腾讯为何也要买华纳：引入HBO、参投哈利波特或纯财务？

作者|James

华纳兄弟探索（WBD）正在经历一场震撼业界的并购战。Netflix于12月5日提出827亿美元收购邀约，收购部分资产，甲骨文太子小埃里森的派拉蒙天舞于12月8日发起约1084亿美元的全现金敌意收购。

让中国吃瓜群众万万没想到的是，这里面还有腾讯的事儿。

最新的收购要约文件显示，腾讯退出派拉蒙对华纳兄弟探索公司的竞购，以避免美国的国家安全审查。

什么时候加入的？还没听说加入，怎么就退出了？腾讯原本想通过加入竞购做点什么呢？娱乐资本论本文负责解答这些问题。

腾讯为全现金敌意收购注资10亿美元

根据周三披露的派拉蒙向美国证券交易委员会（SEC）提交的修订版收购要约文件，腾讯控股已退出派拉蒙天舞对WBD的竞购。之前，腾讯为此次全现金收购提供10亿美元融资承诺。

派拉蒙表示，这是由于腾讯作为“非美国股权融资来源”参与竞购可能会引发美国外国投资委员会（CFIUS）的审查，尽管获得CFIUS或联邦通信委员会的批准并非竞购前提条件。

与腾讯一同为派拉蒙收购案提供240亿美元资金部分支持的，还有沙特阿拉伯、阿布扎比和卡塔尔的外国主权财富基金，均已同意放弃参与华纳兄弟管理的权利，以避免额外审查。

派拉蒙发起的是全现金收购，报价高达每股30美元，总价超1000亿美元。其竞争对手Netflix主要提供股票用于交易，派拉蒙为了提供更优越的条件，就需要海量的流动资金。大卫·埃里森家族虽然富有，但也需要引入外部资本来分担巨大的财务压力。

相比Netflix只要影视剧资产，派拉蒙要全都收购，这就涉及到华纳兄弟探索拥有CNN（美国有线电视新闻网）的问题。在美国法律和监管语境下，媒体被视为关键基础设施，此前闹得沸沸扬扬的TikTok“不卖就禁”风波也是因为社交网络具备了一定程度的媒体属性。让一家中国科技巨头间接持有美国主流新闻媒体的股份，在政治上是绝对的禁区。即便腾讯只是财务投资，也会引发巨大的政治反弹和公众舆论压力。

竞购战的关键是要快，派拉蒙正在和Netflix争分夺秒。Netflix的交易已经签了协议，派拉蒙必须向华纳股东证明交易更稳、更快，所以给了全现金的承诺。如果保留腾讯的资金，CFIUS可能会启动长达数月甚至超过一年的国家安全审查。这会让华纳股东担心交易失败，从而倒向Netflix。

文件显示，沙特、阿布扎比和卡塔尔的主权基金依然留在这个交易里，同意放弃投票权和管理参与权，也就是只出钱，不说话，不派董事。但即使腾讯愿意放弃投票权，鉴于当前中美关系的复杂性，以及政界对所谓“国家安全”问题的强硬态度，腾讯彻底退出是唯一的安全选项。

天舞7年股东，腾讯参与合情合理

之所以这次的注资名单会出现腾讯，原因非常简单：腾讯是天舞与派拉蒙合并之前，长达7年的重要战略股东。

2018年1月，腾讯宣布收购Skydance Media约5-10%的少数股权。当时估值未公开，但据外媒报道，腾讯注资超过1亿美元。在合并前，Skydance作为非上市公司的估值曾达到约285亿人民币（按当时汇率约合40亿美元），也就是说，腾讯这笔投资的回报接近2-4倍。

当时，Skydance主要拥有的是《终结者》、《碟中谍》等科幻、动作类IP，大卫·埃里森看重腾讯在中国市场的庞大宣发渠道和游戏改编能力，希望借此打开中国票房和衍生品市场。

在入股后的最初两年，双方合作极为紧密，腾讯不仅出钱，还深度参与了电影的中国区运营。2019年《终结者：黑暗命运》（Terminator: Dark Fate）腾讯影业是联合出品方，中国区独家宣发。腾讯为本片提供了数千万美元的制作资金，还利用资源在中国进行了铺天盖地的营销，安排了导演詹姆斯·卡梅隆与中国科幻作家刘慈欣“世纪对谈”来为电影造势。虽然该片全球票房不如预期，但确立了腾讯作为好莱坞顶级制作公司“合伙人”的地位。

不过，2022年上映的《壮志凌云2：独行侠》（Top Gun: Maverick）成为双方关系由“高调”转为“隐形”的分水岭。

腾讯最初是该片的核心投资方之一，据悉占比约12.5%。2019年底，据《华尔街日报》等多家权威媒体报道，腾讯高层担忧该片过度歌颂美军的主题，可能会在中美关系日益紧张的背景下引发监管反感。因此腾讯在电影上映前撤资，退出了联合出品人名单。本片也没有在中国大陆上映。

