收购SK海力士的“弃子”，189亿巨头普冉股份这笔买卖值得吗？

文 | 杨万里

2016年，一群有半导体行业工作背景的创业者聚集在一起，共同为新成立的普冉股份奋斗打拼。五年后，普冉股份成功敲开了科创板的大门。

不过，普冉股份上市后一度经历低谷。公司曾于2022年、2023年出现净利大幅下滑的情形，股价也相应走弱。2024年，该公司净利大幅反弹，但进入2025年盈利端再次承压。

此背景下，普冉股份主动抓住一个收购机会，即当SK海力士调整战略欲抛售SHM公司之际，普冉股份先参股，再控股，近期拟拿下全部股权。

半导体赛道是科技企业们竞争的大舞台，保持技术先进性的方式或是自研，或是靠收购资产。

现在外界也好奇，普冉股份为何要接盘海外科技公司的“弃子”？这笔买卖合适吗？

截至12月11日收盘，普冉股份的总市值为189.6亿元。

三步收购SK海力士的“弃子”，卡位细分市场

2025年，普冉股份做了一笔买卖，要收购诺亚长天100%股权，瞄准的是该公司的核心资产SHM半导体公司。不过，这笔收购没有一次进行。

今年12月8日，普冉股份披露公告称，拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买珠海诺延、元禾璞华、横琴强科持有的诺亚长天49%的股权并募集配套资金。

普冉股份称，收购控股子公司诺亚长天的少数股权，有利于进一步夯实非易失性存储产品布局，增强对SHM的控制力，提高持续盈利能力和抗风险能力。

此前，今年3月份，普冉股份以增资方式获得诺亚长天20%股权，增资金额为9000万元；今年11月份，又以现金方式收购诺亚长天31%股权，交易作价为14364.01万元。

若本次完成收购剩余股权的交易，诺亚长天将成为普冉股份的全资子公司，目标公司SHM成为全资孙公司。

整体来说，普冉股份开展本次收购的过程主要分三步实施。

值得注意的是，诺亚长天成立时间是2024年10月中旬，公司成立时的出资人为诺延资本、元禾璞华、创维投资，似乎是为收购目标公司SHM而设立的主体。

今年3月份，普冉股份借助诺亚长天参股20%，锁定收购标的SHM，然后11月份现金收购31%股权，收购后持有51%股权拿下控股权，最后近日公告通过发行股份等方式拿下剩余的49%股权进而实现100%控股。

普冉股份先完成参股，再实现控股，如今欲拿下全部股权。看来这是一场早有预谋的规划。

SHM是什么来头呢？它原本是SK海力士与美国赛普拉斯半导体公司成立的合资公司，主营业务是提供高性能2D NAND及衍生存储器产品及解决方案，主营产品包括2D SLC NAND、eMMC、MCP等。

因全球半导体产业正加速向人工智能、高端计算等前沿领域迭代，SK海力士决心收缩传统业务战线，集中资源攻坚高附加值NAND闪存研发，于是选择剥离SHM，即退出2D NAND等传统赛道。

当SHM成为SK海力士的“弃子”，普冉股份选择接盘。SK海力士抛弃SHM，为的是向高端前沿领域聚焦，而普冉股份的接盘或许是为了卡位细分市场积极承接相关产业。普冉股份未来的发展战略是坚持存储和“存储+”并行战略，一方面巩固NOR Flash和 EEPROM 在现有市场的优势，另一方面大力发展 MCU 和模拟产品。

在收购公告中，普冉股份称，本次交易的目的是通过外延式并购，深化“国际+国内”双轮驱动发展战略以及增强上市公司持续经营能力等。

中泰证券电子团队的研报分析，SHM让普冉股份切入SLC NAND和eMMC市场，这两个市场规模分别为23亿美元和55亿美元，合计增加了约80亿美元的市场空间。

不过从短期来看，普冉股份收购SHM或许是为了提振业绩。

前三季度净利降超73%，短期靠收购“救”业绩

资料显示，普冉股份的经营业务涉及存储芯片、微控制器及其他等。当前，在盈利端承压背景下，短期内靠这笔收购或许能为业绩“救急”。

据财报显示，普冉股份2025年三季报呈现“增收不增利”特征。前三季度，该公司实现营收14.33亿元，同比增长4.89%；实现归属净利润5905万元，同比下降73.73%。

普冉股份解释称，导致前三季度净利下降的原因包括前三季度毛利率同比减少3.40个百分点；研发费用、管理费用和销售费用同比共计增长8751.80万元;资产减值损失同比增加 1.02 亿元等。

自2021年上市后，受到半导体行业周期波动影响，普冉股份的业绩波动较大。

2021年至2024年，普冉股份的营收分别为11.03亿元、9.248亿元、11.27亿元、18.04亿元；归母净利润分别为2.912亿元、8315万元、-4827万元、2.924亿元。

其中，2023年，面对激烈的市场竞争，普冉股份采取主动降价策略，叠加计提减值损失，当年公司归母净利润下滑158%，净利润亏损；2024年，伴随半导体行业景气度回升，公司成功扭亏为盈；2025年以来，受消费市场需求放缓影响，普冉股份再度遭遇产品价格承压和高库存双重压力，净利润下滑较大。

面对这样的压力，普冉股份需要短期来提振业绩。拿下诺亚长天，100%控制SHM或许是普冉股份短期提振业绩的策略。普冉股份在收购公告中提到，交易完成后将进一步提升上市公司的合并营业收入与净利润，为上市公司打造新的盈利增长点等。

被收购资产的经营情况如何？SHM的母公司诺亚长天2024年实现营收约8.63亿元，实现净利润2245.38万元；2025年1月-8月实现营收约6.87亿元，实现净利润4749.34万元。

粗略计算，诺亚长天2024年营收和净利占普冉股份的营收和净利的比重分别为47.84%和7.7%。

值得一提的是，SHM公司今年前8个月的净利数据仅与普冉股份前9个月的净利数据相差不到1200万元。未来若将诺亚长天并表，普冉股份的业绩数据将显著提升，这样看，收购SK海力士的“弃子”是一个有利可图的买卖。

收购是一门艺术，若能整合成功，往往能带来1+1>2的效果。普冉股份能否通过收购持续改善经营业绩，并成功卡位细分领域，长期提升公司发展，有待观察。