君赛生物冲刺港股：2024年净亏损扩大73.4% 研发投入激增58%背后的商业化隐忧

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：TIL疗法赛道独辟蹊径 商业化路径尚未验证

君赛生物是一家聚焦实体瘤创新细胞疗法的生物科技公司，核心产品为全球首款无需高强度清淋化疗及IL-2注射的TIL疗法GC101。公司依托DeepTIL™细胞富集扩增平台与NovaGMP™非病毒载体基因修饰技术平台，开发覆盖黑色素瘤、非小细胞肺癌、宫颈癌等实体瘤的细胞疗法管线。截至2025年6月，公司拥有5款在研产品，其中GC101处于关键II期临床阶段，GC203进入I期临床，尚无产品上市销售。

商业模式以自主研发为主，计划通过"分时段生产工艺"实现"TIL种子细胞预制"，将个性化疗法转化为接近现货型产品以降低成本。但该模式仍处理论阶段，实际可行性、成本控制效果及商业化能力均未得到验证。

财务核心指标：亏损与负债双高 现金流濒临警戒线

净亏损三年翻倍 2024年同比扩大73.4%

公司自成立以来持续亏损，且亏损幅度逐年扩大。2023年除税前亏损9439万元，2024年增至1.64亿元，同比增幅73.4%；2025年上半年亏损9758万元，已接近2023年全年水平。核心原因是研发投入激增及行政开支大幅增加，2024年研发成本9100万元（+58.0%），行政开支2475万元（+88.3%），财务成本5128万元（+68.5%）。

指标2023年（万元）2024年（万元）2025年1-6月（万元）2024年同比增幅除税前亏损73.4%研发成本58.0%行政开支88.3%财务成本68.5%

流动比率骤降60% 净负债规模突破4亿元

资产负债状况持续恶化，流动比率从2024年末的4.0骤降至2025年6月末的1.6，降幅60%，短期偿债能力显著削弱。净负债规模从2023年的1.38亿元增至2025年6月的4.27亿元，三年间扩大209.9%。截至2025年6月，现金及等价物6363万元，已低于流动负债7721万元，存在流动性危机风险。

指标2023年末（万元）2024年末（万元）2025年6月末（万元）2025年较2023年增幅总资产133.3%流动负债161835537721377.2%净负债209.9%流动比率3.64.01.6-60.0%

研发投入高度集中 核心产品占比超六成

2024年研发投入9100万元中，66.5%（6050万元）用于核心产品GC101，截至2025年6月该产品累计研发投入达1.56亿元，占总研发费用的58.7%。研发资源过度集中单一产品，若GC101临床失败或商业化不及预期，将导致巨额研发投入沉没。

指标2023年（万元）2024年（万元）2025年1-6月（万元）GC101占比总研发成本576291005280GC101研发成本26506050359066.5%

临床与商业化风险：核心产品数据平平 市场竞争白热化

GC101临床数据未达行业领先 关键指标存隐忧

GC101在黑色素瘤II期临床中ORR仅30%，非小细胞肺癌Ib期ORR 41.7%，虽较传统疗法安全性提升（清淋强度降低60%、住院时间缩短至7天），但疗效数据未显著优于同类在研产品。对比Iovance的Lifileucel（已在美国上市，黑色素瘤ORR 31%），君赛生物在疗效上无明显优势，且全球已有11款TIL疗法进入临床阶段，竞争激烈。

适应症患者数中位前序治疗线数ORR中位PFS（月）12个月OS率黑色素瘤（II期）103.530%5.5非小细胞肺癌（Ib期）12341.7%未达到66.7%

商业化前景黯淡：成本控制目标难实现 定价压力显现

公司计划将GC101治疗成本控制在50万元人民币以内，但TIL疗法个性化生产特性导致成本高企，国际同类产品定价普遍超40万美元（约290万元人民币）。即便实现成本目标，仍面临医保谈判降价压力及患者支付能力限制。此外，2024年经营活动现金流净流出9826万元，按当前现金消耗速度（月均820万元），现有资金仅能支撑至2026年6月，商业化准备资金严重不足。

供应链与公司治理风险：供应商依赖与股权集中双重隐患

前五大供应商采购占比46.5% 供应链脆弱性凸显

2024年公司总采购额1.02亿元，前五大供应商采购占比46.5%，其中第一大供应商采购额2773万元，占比27.3%，主要采购细胞培养试剂、CRO服务及生产设备。供应商集中度较2023年（29.9%）显著提升，核心物料供应依赖单一供应商，存在断供、提价或质量波动风险，影响生产连续性。

指标2023年（万元）2024年（万元）2025年1-6月（万元）前五大供应商占比总采购额45506980前五大供应商采购额13604730284046.5%

创始人控股34.5% 股权集中潜藏治理风险

IPO前，创始人金华君通过直接及间接方式合计控制34.51%股权，且担任董事长兼核心技术人员，对公司经营决策具有绝对影响力。股权高度集中可能导致中小股东利益保护不足，存在关联交易非公允性、决策专断等治理风险。此外，2024年董事长薪酬412万元，显著高于其他高管平均156万元的水平，薪酬体系合理性有待验证。

同业对比：研发投入不足 现金储备远逊同行

与国内TIL疗法企业相比，君赛生物研发投入强度（研发/管理费用=3.68）虽高于行业平均2.1，但绝对金额较低，2024年研发投入0.91亿元，低于沙砾生物的1.23亿元；现金储备0.64亿元仅为沙砾生物（1.85亿元）的34.6%，在临床进度相近的情况下，资金实力差距可能导致君赛生物丧失市场先机。

公司核心产品临床阶段2024年研发投入（亿元）现金储备（亿元）君赛生物GC101II期0.910.64沙砾生物GT101II期1.231.85华赛伯曼HS-IT101I期0.570.92

结论：创新价值与风险并存 投资者需审慎评估

君赛生物在TIL疗法安全性优化方面具有一定创新，但核心产品临床数据未达行业领先，财务状况持续恶化（净亏损扩大73.4%、流动比率骤降60%），现金流濒临断裂，叠加供应链集中、股权结构单一等风险，投资价值存在重大不确定性。建议投资者密切关注2026年GC101关键II期临床数据、IPO募资用途及成本控制进展，在充分评估风险后再作决策。

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