今年全球最大IPO基本定了，3家PE成最大赢家

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

仅投行就请了12家，黑石、凯雷等3家PE合计持股75%成最大赢家。

年底来个更大的。

近日，大型医疗保健公司Medline Inc.正式公布了IPO招股书。

招股书显示，Medline计划发行1.79亿股普通股，发行价区间26-30美元/股；若按上限定价，募资额将达到53.7亿美元（折合人民币超过378亿元），对应完全摊薄后市值约553亿美元（折合人民币超过3750亿元）。

这一数字不仅把今年1月Venture Global创下的17.5亿美元纪录远远甩在身后，也大概率超过宁德时代此前在香港二次上市时410亿港元（约52.6亿美元）的募资额，成为2025年全球最大IPO。

此外，若承销商行使15%超额配售权，发行规模可扩大至2.0585亿股，对应募资额约61.8亿美元。如此一来，Medline将更加稳坐2025年全球最大IPO的头把交椅。

基石阵容超豪华

仅投行就请了12家

Medline此次IPO，基石认购合计23.5亿美元，涵盖加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、新加坡政府投资公司（GIC）、阿布扎比投资局（ADIA）等七家主权及养老基金，锁定期180天；Medline创始家族Mills及其关联方拟以同价追加2.5亿美元。

为顺利上市，Medline邀请了高盛、摩根士丹利、美银、花旗、瑞银、巴克莱等12家投行共同参与，预计承销费率为募资额的2.25%，即约1.2亿美元。

根据招股书，扣除承销费后公司净得约49亿美元，其中：

32.8亿美元用于偿还2028年到期的再融资定期贷款，该贷款当前票面利率SOFR+350 bps，提前偿还可使公司年节省利息支出约1.3亿美元；

7.3亿美元用于偿还欧元定期贷款；

剩余8.9亿美元用于一般企业用途，包括扩产、供应链自动化与潜在并购。

交易完成后，公司资产负债率将由2024年末的68%降至约42%，利息覆盖倍数由3.1倍提升至5.4倍，财务弹性显著增强。

Medline此次IPO流程已基本确定：12月9日，公布更新后招股书并启动管理层路演；16日，面向机构投资者的簿记建档截止；12月19日，定价并挂牌交易；结算与交割预计于12月23日完成，避开年末假期流动性低谷。

即整个IPO过程会在2026年元旦前一周完成。

不是第一次IPO

曾短暂上市又退市

Medline的故事始于上世纪60年代。

1966 年，A.L. Mills在伊利诺伊州埃文斯顿一间800㎡的仓库里创办了Medline，最初以分销手术手套为主业。

到了1972年，Medline切入制造环节，开始推出自产纱布与无纺布手术包。

1980年代，公司增设物流车队，提出“次日达”概念，奠定北美直销网络雏形。

过去50余年，Medline公司的复合增速保持18%以上，2024年实现净销售额255亿美元，净利润10.1亿美元，是美国最大的私营医疗用品制造商与分销商。

目前，Medline在北美共有26处生产基地、69个配送中心覆盖全球。同时，公司自有卡车高达2100辆，可对95%的美国医院提供次日达服务。

值得一提的是，Medline此次IPO并不是第一次登陆资本市场。

1972年，Medline曾首次在纳斯达克IPO挂牌，但5年后因估值低迷和管理层对短期业绩不满而私有化退市。此后近半个世纪，公司再未触碰公开市场，而是依靠自有资金滚动扩张。

数据显示，2025年前三季度，Medline公司净销售额206亿美元，同比增长6.8%；净利润10.0亿美元，同比增长9.9%；毛利19.2%，较去年提高0.6个百分点，受益于自产比例提升与物流自动化。

255亿美元没白花

黑石、凯雷等3家PE成最大赢家

另一个转折点发生在2020年，疫情的暴发使得全球医疗耗材需求井喷，Medline营收同比跳增27%，净利润翻倍，吸引了大量PE目光。

2021年6月，黑石、凯雷、H&F组成财团，以约340亿美元（含债）的整体对价，收购了Medline公司75%的多数股权，其中股东现金退出约180亿美元，余下为再投资及债务置换。

三家PE机构合计支出为255亿美元。由此，该交易是史上最大医疗LBO（杠杆收购）之一，也是2008年金融危机后全球规模最大的LBO。

交易完成后，财团合计注资约170亿美元，创始人Mills家族仍保留约25%股权，由三代成员Charlie Mills继续担任CEO，三大PE并未介入日常运营。

在黑石、凯雷、H&F组成财团的推动下，2024年底，Medline秘密递交IPO申请。

不过，上半年因关税不确定性和美国联邦政府停摆，Medline推迟了IPO进程。随着11月停摆结束、二级市场回暖，公司紧抓年末窗口期，最终确定启动此次IPO发行。

因此，Medline此次IPO，获得回报最大的也将是黑石、凯雷、H&F这三家PE和创始人家族，如今凭IPO部分退出，此案还有望成为是资本市场史上PE支持的最大IPO案件之一。