中国大模型第一股花落谁家？智谱 or MiniMax

2025年末，中国大模型行业的竞争焦点，正从技术比拼，转向资本市场的上市钟声。被视为国内OpenAI有力竞争者的两家独角兽——MiniMax与智谱AI，正计划在未来数周内登陆港交所，一场关于“中国大模型第一股”的争夺战已进入冲刺阶段。

据《财经》报道，MiniMax 成立于2021年，经历了五轮融资，最新估值约300亿元，年收入约1亿美元，目前已符合港股主板对近一年收入不低于5亿港元的要求。而智谱AI 成立于2019年，经过了超十轮融资，当前估值为200亿元，其2024年收入约为2亿元，亏损约20亿元 （主要用作研发投入）。尽管面临经营压力，智谱仍预计2025年营收可实现超100%的增长。据智谱CEO张鹏透露，公司面向开发者的软件工具与模型业务已实现年度经常性收入（ARR）突破1亿元。

两家公司的港股登陆正处于行业估值理性回调的背景下。以DeepSeek为代表的开源模型崛起，加剧了竞争，也挤压了估值想象空间。谁能率先上市成为“第一股”，谁就能在二级市场获得稀缺标的溢价，有效锚定自身乃至行业的价值，为后续所有同行的融资树立价格标杆。

除此以外，站在两家公司背后的重要战略投资者——阿里巴巴和腾讯，其投资意图远非财务回报那么简单。巨头自身拥有通义千问、混元等自研大模型，投资外部明星团队，实则是主航道之外的技术“盲盒”对冲。同时，将智谱、MiniMax的优质模型引入自家的云计算平台，能丰富“AI货架”，增强对开发者的吸引力，本质是在构建AI时代的“应用商店”生态，以生态繁荣对抗单一产品的竞争

沙利文的研究显示，2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量较2024年下半年激增约363%，表明行业正从技术验证期快速迈入规模化落地期。产业竞争的逻辑正从“极限性能竞赛”转向“场景契合度与商业价值并重”。

面对资本市场的终极拷问，两家冲刺者选择了差异化的商业化路径，但也面临着相似的严峻挑战。智谱AI走的是“基座模型+开源生态”的路线。作为清华系出身的技术派，其核心优势在于全栈自研的GLM架构。近期，它通过开源最新多模态模型、大幅下调API价格、推出能操作手机的智能体（AutoGLM）等一系列组合拳，展示技术自信与成本控制能力，力图将AI推向真正的生产力工具。其业务布局广泛，覆盖个人、企业和政府群体。然而，其产品线较长，且尚未孵化出具有绝对统治力的明星爆款，部分技术领先的产品面临“叫好不叫座”的窘境。

MiniMax 凭借其从创业初期便坚持的全模态技术路线（涵盖文本、语音、视频），在2025年成功构建了全球音频第一、视频第二、文本稳居第一梯队的全模态能力矩阵，这不仅是其核心的技术护城河，更成为其撬动影视内容创作等垂直场景商业化闭环的战略支点；然而，其快速的海外扩张也带来了显著的合规与版权挑战。2025年遭遇的国际诉讼，暴露出其在高速商业化过程中所面临的潜在风险。