以价换量、客户单一，车联天下冲刺港股能行吗？

来源：凤凰网财经《公司研究院》

智能座舱领域的“二哥”车联天下，要赴港上市了。

日前，车联天下正式递交招股书，计划在港交所主板上市。招股书显示，车联天下近年来业绩呈现爆发式增长，三年间增幅超过六倍。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，车联天下2024年在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二。

但高速增长和排名靠前的背后，这家公司被质疑面临连续多年高额亏损的困境，业务、客户和供应商的过度单一更增添了外界的担忧。

图片来源：车联天下招股书

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高增长高亏损，“以价换量”到何时？

成立于2014年，车联天下股东包括蔚来资本、博世创投、闻泰科技、四维图新以及无锡、芜湖两地国资委旗下的基金等，股东名单可谓“星光熠熠”。

车联天下的故事，源自创始人杨泓泽对汽车市场变革的思考。早年，杨泓泽在车企做过品牌、销售、客户关系负责人，曾担任奇瑞汽车股份有限公司的副总经理，还曾做过几年经销商。

长年直面车企和市场用户的经历，让杨泓泽意识到汽车市场变革将带来的机会。在他看来，未来车企要进行差异化竞争，需要通过车端的智能网联系统，建立起汽车厂和用户之间的纽带。成立数年后，车联天下业务整体升级转型，投入智能网联赛道技术含量更高的智能座舱控制器领域研发。

图片来源：车联天下 右二为杨泓泽

公司是全球首家量产高通骁龙SA8155P智能座舱域控制器的企业。这款芯片被戏称为“一代神U”，曾经是高端智能汽车的代名词。凭借这一先发优势，车联天下在这一单品上累计出货量超200万台。弗若斯特沙利文数据显示，截至今年上半年，其基于高通骁龙SA8155P芯片的域控出货量位居全球第一。

同期，车联天下作为一级供应商，已获得超过100款车型的智能座舱域控制器量产定点项目，这一数据凸显了主机厂对其技术能力的广泛认可。

对于此次赴港上市募集的资金，车联天下披露了详细的用途规划。约50%将投入智能网联汽车解决方案研发，聚焦车载计算、AI能力强化与下一代区域控制器开发；23%用于提升国际化能力；17%用于扩大生产规模；剩余补充营运资金。

从财务数据看，车联天下当前正陷入高增长、高亏损的经营挑战。这也就解释了公司为何选在此时赴港。

车联天下近年来业绩呈现爆发式增长，收入从2022年的3.69亿元迅速增长至2024年的26.56亿元，三年间增幅超过六倍。

图片来源：车联天下招股书

但车联天下却并没有同步获得自我造血能力。同期公司净亏损分别为5.14亿元、2.01亿元和2.53亿元，三年累计亏损近10亿元。今年上半年，车联天下净亏损大幅扩大至2.62亿元，远高于去年同期的7840.1万元，同比增幅约为234%。

截至2025年6月底，公司资产负债率高达198.3%。车联天下将原因分析为三点，一是原材料成本占比超70%，芯片与PCBA价格刚性。二是研发保持高投入，2024年研发支出3.68亿元，占营收13.8%。公司需持续投入资金用于芯片适配、软件迭代和新平台开发，短期内难以转化为利润。三是，客户议价能力强，年降条款持续压缩利润空间。

在招股书中，公司坦言短期内“以价换量”仍是主流策略，盈利拐点取决于舱驾一体与区域控制器的规模化出货。

不过，如果刨除“附有优先权的实缴资本的公允价值变动”这一非资本因素，其实车联天下距离盈利并没有那么遥远。

招股书显示，2025年上半年，车联天下“附有优先权的实缴资本的公允价值变动”为-2.4亿元。附有优先权的实缴资本的公允价值变动与车联天下的估值增加有关，剔除这一项目，2025年上半年的经调整亏损为0.14亿元，同比去年上半年的0.3亿元缩窄超过50%。

尽管盈利看起来并非遥不可及，但在竞争激烈的智能驾驶汽车解决方案赛道上，如何加快平衡增长与盈利的关系，仍是车联天下必须直面的课题。

02

座舱界群雄逐鹿，“依赖症”成隐忧

财务表现反映公司在当前时间节点的经营状况，而业务模式则能揭示这家企业能够走多远。

在车联天下的业务模式中，结构性风险日益显著。最为外界诟病的，便是客户集中度过高，以及供应链依赖的问题。

2022年至2024年，车联天下的客户数量从5家增加至11家，2025年上半年进一步扩大到14家。然而，前五大客户的收入占比均超过95%，其中2023年高达99.5%。

图片来源：车联天下招股书

最大客户收入占比更是在2023年和2024年，均接近60%。这意味着，车联天下的经营业绩极易受到主要客户业务波动的影响。以去年为例，当第一大客户销量增长乏力时，车联天下当年收入直接被迫骤降。

另一面，来自供应链的风险同样不容忽视。车联天下向最大供应商的采购额长期占总采购额的八成左右，对单一供应商的高度依赖，使车联天下在成本控制和供应链稳定性方面同样面临重大挑战。

图片来源：车联天下招股书

此外，车联天下的产品线集中度也较高。2022年至2024年，车载计算解决方案的收入占总收入的比重均为100%，区域控制器解决方案在2025年上半年方才开始商业化，收入贡献几乎可以忽略不计。产品结构单一，令公司前景更蒙阴影。

图片来源：车联天下招股书

车联天下瞄准的智能座舱域控制器市场，仍处于持续扩容的高增长周期。根据弗若斯特沙利文的资料，全球智能座舱域控制器市场迅速扩张，复合年增长率为49.9%，预计到2029年将达到2480亿元。

巨大的市场潜力和增长空间吸引了更多对手，目前入局者不乏一级供应商、全栈技术巨头、核心组件供应商、整车厂等。

例如，车联天下的主要客户吉利汽车，在今年8月发布了行业首个AI座舱。蔚来、理想汽车等制造商，主推“舱驾一体”等长期技术趋势，也有下场自研智能座舱的动作。

伴随越来越多的主机厂启动内部计划，开发智能座舱解决方案，车联天下将面临着自研潮流带来的生存危机。如果供应商的角色被架空，车联天下未来的经营困境和盈利压力或将加剧。

跨国供应巨头在后虎视眈眈，同样不容小觑。例如博世，已经明牌“接下来要做的，就是舱驾融合”，意图凭借完整的舱、驾产品线，引领跨域融合创新产品方向，并在去年给出了基于高通8775的系统架构设计提案。

紧张的缠斗还在持续。就在上月底，车联天下联合极狐、高通、卓驭科技共同宣布，从8155迭代至8775，完成从域控制到中央计算的关键跨越。基于高通骁龙8775平台打造，车联天下AL-A1舱驾融合域控制器具备144 TOPS的AI算力，首次在单一芯片上实现了智能座舱与智能驾驶系统的深度融合。

当竞争白热化，冲刺港股成为车联天下保障发展持续性的重要一环。然而，近期香港证监会及港交所联合致函部分保荐人对IPO申请质量表示担忧，或意味着迈向上市征途的公司，将面对更犀利的审视。车联天下的前路，并非坦途。

参考报道：

财联社：独角兽车联天下递交港股IPO，李斌投了

博望财经：车联天下港股IPO：收入爆发式增长，客户与供应商依赖度较高