Mysteel曹剑勇：1月板带材供需矛盾或将继续存在 淡季高库存或是矛盾核心

进入1月市场消费或将进入1年中消费最差的时间，钢厂或将面临接单压力，因此在这一过程中，首先是钢厂与社会库存或将是当前最为核心的矛盾，其次矛盾则是海外消费与海外价格是否可持续维持。从时间轴考虑，当前消费已处于内需下降的周期，因此海外消费变化是影响未来整体格局的核心点。钢厂目前反馈，1月份订单仍有较大的不确定性，特别是下游企业订单一般，市场订货积极性偏差，导致钢厂较为被动，这也是12月份到1月份钢厂体现出临时减量增加的核心原因。除下游订货偏弱以外，贸易商拿货的积极性也呈现下降，一方面年底资金紧张，另外一方面则是库存偏高，短期没有明显的去库驱动，使得市场积极性下降，压力也向上进行传导。所以按照这一逻辑，年底钢厂资源流动性下降，其自身调节难度增加，为了减轻自身库存压力，产量也会呈现逐步减少的过程。这或将是未来较长一段时间的博弈核心—“囤货意愿下降，货谁来承接”，这一结构会导致流动性下降，钢厂压力再度回升。目前钢厂毛利润较上月继续小幅下降，当前的供需格局，成本坍塌也较难改善企业利润，这也导致矛盾并未解决，风险推延的过程。因此从逻辑上而言，板带材的基本面情况，就是消费弹性不大，供应边际较大，季节性走弱的情况下，供需两弱结构或将持续出现。因此1月份“库存与拿货意愿”仍是主要的关注点，直至最后减量增加，带动心态好转，带动库存下滑，才会给于市场价格带来预期。

从国内宏观趋势看，11月份CPI、PPI、PMI数据尚可，整体呈现回升结构，但如没有外力支撑的情况下，持续、大幅改善的空间，也相对有限，这也体现了当前仍需托底支撑，但相较往年，其政策强度则会有所减弱。就1月份宏观方面难有更多的信息支撑，12月份开完重要会议后，接下来的则会在2月底到3月初，才会有两会支持。所以更多还是以海外宏观为主，对市场有支撑的是美联储降息，对于市场偏空的则是日央行加息。所以这对于未来的汇率会起到更多的影响，变相对于钢材起到偏负向的作用。

从Mysteel热轧平衡表测算看，1月份国内消费与表需或将经过风险释放而呈现缓和的过程，按照结构走，则是先下后维稳回升。偏弱筑底再企稳的原因主要在：1、1月消费预期疲软，市场则形成风险先释放，再小幅累积的过程；2、目前国外消费有所下降，直接出口与间接出口量预期则会下降，“以价换量”的结构存在，外部消费会有所下滑；3、国内消费见底后，相对低价与低风险，则会引发部分投机消费。因此总体而言，对于价格趋势或将处于前低后平稳，重心或将小幅下移。

一、12-1月板带材供需基本面

1、热轧板带材企业利润偏低 毛利处于-20-20元/吨水平 部分亏损企业有减量行为

从12-1月份的产量预估看，1月钢厂计划检修量较12月份相比会有所减少，减少主要是检修结束，这一举动或将引发其1月供应压力继续回升。据Mysteel跟踪了解，钢厂1月订单有明显压力，缺单情况依然存在。这或将导致钢厂未来会出现降价来应对，这对于市场心态会持续带来抑制，对于订单难以呈现缓和。从强弱关系来看，建筑钢材消费扁平化导致其销量难以回升，因此扁平材的矛盾会继续增加，最终则会呈现减量来对应。

12月份钢厂检修量增加，这对于市场短期矛盾略呈现缓和，但1月份产量回升与消费预期下降。按照Mysteel根据当前的供需测算，1月份库存则会因供需再度宽松而出现回升。供需缺口或将由12月份的-20万吨，再度回升至50-60万吨水平，就这一情况而言，未来产量或者钢厂检修再度出现后才能出现动态平衡，因此来看供需压力依然较大，难以缓和。

图1：1月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材12-1月份需求端情况

12-1月份需求进行拆分来看，建筑类（包含建筑类机械）略有回暖，但消费弹性并不高，市场对于针对此类的钢材产品购买的意愿并不高。企业也反馈虽然有利润，但销量难以回升，这部分消费呈现扁平化，未见明显弹性。消费不高的核心还是来源于资金紧张与项目量增量有限，这也充分体现了其消费难以出现明显的回升。从制造业的角度而言，Q4赶工结束在即，企业所反馈的情况看，订单减少，特别是国内订单减少，而下游企业自身库存回升。这一切都会形成短期的流动性下降，这部分压力则由下向上进行传导。相应的，居民端消费，年底后财税补贴会有一定减少，因此在这样下坡的背景下，对于消费难有明显回升，预期上升的空间也十分有限。

