大，政府关门又不常发生，因此在面对就业报告时总会有一些不确定性。我认为在查看报告时应该保持谦逊，并为任何情况做好准备。"

本周二，美国商务部还将发布10月零售销售数据。经济学家预计，扣除汽车和汽油后的零售销售将加速增长，表明第四季度初消费者需求稳健。本周晚些时候，BLS还将公布11月CPI，由于政府停摆无法收集10月价格数据，该报告不会公布环比数据，投资者需要依赖同比CPI增长数据来判断通胀方向。