“疯涨”的白银，该卖还是该买？

文 |叶倩宁

来源 | 广发期货研究

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

行情导读：

隔夜，美联储降息叠加启动RMP债券购买的偏鸽派行动对市场影响持续发酵叠加COMEX白银交割月行情的演绎，海外市场情绪高涨的带动内外盘白银价格继续摸高。12月12日，日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克，价格持续上涨带来波动率的走强，白银VIX波动率指数维持在40%的高位。

数据来源：文华财经

驱动分析一：美国储宽松预期持续升温，流动性改善支持资金流向贵金属

美联储周四凌晨如期宣布降息25个基点将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点。值得注意的是决议上宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，在关键时间保障市场流动性。

从市场反应来看，本次降息叠加启动 RMP债券购买的偏鸽派行动具有重要意义，尽管区别于购买长债的QE扩表，但美联储的 RMP短债购买措施将持续到明年二季度，购债规模可能维持较高水平，都意味着货币供应的实质性增加从而缓和了前期市场流动性的紧张。

此外美国高频就业数据方面，截至12月6日当周感恩节假期后，首次申请失业救济人数升至23.6万人创3个多月的高位，单周大增4.4万人创下2020年3月以来最高水平，近期失业人数增加指向劳动力下行风险加剧。

加上日本央行加息预期的升温利多日元，多重因素都对美元形成打压，资金倾向于流向贵金属等实物货币。全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上创约三年半新高，其他白银ETF的持仓亦有上升，资金流入速度在价格不断创新高的情况下并未放缓。

驱动分析二：COMEX白银交割月行情的演绎流通库存紧张持续

今年COMEX白银市场出现大规模的实物交割需求越超往年的情况，合约在交割月的首周后仍有较多未了结的头寸，而当前伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头升至7%以上为10月末以来的高位，空头获得实物的成本增加，进一步表明履约的困难。

这也成为多头持续看好银价上涨的理由，由于市场规模相对更小，在大国博弈和逆全球化背景下，随着包括白银等金属矿产被美国政府发列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存政府或机构锁定，当白银进入交割月容易发生供需错配。2025年，白银总体持续第五年呈现供应缺口，规模在接近3000吨，矿山供应等扩产节奏相对缓和情况下难以改善当下的供需格局。

展望后市：

美国宏观经济基本面和货币政策预期对从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动和有所色板块提振下继续强化上行趋势，中长期看贵金属的趋势取决于美联储独立性威胁对实际利率、资金情绪的影响还有贸易和地缘风险的扰动，预计上涨空间可观。

短期看随着COMEX白银临近最后交易日实物交割需求不断减少对行情的驱动编辑减弱叠加国内库存回升可能缓和多头情绪。白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加不排除监管部门将实施更多风控措施，关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈，多单应适时逢高减仓或运用期货期权等衍生品工具锁定盈利。

风险提示：美联储鹰派超预期，美国经济好于预期提振美元