Strategy 硬刚 MSCI：DAT 的终极辩护

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（来源：吴说）

作者：KarenZ，Foresight News

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关乎数字资产财库公司（DAT）行业发展的博弈正在持续进行中。

10 月份，全球指数编制公司 MSCI 抛出一项提议，提议将数字资产持有量占总资产 50% 或以上的公司从其全球可投资市场指数中排除。这一举措直接威胁到以 Strategy 为代表的数字资产财库公司的市场地位，甚至可能改写整个数字资产财库公司的资本流向。

据 Bitcoin for Corporations 统计的数据，39 家公司可能被排除在 MSCI 全球可投资市场指数之外。摩根大通分析师此前警示，仅 Strategy 被剔除一项就可能导致近 28 亿美元的被动资金流出，如果其他指数提供商跟进效仿这一规则，则可能造成高达 88 亿美元的资金流出。

目前，MSCI 针对该提议的咨询期将持续至 2025 年 12 月 31 日，最终结论预计在 2026 年 1 月 15 日前公布，若有调整则将纳入 2026 年 2 月的指数评审环节正式实施。

面对这一紧迫局面，Strategy 于 12 月 10 日向 MSCI 股票指数委员会提交了一封措辞强硬的 12 页公开信，由公司执行董事长兼创始人 Michael Saylor 与总裁兼 CEO Phong Le 联合签署，明确表达对该提议的坚决反对。信中直言：「这一提议具有严重误导性，将对全球投资者利益与数字资产行业发展造成深远的破坏性后果，我们强烈要求 MSCI 完全撤销该计划。」

Strategy 的四大核心抗辩理由

数字资产是重塑金融体系的革命性基础技术

Strategy 认为，MSCI 的提议低估了比特币和其他数字资产的战略价值。自 16 年前中本聪推出比特币以来，这一数字资产已逐步成长为全球经济的关键组成部分，当前市场总值约达 1.85 万亿美元。

在 Strategy 看来，数字资产绝非简单的金融工具，更是一项足以重塑全球金融体系的根本性技术创新 —— 投资比特币相关基础设施的企业，正在搭建全新的金融生态，这与历史上深度布局单一新兴技术的领军企业别无二致。

正如 19 世纪的标准石油深耕油井开采、20 世纪的 AT&T 全力建设电话网络，这些企业凭借对核心基础设施的前瞻性投资，为后续经济转型奠定了坚实基础，最终成为行业标杆。Strategy 认为，如今聚焦数字资产的公司，正在重复这一 「技术奠基者」的路径，不应被传统指数规则简单否定。

DAT 是经营性企业而非被动基金

这是 Strategy 抗辩的核心论点 ——数字资产财库公司（DAT）是具备完整商业模式的经营性企业，而非仅被动持有比特币的投资基金。尽管 Strategy 目前持有超过 60 万枚比特币，但其核心价值并非依赖比特币价格波动，而是通过设计并推出独特的「数字信贷」工具，为股东创造可持续回报。

具体来看，Strategy 发行的「数字信贷」工具涵盖固定股息率、浮动股息率、不同优先级别及信用保护条款的优先股等多种类型，通过出售这些工具募集资金后再用于增持比特币。只要比特币的长期投资回报超过 Strategy 以美元计价的融资成本，就能为股东与客户带来稳定收益。Strategy 强调，这种「主动运营 + 资产增值」的模式，与传统投资基金或 ETF 的被动管理逻辑有本质区别，理应被视作正常的经营性企业。

同时，Strategy 还在信中提出质疑：为何石油巨头、房地产投资信托（REITs）、木材企业等可集中持有单一类别资产，却未被归类为投资基金并排除在指数之外？仅针对数字资产公司设立特殊限制，显然不符合行业公平原则。

50% 数字资产门槛是武断、歧视且不切实际的

Strategy 指出，MSCI 的提议采用了歧视性的标准。许多传统行业的大型公司也在其资产中高度集中持有单一资产类别，包括石油和天然气公司、房地产投资信托基金、木材公司和电力基础设施企业。但 MSCI 却只针对数字资产公司设立了特殊的排斥标准，这构成了明显的不公正对待。

从实施的可行性来看，该提议也存在严重问题。由于数字资产价格波动剧烈，同一家公司可能在数日内因资产价值变化而反复进出 MSCI 指数，造成市场混乱。此外，不同会计准则间的差异（美国 GAAP 与国际 IFRS 标准对数字资产的处理方式不同）将导致同一业务模式的公司因注册地不同而获得差异性待遇。

违背指数中立性原则，注入政策倾斜

Strategy 认为，MSCI 的提议本质上是对某类资产的价值判断，违背了指数提供商应当保持中立的基本原则。MSCI 向市场和监管机构声称其指数提供「详尽」的覆盖范围，旨在反映「底层股票市场的演变」，而不应该对「任何市场、公司、策略或投资的好坏或适当性做出判断」。

通过选择性地排斥数字资产公司，MSCI 实际上是在代表市场做出政策判断，而这正是指数提供商应当避免的。

与美国数字资产战略相悖

Strategy 特别强调，该提议与特朗普政府推进数字资产领导地位的战略目标相冲突。特朗普政府在上任首周即签署行政令以促进数字金融技术增长，并建立了战略性比特币储备，旨在使美国成为数字资产领域的全球领导者。

但 MSCI 的提议若落地，将直接阻止美国养老金、401 (k) 计划等长期资金投资数字资产公司，导致数十亿美元资本流出该行业，不仅会阻碍美国数字资产创新企业的发展，还可能削弱美国在这一战略性领域的竞争力，与政府既定政策方向背道而驰。

Strategy 援引分析师的估计称，仅 Strategy 一家就可能因 MSCI 的提议面临高达 28 亿美元的股票被动清算。这不仅伤害了 Strategy 本身，还将对整个数字资产生态系统产生寒蝉效应，例如可能迫使比特币矿业公司提前出售资产以调整资产结构，进而扭曲数字资产市场的正常供需关系。

Strategy 的最终诉求

Strategy 在公开信中提出两大诉求：

一是希望 MSCI 彻底撤回该剔除提议，让市场通过自由竞争检验数字资产财库公司（DAT）的价值，使指数能中立、忠实地反映下一代金融科技的发展趋势；二是若 MSCI 仍坚持对数字资产公司「特殊对待」，则需扩大行业咨询范围、延长咨询时间，并提供更充分的逻辑支撑来解释规则的合理性。

Strategy 并非孤军奋战

Strategy 并非孤军奋战。据 BitcoinTreasuries.NET 数据统计，截至 12 月 11 日，全球 208 家上市公司持有超 107 万枚比特币，超过比特币总供应量的 5%，当前价值约 1000 亿美元。