告别草莽时代：性价比红利吃尽，传音控股能否用AI赌出黎明？

文｜《投资者网》 吴微

2025年，有"非洲之王"美誉的传音控股（688036.SH）结束了此前的高增长。前三季度，公司营收495.4亿元，同比下滑3.33%；而受竞争加剧、内存涨价、专利诉讼等因素影响，前三季度传音控股实现净利润21.48亿元，同比出现了44.97%的下滑。在三星、小米等巨头深入传音控股腹地之后，其寄以厚望的新机型，未能扭转传音控股毛利率与净利润双双下滑的局面。

在此危急时刻，传音控股选择了赴港上市，于近日提交了招股书，拟募资投入AI研发，以提高公司的"软实力"。对传音控股来说，这不仅是一场资本的补血，更是一次关乎生死的"换芯"手术。当低端红利吃尽，传音控股或亟需转型，用AI赌出一个黎明。

围城：当"避风港"成为"修罗场"

传音控股的崛起，本质上是一场教科书式的"降维打击"。

十数年前，当中华酷联等玩家还在国内拼杀时，传音控股选择跳出红海，远赴基建落后的非洲。公司没有倾销标准品，而是深耕本土化。针对黑人肤色痛点研发了视觉补偿算法，针对电力短缺推出了超长待机，针对运营商资费壁垒搞出了四卡四待。这种极致的本土化，让传音控股在2024年拿下了非洲手机市场61.5%的份额，构建了看似坚不可摧护城河。

然后，随着全球消费者换机周期的变长，三星、小米等头部玩家也逐渐将触角伸到了非洲等边缘市场。传音控股深根多年，在非洲等边缘市场构建的护城河正在被打破。

港股招股书显示，2025年上半年，传音控股智能机销量同比下滑16.1%至4450万部，功能机销量更是有26.3%的下跌。传音控股2025年来的收入下滑，并非突如其来的崩塌，而是危机的延续。其实，早在2024年第三季度，传音控股业绩的承压就已有预兆，2024年第三季度公司收入同比下滑7.22%，归母净利润更是下跌了41.02%。

为了抢占市场，新玩家也祭出了自己的针对性打法。南亚和部分非洲国家，三星电子（KRX: 005930）利用全产业链优势（自研屏幕、存储），祭出了Galaxy A系列的价格屠刀；小米集团（01810.HK）则带着Redmi数字系列，用互联网营销和更激进的硬件配置，疯狂撕扯年轻群体的防线。随着头部玩家的入局，传音控股的全球出货量排名也出现了下滑，逐渐被OPPO和vivo反超。

与此同时，非洲市场的结构也在发生变化。传音控股招股书就坦言，功能机向智能机的转换正在提速，传音控股赖以起家的功能机业务收入2025年上半年就同比下降了34.8%，平均售价（ASP）也跌至50.1元，同比下降11.48%。这意味着，传音控股不得不放弃舒适的"基本盘"，在智能机的新市场中，与武装到牙齿的国际巨头贴身肉搏。

软肋：硬件的囚徒与迟来的"专利税"

在三星、小米等巨头围剿下，传音控股建立起的本土化的护城河，并不牢固。

从收入结构来看，传音控股不仅面临着硬件利润的周期性波动，更遭遇了与当年猎豹移动（NYSE: CMCM）类似的"软肋"，拥有海量用户，却缺乏深度的变现能力，且又陷入了专利诉讼的纠纷中。

与主流的手机厂商卖的硬件仅是流量入口，生态才是利润大头不同。传音控股虽然坐拥2.7亿月活用户，但公司的收入与利润却主要依靠卖硬件，目前公司仍是一家纯粹的硬件制造厂。2025年上半年，其98.6%的收入来自手机及硬件销售，移动互联网服务收入占比仅为1.4%。

这种"单腿走路"的模式，让传音控股的盈利极易受上游供应链的影响。2024年以来，随着存储芯片价格触底反弹，传音控股的利润空间被迅速挤压。2025年上半年，其智能手机毛利率从上年同期的19.5%降至18.1%。与之形成鲜明对比的是，小米集团的互联网服务收入占比通常在10%以上，而高毛利率的互联网服务收入贡献了小米集团超30%的毛利。

