造车新势力财报里藏了多少东西？

资本热潮正在退却。

当小米汽车宣布其智能电动汽车业务首次实现单季度盈利时，中国造车新势力的财务叙事已被悄然改写。

2025年第三季度，蔚来、理想、小鹏、零跑以及小米，五份成绩单勾勒出一幅冰火交织的复杂图景。

增长与亏损并存，规模与盈利分化。

这不仅是财务数据的对比，更是市场从狂热扩张进入残酷淘汰赛时，不同上市车企生存哲学与经营效率的终极试炼。

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三季度，五家造车新势力的营收与利润呈现出剧烈分化，增长逻辑已然不同。

营收方面，小米集团凭借汽车业务的爆发式增长，总营收达1131.12亿元，同比增长22.28%，体量远超其余四家老牌新势力；即便只看汽车业务，小米集团营收也达到290.1亿元，同比近乎翻番，占总收入比重升至25.6%，超越理想汽车居五家新势力之首。让人感受到后生可畏的同时，也让人感叹资本的力量太过强大。

「图片来源：小米集团2025年三季报」

理想汽车三季度实现营收273.65亿元，虽仍位居五家新势力次席，但同比下滑36.17%，增长引擎明显失速。

小鹏汽车和零跑汽车在三季度分别实现营收203.81亿元和194.5亿元，较去年同期分别增长101.76%和97.3%，增长迅猛，折射出这两家新势力近段时间强劲的市场扩张势头。而蔚来当季度营收217.94亿元，同比增长16.71%，增速相对平缓。

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若从盈利角度看，三季度五家新势力的表现充满戏剧性变化。

小米集团第三季度归母净利润高达122.71亿元，同比增长129.26%；前三季度盈利351亿元，同比增长139.87%。

如此盈利能力，即便是比亚迪和吉利汽车这两家中国民营上市车企翘楚，同期净利润之和都无法与之匹敌。

「图片来源：小米集团2025年三季报」

更值得一提的是，小米汽车业务首次单季度盈利便达到7亿元，堪称现象级，甚至可称为科技公司跨界造车的成功案例。

但并不是每一家科技公司都是小米，况且小米的造车之路，并非财务数据显现出来的那般顺利。如今，小米汽车在收获销量和利润的同时，正面临着口碑危机，如被指虚假过度营销、车辆安全和品质问题，以及销量增长乏力，在反噬那个曾经看似真诚的小米。

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当然，在“内卷”的市场中，赚钱才是“王道”。

小米集团之外，零跑汽车以归母净利润1.5亿元，同比扭亏为盈的表现，成为第三季度初代造车新势力中唯一的盈利者。小鹏汽车三季度归母净亏损大幅收窄至3.81亿元，前三季度净亏15.23亿元，正逐步逼近盈亏线。

蔚来三季度归母净亏损36.61亿元，虽同比收窄28.8%，但今年前三季度归母净亏损逼近157亿元，同比仅略微收窄1.08%，仍处于高位。

不过，伴随销售端走强，加之蔚来大概率将亏损留在前三季度，李斌期盼的四季度盈利或许真的会实现；无奈最近原材料和电池价格大涨，又为这一期盼增加了不确定性。

而作为新势力中最先实现盈利的理想汽车，三季度血亏6.25亿元。其由盈转亏早有苗头，大把烧钱转向纯电，但今年以来的销量表现却大不如前。今年前三季度，理想汽车归母净利润仅11.18亿元，同比大幅下滑75.21%。

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重回亏损境地，理想汽车前三季度毛利率由今年上半年的20.27%下滑至18.98%。其中，第三季度理想汽车毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点。

理想汽车三季报中特别提到，剔除理想MEGA（参数丨图片）召回影响，第三季度毛利率将为20.4%。

似乎MEGA当真是理想汽车的“苦主”，“触电”让理想汽车的业绩不再“理想”。

相比之下，得益于供应链优化、快速形成规模化效应，以及产品相对高价位，小米集团汽车业务毛利率在三季度已经达到远超同行的25.5%。

小鹏汽车整体毛利率首次突破20%，达20.1%。正如小鹏汽车副董事长顾宏地所说：“随着有效的成本控制和技术研发相关的收入释放出更大的潜力”，小鹏汽车如今技术溢价效应显现。

零跑汽车依靠规模与成本管控，毛利率改善也较为明显，由去年三季度8.1%提高到如今的14.5%，提升6.4个百分点。

相较之下，五家新势力中，仅蔚来的季度毛利率提升相对有限，同比提高3.2个百分点，为13.9%。蔚来的高端化路线以及换电网络建设，令其成本始终处于相对高位。

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在中国新能源汽车市场竞争白热化、“烧钱”模式难以为继的当下，现金流成为企业的生命线，而资产负债结构则决定了上市车企抗风险能力与长期投入的底气。