腾讯入股时，Skydance估值推算约为15-20亿美元左右。2022年，Skydance完成了一轮由KKR领投的4亿美元融资，当时公司估值达到40亿美元，腾讯还有跟投。

2025年8月，Skydance完成与派拉蒙全球的合并，根据SEC公开的合并协议，原Skydance的股东手里持有的老股票，被置换成新公司约3.17亿股B类普通股。这笔交易给予Skydance老股东的资产估值约为47.5亿美元。不过，此时腾讯的持股被稀释，低于SEC需要披露的5%以下。因此，难以计算目前对于腾讯在派拉蒙天舞的实际投资收益。

华纳是否也有“中国故事”？

另一方面，华纳兄弟在中国没有股权绑定的合作伙伴，更多是基于项目或合资公司的商业合作关系。

华纳与黎瑞刚领导的华人文化（CMC）有一个合资公司旗舰影业，成立于2015年，华纳兄弟持股49%、华人文化和TVB合计持股51%。旗舰影业专门开发华语电影和合拍片，代表作《巨齿鲨》是中美合拍最成功的案例之一，华纳负责全球发行，CMC负责中国协助，最终全球票房突破5亿美元。

华纳兄弟在游戏方面与网易绑定得更深。华纳授权网易开发的《哈利波特：魔法觉醒》和《指环王：纷争》，以及国内代理的《霍格沃茨之遗》均在中国市场获得成功。相比之下，腾讯拥有拳头游戏（Riot Games）并且投资了众多欧美大厂，与华纳的游戏部门在某种程度上存在竞争关系。

更早之前，万达曾全资收购了传奇影业（Legendary），而传奇影业是华纳兄弟拍摄《哥斯拉大战金刚》系列和《沙丘》的核心制作方。如今传奇影业已回购了万达手中的大部分股份。

腾讯视频曾是WBD旗下HBO在中国的独家流媒体合作伙伴，引进了《权力的游戏》、《西部世界》等剧集。不过，这并不涉及更深层次的战略合作。

中东的“金主爸爸”们

我们再提一下同样给埃利森家族提供弹药的中东资本。他们已经不再满足于做被动的财务投资人，而是试图通过“钞能力”重塑全球流行文化版图。只不过，在WBD这个个案里，他们为了避嫌只能退而求其次，先做好纯粹的财务投资。

沙特王储本·萨勒曼提出“2030愿景”国家战略，旨在摆脱对石油经济的依赖。这一框架要将沙特打造为全球游戏和电竞中心，利用软实力改善国家形象，并迎合中东庞大的年轻人口。沙特70%人口在35岁以下，是重度游戏用户。

相比于好莱坞的封闭性，游戏产业是中东资本渗透最深、最成功的领域。沙特PIF成立了全资子公司Savvy，手握380亿美元专项预算，专门用于买买买。PIF不断增持任天堂到持股超8%，已成为任天堂最大的外部股东。在微软收购动视暴雪前，PIF就已购入数十亿美元股份。PIF还拥有艺电 (EA)、GTA母公司Take-Two、Capcom和Nexon的大量股份。

Savvy以15亿美元收购了全球最大的第三方电竞赛事平台ESL和FACEIT，在利雅得举办的年度“电竞世界杯”（EWC）以打破纪录的6000万美元奖金池，迫使全球战队和厂商不得不向中东看齐。

在没有买到好莱坞制片厂的情况下，中东资本转而瞄准现场娱乐渠道。沙特PIF持有全球最大演出商Live Nation约5.7%的股份，是其第三大股东。沙特与WWE（现属于TKO集团）签订了十年长约，每年支付5000万美元让WWE在利雅得举办超级大赛（Crown Jewel），将美式摔角文化带入中东。

还有不得不提的是，好莱坞娱乐行业媒体也拿了中东的钱。一家与沙特王室关系密切的媒体集团SRMG与Penske Media建立了深度合作并注资。Penske Media拥有好莱坞几乎所有的权威行业媒体：《Variety》、《The Hollywood Reporter》、《Rolling Stone》、以及《Billboard》。这意味着好莱坞的行业风向标、颁奖季预测和舆论导向，在某种程度上与中东资本有了利益绑定。

至于WBD和派拉蒙以及Netflix的拉锯战本身，目前的局面虽然扑朔迷离，可能会拖到明年，但恐怕也不会拖太久。

华纳兄弟探索的股东们被派拉蒙要求在10个工作日内回应敌意收购要约。媒体援引知情人士透露，由于该要约此前已被拒绝过，华纳董事会无意取消上周与Netflix签署的合并协议。如果取消协议，华纳须向Netflix支付28亿美元的解约费。