天津
来源：智通财经网
西部证券发布研报称，展望2026年，创新药的行情将从“BD为王”转变为“数据为王”。BD首付款和总规模固然重要，但投资创新药绝不是BD事件的简单博弈，而是投资中国创新药在全球市占率的提升，这个过程需要较长时间，其中BD只是起始的第一步，能否真正兑现在企业收入大幅提升，还需要经历多个临床数据的验证，及商业化能力的大考。临床数据中，全球多中心临床实验的数据读出，将是2026年的最值得期待的催化，该行相信2026依旧是创新药数据精彩纷呈的一年，也是投资创新药更有魅力的环节。
西部证券主要观点如下：
2025年医药行业如期迎来了反转行情，以创新药为主导，CXO及上游产业链受益，延伸到其他各个二级板块的涨幅均较为可观。其中港股创新药表现最为突出，最高时年初至今涨幅超过80%，在上半年是市场最受关注的板块之一。创新药的核心催化来自于政策支持+BD出海的行业逻辑不断兑现，三生制药、信达生物等首付款超10亿美金的交易相继落地，验证了中国创新药的国际竞争力。
政策层面，最有压力的支付端迎来重要改革。2025年10月30日，伴随年度医保谈判同步启动的商保创新药目录价格协商，正式拉开我国医保“双轨并行”的序幕。这一变革源于医保保基本与高值创新药的尖锐矛盾——七年谈判让835种药品纳入医保，诺西那生钠等天价药大幅降价惠及民生，但CAR-T疗法等超百万级创新药始终难入医保，而2025年从医保丙类目录到商保创新药目录的名称调整，正是用制度设计引导商保承接这类保障缺口的关键一步。
BD方面，2025年中国药企license-out数量呈现快速增长趋势。截止11月13日，首付款总金额达62.98亿美元，同比增长53%，总交易金额达1188.62亿美元，同比增速125%，交易数量156个，同比增速22%，增速结构说明单个项目的首付款和总金额大幅提升，源于双抗、ADC等新技术驱动的药物在BD交易中占比高。
风险提示：研发进度不及预期、美国降息节奏不及预期、竞争加剧等
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