截至三季度末，小米集团现金储备高达2367亿元，家底雄厚。理想汽车账上现金989亿元也依旧充足，但本季度经营现金流转为净流出74亿元，自由现金流为-89亿元，“造血”能力出现警报。

「图片来源：小米集团2025年三季报」

小鹏汽车现金储备达483.3亿元，较为充裕且持续增加。零跑汽车经营现金净流入48.8亿元，表现稳健，在手资金达到339.2亿元。蔚来在完成11.6亿美元股权融资后，现金及等价物达367亿元，资金压力得到阶段性缓解。

不过蔚来的资产负债结构压力仍相对突出，其流动负债超过流动资产，资产负债率为89.21%，处于高位。理想汽车在营收下滑、现金流转负的背景下，其52.19%的资产负债率虽仍属健康，但趋势需警惕。

小鹏汽车和零跑汽车随着营收规模扩大和盈利能力改善，资产负债结构趋于优化。小米集团依托整体强大的现金流和盈利，为汽车业务扩张提供了罕见的财务安全垫。

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充足的“粮草”确保了企业研发与战略投入的可持续性，若现金流恶化、负债高企，可能迫使企业收缩战线，在长期竞争中陷入被动。

五家新势力发布三季报后，资本市场的情绪正从乐观转向谨慎、理性。

「图片来源：理想汽车港股股价周度走势」

近段时间，新势力出现了“销量向上，股价向下”的鲜明背离。小鹏汽车、蔚来、理想汽车、小米集团港股股价就遭遇大幅下挫。

截至12月12日港股收盘，小鹏汽车港股周跌3.21%，报收75.45港元/股；蔚来港股在前一周大跌7.58%后，本周终于止跌，微涨0.05%，报收40.24港元/股；理想汽车港股本周再跌3.36%，收于67.55港元/股；小米集团则从最高61.45港元震荡下行，最低跌破40港元，近期才涨回40港元之上。

此前，摩根大通在第三季度对理想汽车美股进行了幅度高达98.8%的减持，近乎清仓，清晰地反映了机构投资者对其增长预期的深刻转变。

如今，资本市场关注的焦点已发生根本性转移，不再为虚无的“未来故事”和单一的销量增长支付过高溢价，转而苛求清晰的盈利路径、健康的财务状况以及可持续的商业模式。

小米汽车的盈利，无疑抬高了整个行业盈利预期的基准，也加速了资本对不同模式的价值重估。

潮水退去，裸泳者开始显现。

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与此同时，行业内部整合的序幕正在拉开。

近期市场传闻中国一汽正计划收购零跑汽车部分股份，尽管零跑创始人朱江明回应称“必须坚守的是创始团队实控”，但此类消息本身就折射出在激烈竞争和资本压力下，车企间的股权并购，已从猜想变为潜在选项。

对于拥有技术或规模优势，但独立发展承压的新势力而言，融入传统巨头体系或许将成为一种生存选择。

另外，小鹏汽车的转型值得关注。不再固守纯电路线，增程版本的加入为其打开了新的市场空间。

更具想象力的是其在“飞行汽车”和人形机器人领域的布局，正在重新定义资本市场对小鹏的估值逻辑。有机构评论道，小鹏汽车正从一家车企演变为移动科技解决方案提供商。

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对于新势力车企而言，更大的阴影来自政策周期的变化。

2026年新能源汽车购置税补贴退坡已箭在弦上，加之近一年多来“以旧换新”等政策强力推动，部分购车需求已被提前释放。

瑞银等机构已表达了对2026年中国车市，尤其是年初新能源市场可能面临“青黄不接”冷淡局面的担忧。

这意味着，行业内的所有玩家即将迎来一个需求侧可能收缩、政策红利消退的严峻市场环境。

届时，成本控制能力、品牌溢价力、现金流健康度将成为比以往任何时候都更重要的生死线。

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小米汽车的单季盈利，像一枚深水炸弹，不仅证明了跨界盈利的可能性，更剧烈地动摇了新势力“长期战略性亏损”的旧有逻辑，将行业竞争直接推入以“自我造血”为核心的下半场。

此时，行业的生存逻辑已从融资驱动的野蛮生长，到经营驱动的精益求生；从追逐销量榜单的虚荣，到精算每一分毛利与现金流的务实；从单一产品点的突破，到构建生态、体系或全球化能力的长期主义。

面对即将到来的政策退坡与市场寒潮，叠加资本热情的降温，2026年或将是中国新能源车市的一个关键分水岭。