低研发投入曾是传音控股保持成本优势的秘诀之一，但公司的不谨慎行为，也让企业陷入了专利纠纷之中。2024年7月，手机芯片巨头高通（Qualcomm）在印度起诉传音控股侵犯其四项非标准必要专利，拉开了公司专利诉讼的序幕。随后，华为、爱立信等巨头接连在欧洲、巴西等地对传音控股发起了诉讼。

这些诉讼不仅仅是法律纠纷，更直接影响传音控股的财务。据招股书披露，传音控股已将巨额的"专利许可费申索拨备"从非流动负债中重新分类到流动负债中，导致了公司的流动负债大幅增加。这或意味着，传音控股不得不开始缴纳昂贵的"高通税"和"专利费"。在毛利本就微薄的低端市场，这无疑更雪上加霜。

十数年前，猎豹移动等软件平台出海布局边缘市场的结局已表明，依靠"信息差"和"边缘市场"建立的优势，往往会被基础设施的升级和巨头的生态扩张所抹平。当非洲的网络基建完善，用户对手机的需求将从"能用"变成"好用"，从"拍照"变成"AI体验"。此时，传音控股如果还停留在"防腐蚀"、"大喇叭"的微创新上，其引以为傲的"本土化壁垒"可能会被通用的技术进步瞬间击穿。

救赎：从"倒爷"向"科技"的惊险一跃

全球主流手机市场的发展历程已表明，手机硬件厂商的终局只有两条路。要么像苹果一样做高端封闭生态，收割行业80%的利润；要么像小米一样做AIoT，用效率换规模，用附加服务换利润。

传音控股显然意识到了这一点。在港股IPO的募资计划中，"研发AI相关技术"被公司列为了首要用途，而这不仅是口号，更是自救。招股书显示，传音控股计划将募资用于开发针对新兴市场的AI小语言模型能力、AI语音降噪以及AI影像算法。通过AI技术在提高公司产品竞争力的同时，为附加服务打造入口。

这是一个极具战略眼光的切口。由于非洲和南亚网络环境较差、流量昂贵，依赖云端大模型并不现实。如果传音控股能研发出在低端芯片上流畅运行的"端侧AI"，例如离线实时翻译、离线AI助手，这将成为其对抗三星等巨头的新"杀手锏"。早在2024年，传音控股就已与联发科（2454.TW）建立联合实验室，并在TECNO旗舰机上试水AI功能，试图在算力洼地里种出AI的庄稼。

除了等待募资研发AI外，传音控股也早已加大了研发投入，以弥补公司的技术短板。此前，传音控股的研发费用率长期在3%左右徘徊，远低于小米的5.5%和三星的8%。但在2025年上半年，这一数字回升至4.68%，研发投入金额同比逆势增长15.1%；2025年前三季度，传音控股的研发费用已达到了21.39亿元的高值，同比有17.27%的增长。这表明公司正在试图摆脱"组装厂"的标签，向"技工贸"转型。

除了AI外，传音控股还计划利用募资加强公司在移动互联网服务和物联网（IoT）产品领域的布局。其旗下的Boomplay已是非洲最大的音乐流媒体平台之一。传音控股急需将这2.7亿月活用户转化为真金白银的"订阅费"和"广告费"。如果能将互联网收入占比提升至5%-10%，传音控股或将彻底摆脱硬件周期的诅咒，获得资本市场的重新定价。

随着巨头争相切入传音控股的腹地，公司正站在一个十字路口。向左，是继续在低端红海中与三星、小米等巨头肉搏，让其利润空间被不断压缩，最终沦为平庸的代工厂；向右，则是利用AI和生态重构商业模式，从而成为新兴市场的科技巨头。

2024年三季度以来的收入下滑，或许是市场给传音控股发出的一记警钟，依靠"地理边缘"和"功能微创新"赚快钱的草莽时代结束了。对于传音控股而言，此次港股IPO不仅是寻求融资，更是一次布局未来的尝试。在非洲这片广袤的大地上，时代已经变了，曾经的"非洲之王"必须进化出新的獠牙。