政策面聚焦：央行货币政策解读

今年以来，央行多次表态要“呵护流动性”“保持适度宽松”。

从图表可见，历史上，“宽货币、紧信用”阶段往往是债券性价比最高的时期。因为“宽货币”意味着央行提供更多流动性，“紧信用”则表明经济尚未被有效刺激。若经济企稳是央行核心目标，其会持续维持货币宽松，直至达成政策目标。那么这部分多余流动性会流向何处？答案是银行体系内部。要知道，银行体系通常只能将这部分资金投向债券市场。

数据来源：Wind、华泰证券、中金公司、国泰基金，截至2025年11月。风险提示：不代表未来收益或承诺

今年是否处于“宽货币、紧信用”行情？首先，“紧信用”是共识，没有异议。今年社融主要依靠政府债前置发行支撑，居民与企业自发信用扩张则明显偏弱。那么，货币是否属于“宽松”？

例如，我们可用SHIBOR利率表征银行体系平均负债成本，这一指标也能反映央行货币政策力度。往年宽松周期中，货币政策力度较大，SHIBOR相对十年国债收益率的下行幅度更大，且持续性更强；但今年这两条曲线走势高度纠结，甚至在年初出现倒挂。若具体观察银行负债相关的其他指标，包括银行短期资金成本与中长期借贷成本，便会发现，今年整体资金利率始终维持在稳定区间。可见央行始终保持适度宽松，无意引导债市形成单边走势。因此，今年债市缺乏明确方向指引，全年呈偏弱震荡态势。

在经济动能偏弱的背景下，投资者也会思考：能否预期下一次降息？首先，央行政策空间确实已打开，但从政策导向来看，尚未出现强力刺激信号。为推动经济增长、维护金融体系稳定，央行在理论上确实存在降息空间，但降息节奏未必在今年。一方面，今年5%的GDP增长目标压力不大，较易实现；另一方面，明年是“十五五”规划开局之年，若要维持稳定增长、实现“开门红”，今年剩余时间无需过度抬高经济基数。从定量角度看，参考国信证券分析，自行构建了衡量货币政策力度的类似指数，结果显示，今年货币政策力度并未呈现出较强态势，至少弱于去年。

最后，观察市场表现：当前宏观经济环境对债市有利，但货币政策略显方向模糊，近期债市持续震荡。需要注意的是，十年国债ETF（511260）虽有票息收益，但仅看利率本身，实际利率正缓慢上行。这一阶段债市略显“走熊”特征，这表明市场做多力量确实较弱，因此对未来债市仍维持“相对震荡”的判断。

总结来看，可以关注十年国债ETF（511260）这种中长久期的品种。十年国债ETF（511260）是目前唯一一只跟踪十年期国债指数的ETF，十年国债在市场上具有基准性的地位，具有较好的配置价值，感兴趣的投资者可以关注十年国债ETF（511260）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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