美德乐上市背后：募资必要性受关注

中经记者 颜世龙 北京报道

近日，大连美德乐工业自动化股份有限公司（以下简称“美德乐”）在北交所过会。美德乐此次拟募资约7.94亿元，实际募资额为6.45亿元，主要应用于大连美德乐四期建设在内的4个项目。

《中国经营报》记者注意到，美德乐此次募资必要性备受关注，接连被两次问询。截至今年前三季度，美德乐持有理财金额2.89亿元，账上还有8.84亿元的预收资金（合同负债），再叠加其较低的债务，美德乐仍要募资6.45亿元，究竟为何？

营收、利润双增长

美德乐主要聚焦智能输送系统及工业组件研发、生产与销售，产品主要应用于新能源电池、汽车零部件等领域。

2022年—2024年及今年前三季度，美德乐营业收入分别为10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元和10.56亿元。其归母净利润分别为2.22亿元、2.05亿元、2.10亿元以及2.23亿元。同期毛利率分别为37.30%、33.76%、33.60%、37.30%；净利率分别为21.69%、20.59%、18.68%和21.20%。

2022—2024年以及2025年上半年，前5大客户贡献收入占比分别为59.34%、51.29%、47.50%和62.75%。

记者注意到，2022—2024年及今年前三季度，美德乐应收款项分别为5.90亿元、3.04亿元、3.73亿元和5.61亿元，2023年—2024年分别同比下降48.5%和增长22.7%，而2025年前三季度较2024年年末增长了50.04%，占2025年前三季度总资产（26.05亿元）的比例达21.54%。

2022—2024年和今年前三季度，其存货分别为10.59亿元、10.99亿元、9.85亿元和11.63亿元，分别占总资产的51.31%、53.38%、48.03%、44.65%。2022—2024年存货周转率分别为0.79次、0.62次、0.71次，2025年上半年为0.42次。2023—2024年和今年前三季度，其存货周转天数分别为590.84天、513.77天和446.65天。而验收周期则从2022年的65.63天飙升至今年前三季度的493.52天。美德乐方面表示，存货规模高企主要系产品定制化程度高、验收周期长，发出商品占比较大等原因。

2022—2024年及今年前三季度，美德乐经营现金流流入分别为13.99亿元、15.53亿元、7.35亿元和5.72亿元。同期，销售商品、提供劳务收到的现金分别为10.37亿元、10.76亿元、5.34亿元和5.65亿元。

而同期经营活动现金流流出分别为11.71亿元、13.01亿元、6.41亿元和3.85亿元；其中购买商品、接受劳务支付的现金分别为5.31亿元、4.84亿元、2.44亿元和0.98亿元。此外，支付其他与经营活动有关的现金也分别从2022年的4.14亿元下降至今年前三季度的0.39亿元，根据其招股书披露，这主要是源于其银行承兑汇票保证金的大幅下降，从3.72亿元下降至62.96万元。

由此，其同期经营现金流净额分别为2.28亿元、2.52亿元、0.94亿元和1.87亿元，与其2024年和今年前三季度的净利润差距较大。

对此，美德乐方面解释主要原因是应收票据处理方式从“质押开具银行承兑汇票”转为“向供应商直接背书转让”，导致到期承兑收到的现金大幅减少，并非回款能力实质性恶化，营收的“现金含量”下降是结算方式调整的结果。

募资必要性受关注

Wind数据显示，2022年—2024年和今年前三季度，美德乐交易性金融资产分别为0.10亿元、0.76亿元、1.62亿元和2.89亿元，主要是结构性存款和理财产品；而根据招股书披露，2022年—2024年和今年上半年，其交易性金融资产叠加购买的国债逆回购，其理财规模分别达1.11亿元、2.01亿元、1.62亿元和2.49亿元。

从业务上来看，美德乐可谓隐藏的“现金奶牛”。

从表面数据来看，2025年前三季度，公司总资产26.05亿元，总负债13.73亿元，资产负债率53.71%；但深入了解可知，其总负债中合同负债为8.84亿元，占总债务的64.38%。合同负债本质为预收款，并非需实际偿还的债务，剔除合同负债后，其实际负债仅4.89亿元，实际资产负债率仅18.77%，远低于制造业平均水平。

与此同时，美德乐短期借款分别为76.39万元、43.05万元、0万元、0万元，一年内到期的非流动负债则分别为808.27万元、242.86万元、302.12万元和281.19万元。可见，从公司账面债务来看远远低于同行业。

截至今年前三季度，其理财金额2.89亿元，而手里还揣着8.84亿元的预收款（合同负债），也因此，外界对其募资必要性有所疑问。

记者就相关问题联系采访美德乐方面，但截至发稿未获回复。

（编辑：卢志坤 审核：童海华 校对：颜京宁）