厦门空港（600897）：区域航空枢纽的产能跃迁与估值重构

厦门空港（600897）：区域航空枢纽的产能跃迁与估值重构

本文首发日期：2025年12月10日

一、公司基本面：单跑道极限运营下的“候机楼包租公”

厦门空港的生意经，可概括为“航空业务收流量底薪，商业租赁赚品牌溢价，新机场投产赌未来”。用大白话解释，它就是厦门高崎国际机场的“大管家”——你从厦门飞往全国时支付的机票费中包含的机场建设费、在候机楼里买的奶茶、甚至机场广告牌的租赁费，都构成它的收入来源。2025年前三季度，公司营收15.23亿元（同比+7.21%），净利润3.84亿元（同比+3.53%），这份“稳健增长”的财报背后，是一场单跑道逼近物理极限下的效率革命与新机场投产前的资本开支博弈。

核心业务双轮驱动：

• 航空性业务：贡献超60%收入（2024年年报占比64.9%），包括飞机起降费、旅客服务费、安检费等，相当于机场的“基础工资”。2025年上半年，高崎机场旅客吞吐量1431.64万人次（同比+5.96%），单跑道利用率已逼近饱和，效率提升空间有限；

• 非航空性业务：包括商业零售、广告、办公室租赁等，毛利率常超50%，是公司的“利润调节器”。2025年引入路易威登、华为等品牌，推动有税商业收入提升，但当前占比仅23.4%（2024年年报），较国际领先机场（40%+）仍有差距；

护城河与风险点：

• 区域垄断性：作为海西经济区核心航空枢纽，覆盖厦漳泉都市圈（GDP占福建省超60%），航线网络通达136个城市，形成天然壁垒；

• 运营效率极致化：单跑道创下全国客流最高纪录（2024年旅客吞吐量2791万人次），高峰小时容量38架次，靠“精耕细作”挖掘潜力；

• 阿喀琉斯之踵：当前高崎机场已无扩容空间，2026年翔安新机场投产后，公司需承担搬迁过渡期的运营衔接风险及资本开支压力；

成长潜力：

短期看，受益国际航线复苏（2025年前三季度出入境客流破300万人次，同比增12%+）；长期看，翔安新机场（设计年吞吐量6200万人次）2026年投产后，产能天花板将打开，但需警惕折旧成本攀升；

行业排名：

单跑道机场中运营效率全国第一，但营收规模在A股机场板块中偏小（低于上海机场、白云机场），净利率25.2%（2025Q2）处于行业中上游；

二、市场标签：题材稀缺但缺乏爆发力

概念标签：

• 航空枢纽（翔安新机场产能释放）

• 一带一路（海西核心口岸，受益“丝路海运”政策）

• 智慧口岸（全国首批试点，通关效率提升30%）

• 国企改革（实控人厦门国资委）。

  需清醒认识：公司题材偏“基建属性”，缺乏高成长叙事，估值提升需依赖业绩兑现；

• 实控人：厦门国资委通过翔业集团控股68%，股权结构稳定，战略聚焦新机场建设；

• 股东阵容：前十大股东中无国家队（证金、汇金）直接现身，但香港中央结算（北向资金）持仓1.15%（2025Q3），反映外资谨慎乐观；

• 资本动作：2024年分红比例31%（每股0.32元），但未推出股份回购，现金流优先用于新机场投入；

关键数据（2025三季报）：

• 营收15.23亿元（同比+7.21%），净利润3.84亿元（同比+3.53%），但净利率25.2% 同比下滑（2025Q2），主因人工及运维成本上升；

• 偿债能力：资产负债率17.21%（行业偏低），流动比率3.66，货币资金充裕，财务费用常为负（存款利息覆盖支出），抗风险能力强；

• 退市风险：营收规模超15亿元，净资产11.31元/股，概率为零；

• 行业对比法：

  机场行业PE中位数约20倍，厦门空港当前PE（TTM）19.18倍，估值合理；PB 1.81倍 接近行业均值（约1.8倍），反映市场已部分预支新机场预期；

• 资产价值：

• • 产能重估：高崎机场重置价值难量化，但翔安新机场设计吞吐量提升120%，构成稀缺溢价；

  • 历史百分位：股价20.44元处于52周区间（13.03-22.44元）的99.18%分位，近1年绝对高位；

• 合理市值预估：

  基于2025年预测净利润5.1亿元（机构共识），给予20倍PE（新机场折价），合理市值102亿元（当前85.22亿，低估16%）；

• 建仓买入价：16-18元（对应PE 15倍，PB 1.5倍接近净资产）；

• 止盈卖出价：25-28元（需翔安机场投产后旅客吞吐量增速稳居10%以上）；

• 当前价格分位：20.44元处于近1年99.18%分位（风险远高于机会）；

后期走势推演：

• 乐观情景：2026年翔安机场顺利投运，国际航线加速复苏，净利润冲6亿，市值看120亿元；

• 悲观情景：新机场投产延期或成本超支，股价阴跌至15元以下；

• 关键信号：季度旅客吞吐量增速、翔安机场建设进度、北向资金持仓变动；

免责声明：本文数据来源于公司公告及权威平台（东方财富网、新浪财经、央广网等），不构成投资建议。厦门空港虽具区域垄断优势，但老铁们需清醒认识：基建股买在投产前，卖在兑现时，故事动听不如客流实在！

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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