前三季度亏损2个亿，靠发新债来还旧债，卖咖啡赚钱怎么这么难？

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

姗姗来迟的三季报里，藏着Tims天好中国不可言说的痛。

12月9日晚间，加拿大连锁咖啡品牌Tim Hortons中国业务（即Tims天好中国）的独家运营商TH International Limited发布了2025年三季度业绩报告。从财报数据来看，Tims天好中国虽然同店销售额转正，门店数量也实现了正增长，但营收却出现了下滑，亏损也没有收窄的迹象，实现盈亏平衡的目标仍遥不可及。

财报显示，第三季度，Tims天好中国实现总收入3.58亿人民币（5030万美元），较2024年同期下滑0.4%。其中，自营门店收入为2.829亿元人民币（3970万美元），较2024年同期的2.995亿元减少5.5%，主要由于公司关闭了部分表现不佳的门店。得益于加盟业务的扩展，其他收入同比增长25%至7510万人民币（1060万美元）。

门店数量方面，第三季度，Tims天好中国净增门店15家，新开业38家MTO门店（即现点现制门店，门店面积偏大），关闭23家非MTO门店，其中7家为Tims Express门店。截至三季度末，Tims天好中国的门店总数达到1030家，其中自营门店551家，加盟门店479家。

同店销售额方面，三季度自营门店同店销售额增长3.3%，全系统门店同店销售增长1.3%，结束了连续 5个季度的下滑。其中，三季度的订单总量从2024年同期的1070万单增长到了1080万单，但单次交易的平均金额同比减少5.7%。不难看出，与很多同行一样，在价格战的影响之下，Tims天好中国同店销售额的增长很大程度上来源于降价促销。

以价换量的后果是，Tims天好中国的单季亏损好不容易在今年一季度收窄，到三季度又有所扩大。财报显示，前三季度，Tims天好中国的净亏损总额为2.06亿元，前三个季度的亏损额分别为5802万元、7592万元、7289万元。

值得一提的是，从一季度开始，Tims天好中国的高层多次在财报电话会议中强调，盈利增长是公司2025年一切工作的重中之重，公司也从各个方面着手控制成本，以提升运营效率，并提升加盟门店的占比。但在外卖大战等因素的影响之下，就连星巴克、瑞幸等头部品牌的盈利能力都在下滑，更何况Tims天好中国只有千店规模，规模和效率优势有限，盈利更易受到冲击。

除了行业的白热化竞争，Tims天好中国盈利难以好转的另一个重要原因是门店结构调整。2025年，为了配合“咖啡+暖食”战略的推进，保证产品的新鲜度与口感，Tims天好中国主推MTO大型门店，并关闭不少低效小店，导致支出增加。为了巩固“咖啡+暖食”的差异化优势 ，Tims二季度又将用餐场景扩大到了午餐场景，于4月推出了轻体午餐盒，并持续扩大产品线，MTO门店能为消费者提供更舒适的就餐空间。

在二季度电话会议上，Tims天好中国CEO卢永臣表示，2025年计划新开200家MTO门店，总门店净增长100家。但目前来看，这两个目标恐怕都难以完成。前三季度，MTO门店只新增了约100家，只完成了既定目标的一半。在部分品牌快速扩张的情况下，Tims天好中国的扩张速度却在肉眼可见地放缓。

截至三季度末，Tims天好中国的门店总数为1030家，而2024年底的门店总数为1022家。也就是说，整个2025年前三季度，Tims天好中国只净增长了18家门店。而同期星巴克中国和瑞幸的净增门店数量分别为522家、6873 家。除此之外，库迪、幸运咖两个连锁咖啡品牌的门店规模也快速破万。对比之下，Tims天好中国无论是规模还是扩张速度，都落后不少。

规模效应起不来，仅靠提升加盟门店占比和降本增效，Tims天好中国的盈利情况短期内恐难改善。自2022年9月在纳斯达克上市至今，Tims天好中国一直处于亏损状态，2024年全年净亏损4.1亿元。2025年公司虽提出“盈利是重中之重”，但距离转正仍有相当大的难度。

由于自身造血不足，Tims天好中国正在通过外部融资的方式来缓解短期债务压力。

2025年10月31日，Tims天好中国发行8990万美元（约合6.52亿人民币）优先有担保可转换债券，新债券将于2029年9月到期。公司将以新债券发行所得的部分资金，回购全部未偿还的2026年到期浮动利率可转换优先债券，提前解决短期债务压力。与此同时，公司股东THRI（Tim Hortons Restaurants International GmbH）与笛卡尔资本同意将其2024年无担保可转换债券的到期日从2027年6月延长至2029年9月。

以上举措，简而言之就是通过发行“优先有担保可转债”这种融资方式，去还公司马上要到期偿还的旧债务，同时为中长期发展提供资金支持。在咖啡市场竞争白热化的当下，这既是一次财务自救，也是一场战略赌博，能否形成真正的良性循环，取决于公司的盈利能力能否持续提升、并如期实现转正。