市场未来可能出现变化的点在于“出口”：国内外价格处于持平状态，这对于国内出口量而言，未来想呈现明显增量则较难。外加欧盟减少大量东南亚和东亚诸国配额，导致原产国竞争加大，使得出口价难以回升，价格维持在FOB450-460水平，对应国内出厂价在3150-3180元/吨。所以就这一情况而言，出口压力在持续增加，如海外增量难以维持，这对于国内的供需矛盾则会持续增加，最终会对上带来反向压力。

图2：11月底PMI同环比图

二、12-1月份板带材的核心支撑点

1、利润下降 临时检修回升 但持续性不足

12月钢厂利润继续受到压缩，教上月下降至当前的-20-20元/吨水平。原料下跌，但利润没有明显回升，这也体现出来，钢材自身的消费压力较高。从二段平衡来看，第一段：原料与钢厂的平衡，钢厂产量下降，导致原料刚需下滑，如同上半年一样，利润回升；但第二段：钢厂并没有像上半年一样享受到原料让利，这样就体现出供需“不平衡”的问题出现，可以推断出，消费下降，带动供需矛盾产生。意味着，产量不下降，未来其利润有继续下降的空间，最终仍会因为消费压力，而出现产量下降。

所以从逻辑推演来看，12-1月份市场流动性影响会逐步增加，主要涉及到的部分在：1、年底资金回笼后再释放的过程会形成真空期；2、市场投机欲望下降，接货动力并不强，需要不断测试底线；3、企业订单下降，降价销售会影响市场流动性。所以就从整个基本面而言，冬季消费，持续减量是当前唯一的合理的路径，重新平衡供需结构，才是对于价格形成明显支撑。

2、间接出口增量维持 海外制品需求可持续维持 但增量难以提升

今年出口消费成为一大亮点，主要得益于“一带一路”倡议下海外基建及配套消费的回升，当前这一趋势在未来一段时间内仍能维持稳定，但实现持续、高速且稳定的增长面临较大挑战。结合建设周期与海外项目推进节奏推测，未来1-2年内，相关出口量可能进入瓶颈期，持续增长难度加大。不过，从近期看，出口消费仍是支撑国内供需平衡与经济复苏的关键因素。从海外消费区域分布看，亚洲、南非、中东等地是主要消费市场，随着这些地区经济呈现弱复苏态势，对我国出口将形成间接支撑。从基数角度看，2024年材料消费量预计为1.26亿吨，2025年有望增至1.6亿吨，2026年预计仍有10-15%的增幅，这将持续为国内需求提供刚性支撑。

图3：间接出口增量

三、12-1月份国内板带材主要的风险点

1、库存同比去年偏高 市场拿货意愿下降 冬储空间减小

当前钢铁行业利润指标呈现一定失真，与今年3月份情况类似——企业虽存在利润空间，但复产意愿仍受抑制。以螺纹钢为例，当前利润条件下不敢复产的核心逻辑与前期高度一致，这进一步加剧了扁平材市场的供需压力。在此背景下，钢厂铁水生产可能向扁平材领域倾斜，导致产量弹性显著高于消费弹性，最终推动库存同比大幅攀升。市场层面，采购意愿持续萎缩，高库存环境强化了观望情绪，终端拿货动力明显减弱。刚性需求收缩的同时，市场投机性需求（如囤货行为）同步下滑，形成“流动性下降→钢厂经营压力上升→减产或降价促销”的负向循环。这一循环将持续至供应端调整、库存去化，并形成新的供需平衡结构。综合当前供应与消费的库存匹配情况，若无外力提振消费需求，预计年前行业仍将面临显著减产压力，整体持续减量或仅是时间问题。

图4：热轧历年库存图

2、未来政策预期转变 或将直接出口格局转变

对于出口政策影响，对于未来出口规范会有所提升。这对于短期市场会形成较大的冲击，但对于长期角度来看，则是带来利好，但这一行业利好，仍需较长时间来配合。不过从当前对于出口资质角度考量，对于市场会起到较大的震慑作用。这一改变，更多来自于企业的自律度提升，这对于出口成本会形成提升，也会形成公平竞争的格局。

这一情况出现后，则会带来出口总量的下降，下降后对于国内的供需会带来压力。这或将对于淡季内需消费下降，出口需求再度下降的话，市场或将呈现更大的压制。

总结

当前钢材市场面临供需双弱格局，1月作为传统消费淡季，钢厂接单压力显著，社会库存高企成为核心矛盾。下游订单疲软、贸易商拿货意愿低迷（受资金紧张及库存偏高制约）导致资源流动性下降，迫使钢厂被动减产；海外消费难有持续性，出口价格承压（FOB 450-460美元/吨），这一结构或将加剧国内供需失衡。宏观层面，国内政策托底力度减弱，海外美联储降息与日央行加息博弈影响汇率，对钢材价格形成双向扰动。预计1月价格先抑后稳，重心小幅下移，需关注减产驱动的库存去化进程。对于市价预期则会在3150-3300元/吨之间。

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