德华安顾人寿12年之考：扭亏后又遇挑战，15亿增资能否解局？

出品 | 子弹财经

作者 | 邢莉

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

受市场竞争加剧、监管要求趋严等多重因素影响，自2025年以来，一众保险公司密集披露增资计划。

扎根山东的中德合资寿险公司——德华安顾人寿保险有限公司（以下简称“德华安顾人寿”）也在此之列。

近期，德华安顾人寿正式披露增资公告，15.45亿元增资打破了其在资本运作上的阶段性沉寂。

2013年，承载着德国品质与国资信用双重基因的德华安顾人寿正式成立，由德国安顾集团与山东国资牵头组建，是第一家总部设在山东的全国性寿险法人机构。

成立之初，公司以“深耕山东、聚焦银保与中介渠道”为战略定位，试图在竞争激烈的寿险市场走出差异化区域突围之路。

十二年光阴流转，这家合资寿险公司终于在苦等11年后迎来盈利拐点，但线下机构裁撤、高达11.84%的高退保率仍引发市场关注。

大手笔“补血”后，德华安顾人寿能否借助资本补充的契机实现深度转型，也成为业界的一大关注点。

1、15.45亿大手笔增资“补血”，合资基因下资本承压

作为一家拥有中外合资背景的险企，德华安顾人寿自成立之初便拥有了独特的资源优势。

官网显示，外资方德国安顾集团是欧洲领先的保险集团，隶属于慕尼黑再保险公司，是德国和欧洲主要保险商之一。安顾人寿是德国安顾集团旗下最大的寿险公司，提供全面的养老年金险、职业失能险等产品和财富管理服务。

中方股东山东省国有资产投资控股有限公司成立于2005年11月，2015年8月，改制成为山东省唯一一家省级国有资本运营公司。其作为山东国企，为德华安顾人寿的发展提供了深厚的本土资源与政策支持。

11月27日，德华安顾人寿发布公告称，公司董事会审议通过了《德华安顾人寿保险有限公司关于增加公司注册资本金的议案》，公司注册资本金将从22.40亿元增至37.85亿元。

三家股东按比例增资，无新增股东。

其中，山东省国有资产投资控股有限公司出资5.4075亿元，德国安顾人寿保险股份公司出资4.635亿元，德国安顾集团股份公司出资5.4075亿元。三家股东原持股比例不变，分别为35%、30%、35%。

通过股权穿透可以看出，当前慕尼黑再保险公司持有德华安顾人寿65%的股权，为其实际控制人。

（图 / 德华安顾人寿官网）

自成立以来，德华安顾人寿共有5次增资，初始注册资本为6亿元。

根据公开资料，2016年、2018年及2021年，德华安顾人寿分别增资6亿元、6亿元及2亿元，注册资本升至20亿元。2023年8月，山东国投将其持有的公司15%股权转让给德华安顾集团；同年9月，公司股东再增资2.24亿元。

值得注意的是，增资背后是德华安顾人寿日益凸显的偿付能力短板。

（图 / 德华安顾人寿2025年三季度偿付能力报告）

德华安顾人寿2025年三季度偿付能力报告显示，截至2025年三季度末，公司核心偿付能力充足率仅为85.14%，综合偿付能力充足率134.17%。

在保险业，偿付能力充足率是保险公司安全经营的基石。

国家金融监管总局披露的数据显示，截至三季度末，人身险公司的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率分别为118.9%、175.5%。

而根据《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司偿付能力达标需满足核心偿付能力充足率不低于50%；综合偿付能力充足率不低于100%；风险综合评级在B类及以上。

以此标准衡量，德华安顾人寿的当前偿付能力虽未触及监管红线，但已显著低于行业平均水平，存在一定压力。

由此看来，对德华安顾人寿而言，此次增资更像是一场“被动救赎”。在其偿付能力指标可能进一步恶化之前，果断出手大手笔“补血”，既是缓解短期资本压力，也可作为推动业务转型的“启动资金”。

2、连亏11年后终迎拐点盈利可持续性待考

回顾过去的十二年，德华安顾人寿保费稳步上升。

2020年，德华安顾人寿保费突破10亿元。2020年至2024年，其保险业务收入分别为：10.98亿元、13.82亿元、15.88亿元、19.77亿元及23.07亿元。

但净利润方面表现不及保费收入。

寿险行业素有“七亏八盈”一说，即新成立的寿险公司通常会经历七年亏损期，第八年开始盈利。然而，作为中德合资寿险公司的德华安顾人寿不仅未能打破这一魔咒，亏损周期反而更长一些。

据「子弹财经」统计，2013年至2023年这11年间，公司累计亏损总额高达24.29亿元，长期依赖股东注资维持正常运营。

在其成立的第八年（即2020年），公司仍亏损3.20亿元。2021年至2023年，公司归母净利润亏损分别为2.67亿元、3.09亿元及2.28亿元。

直至2024年，在德华安顾人寿成立的第十二个年头，公司终于迎来了业绩拐点，摆脱了“长期亏损”的标签。

年报显示，截至2024年底公司资产总额已达105.52亿元，保险业务收入增至23.07亿元，规模效应的初步显现为盈利提供了支撑。

营收净利方面，2024年德华安顾人寿实现营业收入18.46亿元，较2023年同期增长5.23亿元；归母净利润2.11亿元，较2023年亏损2.28亿元大幅改善，同比增长192.54%，成功实现扭亏为盈。

