中兴通讯（000063）：老牌通信巨头的算力突围，31倍PE下的冰火交响曲

中兴通讯（000063）：老牌通信巨头的算力突围，31倍PE下的冰火交响曲

一家给全球运营商造5G基站、却因狂飙的算力业务在2025年前三季度净利润下滑32.69%的通信老将，竟在12月12日股价稳守37.75元——这场“传统业务收缩”与“新业务烧钱”的博弈，像极了一出“现在向左，未来向右”的资本哑剧。

本文首发日期：2025年12月14日

一、公司基本面：从“通信铁塔”到“算力粮仓”的跨界跃进

中兴通讯的本质是“数字世界的修路工与发电厂”。通俗讲，它既负责修路——为运营商铺设5G网络、光传输等通信基础设施；又尝试发电——为企业和政府提供AI服务器、数据中心等算力服务。你手机信号的畅通、企业数据中心的运转，甚至未来无人驾驶的低延迟通信，都可能与这家公司的技术紧密相关。这家1985年起家于深圳的通信设备元老，如今正全力向“连接+算力”战略转型，其算力业务180%的增速与运营商业务承压的现实，构成了其当前最核心的资本叙事。

核心业务与场景化解读：

运营商网络（基本盘，营收占比约50%）：5G基站、光传输设备等传统强项，2025年前三季度受国内运营商投资下降影响承压，但国际市场保持增长。这部分业务毛利率较高（曾超50%），是利润的“压舱石”。

政企业务（增长引擎，营收占比显著提升）：服务器及存储营收同比暴增250%，数据中心产品增长120%。中兴的服务器已进入阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头及金融、电力头部企业的核心场景。

消费者业务（稳定器）：手机、家庭终端（如CPE、FTTR）等，2025年前三季度保持稳健增长，海外手机激活量同比增长超25%。

护城河与行业地位：

研发壁垒：近五年研发费用率持续维持在18%-20%的高位，2025年前三季度研发投入达178.1亿元。公司在全球拥有超9万件专利申请，5G基站、光传输产品市场份额全球第二。

全栈能力：从自研芯片（如DPU、交换芯片）到服务器、数据中心，再到网络设备的端到端解决方案能力，在大型项目竞标中具备独特优势。

全球布局：业务覆盖160多个国家和地区，具备丰富的全球交付经验。

成长潜力与风险：

催化剂：算力营收前三季度同比激增180%，营收占比已达25%，成功卡位AI算力基础设施赛道。公司在5G-A（5.5G）、6G前沿技术持续投入。

隐忧：转型阵痛明显。高毛利的运营商业务收缩，而高增长的算力业务（如政企业务）毛利率相对较低（约8.27%），短期严重拖累整体利润表现。

二、市场标签：新旧动能转换的博弈焦点

实至名归的标签：

✅5G/6G通信龙头：全球主流通信设备商，技术底蕴深厚。

✅算力概念股：算力业务三位数高增长，是AI浪潮的核心基础设施标的。

✅国产替代核心：在通信设备、服务器等领域具备自主可控能力。

需谨慎看待的标签：

⚠️高成长股：2025年前三季度净利润下滑32.69%，当前业绩增速与“高成长”存在差距。

⚠️稳健价值股：业务结构处于剧烈调整期，利润波动性加大，短期难以用传统电信设备的稳定性来衡量。

三、管理层与股东结构：技术派的长期主义

实控人背景：无单一控股股东，股权结构相对分散，深圳市国资委通过相关平台持有重要股份，企业兼具活力与规范。

战略定力：管理层坚持高强度研发投入，战略上坚定从CT（通信技术）向ICT（信息通信技术）融合转型，瞄准“连接+算力”的长期趋势。

股东动向：作为A+H股上市公司，具备国际视野，投资者结构多元。

四、财务健康度：营收增长下的利润阵痛

2025年三季报关键数据：

营收1,005.2亿元（同比+11.6%），但归母净利润53.2亿元（同比-32.69%），增收不增利特征显著。

毛利率承压是利润下滑主因，反映业务结构变化。

资产负债率64.88%，高于行业中位数，但作为重资产和技术密集型企业，此水平在可接受范围。流动比率1.82，短期偿债能力无忧。

退市风险：营收规模超千亿，持续盈利，概率极低。

五、估值评估：转型期的预期博弈

相对估值：

当前市盈率（TTM）约30.92倍。相对于传统通信设备商，此估值包含了市场对其算力业务高增长的预期；但与纯AI算力公司相比，则显得相对保守。

市净率2.41倍，反映市场给予其资产一定的溢价。

历史百分位：股价37.75元处于52周区间（28.12-55.85元）的约53.50%分位，近一年涨幅25.99%，目前处于年内中间略偏上的位置。

合理市值思考：

当前总市值约1806亿元。估值核心在于如何权衡传统业务的稳健性与新业务的成长性。若算力业务能持续高增长并逐步改善盈利质量，估值有望得到支撑甚至提升。反之，若转型期利润低迷过长，则可能面临估值压力。

六、操作策略：在转型迷雾中寻找确定性

核心驱动逻辑：股价短期走势取决于市场对其算力业务的价值重估预期与传统业务业绩下滑现实之间的博弈。

建仓参考：对于长线投资者，可考虑在股价回调至年线附近（约32-35元区域）或估值更具安全边际时分批布局。

止盈/止损纪律：

若算力业务利好持续（如获得重大订单），股价可能挑战前高55.85元附近。

若业绩下滑趋势未能扭转或市场风格切换，需警惕回调风险，30元整数关口可作为重要的短期支撑参考。

走势推演：

短期（1-3个月）：密切跟踪2025年年报业绩指引及算力业务新订单情况。业绩拐点是关键。

中期风险：国内运营商资本开支持续下滑；算力业务市场竞争加剧导致毛利率提升不及预期。

结语：大象转身，静待花开

中兴通讯正处在“旧动能换档，新动能发力”的关键转型期。其深厚的技术底蕴、强大的研发投入和成功的算力卡位构成了未来的想象空间，但短期业绩阵痛和业务结构失衡是必须面对的严峻现实。

投资者策略：

长期价值投资者：可能需要更多的耐心，关注其算力业务市场份额的巩固和盈利能力的改善信号，等待业绩拐点的出现。

趋势交易者：可将算力业务的订单进展和营收增速作为关键催化剂，进行波段操作，但需严守纪律，注意控制风险。

数据来源：中兴通讯2025年第三季度报告、公司公告、年度报告、行业研报等公开披露信息（截至2025年12月12日）。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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