瑞幸重返华尔街，Manner走向港交所：谁代表中国咖啡的未来？

文｜刘旷

中国咖啡市场进入深度洗牌期，资本扩张成为品牌角逐的关键，瑞幸与Manner不约而同将目光投向资本市场。

近期，瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一公开表示："在市委市政府的指导与支持下，公司正在积极推进重返美国主板上市的相关工作。"此番表态意味着，自2020年因财务造假退市后，瑞幸正式启动重返美股市场的步伐。

几乎与此同时，有外媒报道称，Manner咖啡正考虑最早于2026年在香港上市，目前已与多家投行进行接洽，计划募集数亿美元资金，市场估值或将达到30亿美元。针对该消息，Manner方面仅回应"不予置评"，未作出进一步确认或否认。

若瑞幸与Manner双双抢跑资本市场，谁更受资本的青睐？

瑞幸咖啡：规模驱动型巨头的二次赶考

从2020年因财务造假风波被迫从纳斯达克退市，到如今主动推进重返主板计划，瑞幸咖啡这一转折背后是，其在五年间以实绩重建的底气。

据2025年第三季度财报，瑞幸咖啡总净收入达152.87亿元，同比增长50.2%。其中，自营门店收入110.80亿元，同比增长47.7%；联营门店收入37.99亿元，同比增长62.3%，展现出强劲增长动能。

支撑瑞幸咖啡这一增长的是，门店规模的扩张、产品创新力的持续突破、多元化的盈利模式。

其一，在"直营+联营"双轮驱动下，瑞幸正持续加密高线城市布局，并加速下沉至三四线城市。高密度的门店网络不仅强化了品牌心智，也优化了供应链与履约成本，构筑起坚实的竞争壁垒。

财报数据显示，瑞幸咖啡第三季度净新开门店3008家，其中中国大陆（含香港）2979家，新加坡5家，马来西亚21家，美国3家；全球门店总数截至第三季度末达29214家，自营门店18,882家，合作门店10,332家。

其二，瑞幸展现出持续的产品创新与现象级爆款制造能力，这不仅为其牢牢抓住了用户注意力，也显著提升了复购黏性。

比如：2023年与茅台联名推出的"酱香拿铁"，该产品首日销量突破542万杯、销售额破亿元，刷新了瑞幸单品销售纪录。进入2025年第三季度，瑞幸继续加速上新节奏，推出琯溪蜜柚拿铁、阿克苏苹果拿铁等30余款新品，并通过精细化运营延长产品生命周期。

得益于扎实的运营，瑞幸步入规模扩张的新发展阶段。然而，亮眼的业绩并未能扫清其前进道路上的所有障碍。此次重启美股上市进程，瑞幸所面临的将是比首次IPO时更为复杂、严峻的挑战。

一方面，增收难增利，盈利质量承压。在行业激烈的外卖竞争与价格战之下，瑞幸履约成本显著攀升，面临利润空间持续收缩的困局。

财报显示，2025年第三季度瑞幸净利润为12.78亿元，较上年同期小幅下滑2%。同期成本与费用总额达135.11亿元，同比大幅增长57%。其中，配送费用激增至28.89亿元，同比增幅高达211.4%。

另一方面，信任赤字犹存，监管审视空前严苛。2020年的财务造假事件，成为瑞幸难以抹去的声誉烙印。在寻求二次上市过程中，尤其是在当前SEC加强对中概股审计监管的背景下，相较于Manner咖啡等后来者，瑞幸在财务透明度、内控体系及合规治理等方面，将面临更为严苛的审视。

瑞幸的二次赴美，不是重讲故事，而是交出答卷。它必须证明，自己不再是靠补贴和营销驱动的"流量机器"，而是一个具备真实盈利能力、可持续扩张能力的成熟品牌。

Manner咖啡：精品路线坚守者的差异化挑战

在中国现制咖啡市场加速扩张的浪潮中，Manner Coffee始终是一个仅做直营的"异类"。这家以"小而美"起家的品牌，为IPO提供了独特的故事叙事。

在品牌影响力上，Manner坚持全直营模式，拒绝盲目加盟，以保障品控、维持统一服务标准与品牌形象。这种对咖啡本质的执着，使其在社交媒体和咖啡爱好者圈层中建立起专业、克制、有品位的品牌人格。

在价格策略上，Manner主打小门店，单杯价格定位15-25元价格带，兼顾品质与亲民，区别于瑞幸的极致低价。这种高品质、低溢价的策略，使其在一线及强二线城市积累了高忠诚度的核心客群，小红书上不乏消费者对于Manner的好评。

在市场布局上，Manner 以咖啡文化深厚的上海为核心根据地，建立起显著的区位优势，并逐步向全国延伸。Manner官网显示，其目前拥有直营门店2000余家，位列现制咖啡赛道第六位。其中，仅2024年Manner便新增666家门店，增速超过50%。

然而，在资本市场高度重视"增长确定性"的背景下，Manner长期坚守的精品主义模式，正面临规模天花板与扩张节奏之间的现实考验。

首先，Manner的门店布局高度集中于高线城市，在三四线市场的渗透几乎空白。随着一线城市咖啡市场趋于饱和，若未能有效向下沉市场拓展，或向新一线城市成功复制其商业模式，其增长曲线或将在短期内触及天花板。

其次，Manner坚持全直营的重资产运营模式，使其面临更高的租金、人力与管理成本压力。一旦宏观经济波动或消费结构发生调整，其盈利稳定性将面临直接冲击。在当前价格战持续的行业环境中，这样的模式在成本控制与抗风险能力上处于相对被动位置。

再者，Manner在出海战略上已显滞后。在瑞幸、库迪等品牌已相继试水东南亚等国际市场之际，Manner仍未迈出国际化实质性步伐。在资本市场日益看重企业全球化叙事与第二增长曲线的当下，缺乏海外布局可能限制其估值想象空间。

对投资者而言，"好咖啡"之外，可持续增长才是更关键的考量。若Manner无法在坚持品质内核的同时，突破地域局限、提升运营效率，并探索更灵活的扩张路径，其资本市场之路或将面临持续性挑战。

两种路径，两种未来

随着中国咖啡市场从野蛮生长进入精耕细作的"深水区"，头部品牌的竞争边界日渐模糊，战火正向彼此的核心地带蔓延。

瑞幸与Manner相继传出上市动向，标志着咖啡行业竞争正式进入下半场。竞争焦点已从商业模式的初步验证，转向包括规模扩张、运营效率与品牌定力在内的综合能力比拼。

对于瑞幸而言，成功上市后需向资本市场证明，其千亿规模营收的背后是健康可持续的内生增长，而非单纯依赖资本催熟。其护城河不应仅体现在门店数量上，更应建立在供应链深度、数据洞察能力与持续打造爆款的产品创新体系之上。如何将高速增长转化为高质量增长，是摆在瑞幸面前的关键课题。

对Manner而言，上市意味着获得了加速扩张的资本助力，但同时也是一场关乎品牌初心的试炼。

资本渴望增长，而Manner品牌内核依赖克制。其必须在规模化的过程中，重新校准品控、体验与成本之间的平衡点，向市场证明精品咖啡并非只能固守小众圈层，而能够成为一种可复制、可持续的高效商业模式。

简单来说，上市并非终点，而是新一轮竞争的开始。瑞幸需证明其盈利模式的可持续性，Manner则要突破当前的增长天花板。

尽管发展路径不同，但两者都面临着同一个根本命题：如何在规模扩张与经营质量之间找到长期平衡，在回应资本市场期待的同时，持续赢得消费者的认可，走出一条真正可持续的发展道路。