Mysteel解读：锰矿与硅锰互相僵持下 矿价将如何演绎？

锰矿市场11月至今在氧化矿带领下出现强势反弹，市场多数预期锰矿原料端反向带动硅锰合金市场，但经历1个月时间后，硅锰合金价格小幅反弹但暂无明显改善，硅锰利润亏损压力持续存在，价格仍处于区间震荡且较僵持状态。当前原料端锰矿远期成本继续抬升，现货高品矿库存保持偏紧，现货挺价情绪持续发酵，下游合金是否会制约锰矿上行高度，二者矛盾将如何演绎，Mysteel将从以下方面数据进行分享。

一、锰矿外盘及全年持货成本

锰矿现货到港的全年综合成本来看，氧化矿全年盈利，南非系保持盈亏边缘，若全年每月长期接货或中间有加价接货参与者接货，其到货源到港后进行销售，则持货半碳酸和高铁部分贸易商处于微亏状态，但全年亏损对比去年亏损程度依旧可控，现阶段锰矿成本处于中低位置。临近年末，锰矿港口货源资金方面对比往年压力较小，暂时无斩仓等情况出现，整体成本风险可控，所以即便硅锰走势偏差，锰矿依旧无明显降价出货及低于市场抛货情况，成本端风险较低给到现货贸易商等待行情且不急于出货的机会。

二、库存及价格走势

加蓬：近期价格与库存的关联性逐步走高，加蓬库存波动主要来源于大船到港，到港当周库存快速冲高随后缓慢消耗，下半年阶段性波动明显，11月库存快速下降至年内低位15.6万吨，近期有大船到货导致港口库存增至25.9万吨，但此数量依旧低于年内均值，大船到港后本月天津剩2条小船到港，预计至12月末加蓬库存保持平稳在25万吨上下，低库存尚能支撑现货价格，但需要关注的是港口加蓬疏港量下降，去库速度放缓，预计对比月初挺价情绪稍减，价格维持高位盘整，关注次年1月份到港情况。

澳块：澳矿3季度价格与库存关联性较强，当前澳块价格得益于加蓬库存的减少，二者有1-2元/吨度价差后，工厂将氧化矿生产配比更多集中于澳块，澳块价格随之上涨，单纯从库存来看，澳矿库存当前43.2万吨虽不是最高位但数量对比下半年均值30.1万吨偏高，供应端对比加蓬相对宽松，按12月天津到港25-30万吨附近，则月末库存维持35万吨上下波动，当前港口澳矿疏港量缓步增加，已高于加蓬矿，但价格要依靠下游工厂的买货情绪，预计同样偏高位震荡。

南非：当前天津港南非库存228.9万吨低于下半年均值257.4万吨，但总供应量偏宽松，导致当前半碳酸与南非高铁价格长期横盘无波动，且半碳酸外盘端波动较小，2025年11月至2026年1月连续3个月维持4.1-4.15，导致现货端同样维稳，相比之下南非高铁外盘坚挺，现货有抬高报价的情绪，但成交同样缓慢跟进。氧化矿涨价下游工厂被动接受，合金厂将成本压力集中在南非系矿种，询盘下压明显使现货成交上行受阻，当前价格处于贸易商成本值，不愿降价出售，工厂端高价接受困难导致现货僵持，库存端北方南非保持高位疏港量，南非高铁疏港或有增加可能，12月到港常量的情况下北方无累库压力，价格平稳，成本支撑及高需求下价格下行空间有限。

三、加纳矿与氧化矿疏港量走势

从氧化矿与加纳数据呈现来看，自2024年突发行情工厂增加加纳矿配比后，至今年2季度加纳与氧化矿疏周均疏港量接近，1-2季度加蓬与澳块总疏港均值在7.5-7.9万吨，加纳6.8-6.9万吨，总量三者总量保持14.5万吨左右，且氧化矿与加纳疏港差值在1万吨左右，截止3季度加纳发运及到港天津数量下降后，工厂生产端配比氧化矿数量开始增加，且二者差值明显扩大，由1万吨差值增加至今的7-8万吨，氧化需求得到明显提升，下半年加纳矿的减少是氧化矿库存下降及价格冲高的关键因素。
天津加纳到港及疏港减少因素：电解锰生产从青岛港提货，电解锰厂家生产积极性及需求高，分担天津部分数量到港及消耗、加纳矿种指标的波动，近期到港指标偏低，工厂增加对氧化矿需求。何时到港及指标恢复正常Mysteel将持续调研，短期氧化矿仍偏强。

四、下游需求-富锰渣

随着氧化矿价格的提升，硅锰合金厂对富锰渣需求有所提升，富锰渣价格跟随加蓬上行，富锰渣主产区价格跟随上调，从厂家成交及库存来看工厂多交付长协订单，多数厂内库存压力较小，前期无山西灵丘地区前期环保停产检修富锰渣炉子近日陆续复产，预计产量将继续提升，同时对港口南非高铁的需求及价格有所提振。整体来看，富锰渣价格走势跟随锰矿波动，当前全年平均产量看处于近三年偏高位，导致高铁虽到港较前期增加但价格维持稳定，若富锰渣整体价格继续提振将带动高铁或间接带动半碳酸及中铁价格。

五、下游需求-硅锰

硅锰主产区开工波动来看，南方进入11月开工下降明显，现已降至低位，北方主产区内蒙存在硅锰转产铬铁情况，目前统计共两台矿热炉，新增产能有投产情况，但目前暂未出铁，等后期出铁预计转产及新增数量将逐步中和；宁夏端11月有个别工厂检修，最新统计部分检修已逐步恢复正常，暂未完全恢复至10月高位，整体来看北方虽有小幅波动，但整体开工依旧处于偏高位，据Mysteel调研，北方主产区年底多数暂不考虑减产，则对锰矿需求及港口疏港预期较好，锰矿若需求保持，短期价格仍有支撑，下压空间受限。

六、总结

综合来看，成本端南非系支撑偏强，氧化矿远期成本攀升且综合到港偏低给现货价格支撑；库存端天津港库存至次年1月持续消耗，需关注氧化矿高位后工厂生产代替性考虑，影响分品种的疏港，间接影响成交价格。主流矿价格上行或带动籽矿需求；需求端北方持续高位，无明显减产动作，天津港口总消耗量维持周均50万吨上下，次年一月考虑春节前陆续补库，疏港或有再次增加可能，短期无累库压力；价格上锰矿基本面尚可，下游采购节奏对价格带动尤为关键，二者持续博弈，锰矿间接支撑合金。

关注：加纳数量供应、工厂配比变化、加蓬发运节奏