然而，德华安顾人寿盈利的可持续性，却遭遇了市场的拷问。季度数据显示，2024年盈利的实现高度集中于年末。

「子弹财经」翻查其2024年季度偿付能力报告发现，2024年前三个季度德华安顾人寿实现净利润分别为：0.44亿元、-0.39亿元及-0.17亿元，但到了公司第四季度单季净利润高达2.23亿元，甚至超过全年总盈利。

在此背后，资本市场的回暖是关键推手。

2024年，国内权益市场与债券市场表现向好，全行业寿险公司投资收益率普遍提升，德华安顾人寿也借此东风实现了投资端收益的大幅增长，2024年德华安顾人寿实现投资收益1.95亿元，同比上涨48.85%。

进入2025年，其净利润波动更为明显。

前三季度公司实现净利润0.98亿元，较2024年同期的净亏损1257.96万元虽有改善，但分季度来看，前三个季度净利润分别为-0.63亿元、-0.28亿元及1.89亿元。

三季度偿付能力报告显示，其综合投资收益率当季为-2.11%，年度累计数为-0.56%。

德华安顾人寿在偿付能力报告中称，“三季度综合投资收益主要受到短期利率上升影响，公司持仓利率债平均久期较长，利率敏感度较高。”

“因寿险公司负债端期限长的特殊性，拉长久期虽会造成短期波动，但从长远看，在利率下行环境下，随着新会计准则的全面实施，能有效降低公司整体利率风险敞口，有效减少净资产的波动，提升财务报表稳定性。”德华安顾人寿同时称。

3、线下收缩、退保率飙升多元保费结构待重塑

「子弹财经」注意到，自成立以来德华安顾人寿逐步构建起了以自有大个险渠道价值经营和深耕为主，以创新业务为新发力点，团险、中介与银保等多元渠道协同发展的立体化格局。

但2025 年以来，德华安顾人寿线下机构调整引发业界关注。

11月20日，国家金融监督管理总局青岛监管局在发布关于德华安顾人寿青岛分公司泊里营销服务部撤销的批复中称，“接此批复文件后，你公司应于15个工作日内向我局缴回该机构的保险许可证，并到市场监督管理部门办理相关注销手续。你公司应做好该机构撤销后的清理及善后工作，确保原客户的后续服务，并按规定进行公告。”

据「子弹财经」不完全统计，截至2025年11月底，德华安顾人寿已获批撤销10家支公司及营销服务部，具体包括青岛分公司城阳支公司、临沂中心支公司郯城营销服务部、烟台开发区支公司、滨州中心支公司无棣营销服务部等。

这些撤并机构均集中于山东省内三四线城市及县域市场。线下机构的撤并，能够在短期内降低租金、人力等运营成本。

不过需要注意的是，裁撤分支机构也可能会导致基层服务网络弱化，进一步影响了区域市场渗透力与客户服务体验。

除线下机构收缩之外，德华安顾人寿的高退保率更是引发业界关注。

三季度偿付能力报告显示，2025年第三季度，德华安顾人寿综合退保率高达11.84%，较上年同期的6.57%大幅上升5.27个百分点，较上季度的11.40%上升0.44个百分点。

（图 / 德华安顾人寿2025年三季度偿付能力报告）

根据界面新闻报道，截至2025年11月21日，在披露三季度报的70家人身险公司中，第三季度综合退保率最高的为德华安顾人寿11.84%，其次为弘康人寿8.59%、平安养老7.08%。

德华安顾人寿退保率远超行业3%-4%的平均水平，是行业唯一突破10%的公司，位列全国人身保险公司首位。

「子弹财经」进一步梳理其产品结构发现，德华安顾人寿投连险的退保金额最高，譬如稳健盈终身寿险、安稳盈终身寿险两款产品，年内退保率分别达到88.65%和69.21%，且以互联网为主要销售渠道。

（图 / 德华安顾人寿2025年三季度偿付能力报告）

投连险，是兼具保险保障与投资功能的混合型寿险产品。其核心特点聚焦 “保障+投资”双属性，且投资属性更突出。

对保司而言，该类保险的优点是拓宽保费来源、吸引高净值客户，通过管理费等增加中间收入，但该类险种对保司的投资与风控能力要求高，收益不佳易引发集中退保冲击现金流。

德华安顾人寿在2025年三季度偿付能力报告中称，“市场利率持续下降，公司投资连结型保险产品已满5年，无退保费用，该产品对应账户的投连单位价格从1.00提升到1.22，5年累计收益率为22%左右。”

其同时强调，“客户为提前锁定收益，主动选择账户调整或退保，该产品的实际退保率与预期退保率一致，对公司流动性和业务经营不构成影响。”

综合来看，站在成立十二周年的关键节点，德华安顾人寿机遇与挑战并存：15.45亿元的增资将为其提供宝贵的资本助力，2024年的盈利拐点展现了转型的可能性，但面临着高退保率、渠道收缩与盈利波动等问题。

这家有着中外合资优势的寿险公司，未来将有着怎样的表现？「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。