转型预制菜反走业绩下坡路，国联水产连亏六年

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　　来源：证券之星

　　近日，国联水产（300094.SZ）发布资产出售公告，公司拟将全资子公司新盈食品100%股权转让给控股股东新余国通，后者将向公司支付标的公司的股权价款并偿还标的公司对公司的债务，合计支付金额达到3.15亿元。国联水产称，此次交易有利于将部分上游闲置资产及存货资产转为流动性更高的现金资产，更加聚焦公司主营业务。

　　证券之星了解到，自2019年战略转型以来，国联水产押注预制菜的努力并未换来预期的增长，反而深陷亏损泥潭。2019年至2024年间，公司归母净利润累计亏损约20.28亿元，营收也仅在2022年昙花一现呈现正增长。转型之路步履维艰，今年前三季度其归母净利润再亏近8亿元。此外，随着对预制菜市场景气度判断转向悲观，公司于年内相继终止了此前定增的两大募投项目。

　　01． 子公司亏损千万，控股股东溢价接盘

　　新盈食品成立于2011年。天眼查显示，该公司2024年的参保人数为1人，同年9月，新盈食品变更了经营范围，其中新增食品销售（仅销售预包装食品）。2024年以及今年1至10月，该公司实现营收分别为501.17万元和11.99万元，对应的净利润分别为49.94万元和亏损1062.19万元。

　　事实上，此次交易也是国联水产近年陆续剥离上游资产的一个缩影。

　　证券之星了解到，国联水产在上市后持续投资于上游，此后公司逐渐建成了集种苗、饲料、养殖、加工及销售为一体的完整产业链。不过公司在2024年年报中坦言，上游业务对公司产业链没有形成综合优势，反而给公司经营带来较大的拖累。

　　开源证券在2022年发布的一份研报中也指出，由于初加工利润空间有限、上游养殖业务连续多年亏损、2019年中美贸易摩擦以及2020年疫情发生等影响，2019年以来国联水产连续三年亏损。这也倒逼公司加速剥离上游养殖业务，聚焦预制菜等食品加工业务。

　　受此影响，公司在相继剥离种苗、养殖业务后，于2024年继续推进对饲料业务的出清。截至今年上半年，该业务收入已降至2001.05万元，营收占比收缩至约1.2%。然而，其毛利率已跌至-32.08%，显示该剩余资产仍在拖累公司整体利润。

　　在此次交易中，尽管盈利疲软，但标的公司截至10月30日的评估价值仍达3474.65万元，较账面增值312.20万元，增值率达到9.87%。证券之星注意到，受让方新余国通的财务情况不佳。2024年以及今年1至9月，该公司均无营收入账，净利润分别亏损477.99万元和4.12亿元，由于亏幅大幅增长，其净资产已从2024年的2.53亿元大幅缩水至今年9月末的不足400万元。

　　另外，广东证监局于今年11月向国联水产、新余国通及相关上市公司高管出具的《行政监管措施决定书》显示，2024年9月至11月，国联水产向新余国通提供借款，累计发生额780万元。该行为构成控股股东及其关联方对国联水产的非经营性资金占用，而上市公司迟至今年4月28日才在年报中予以披露。

　　02． 两大募投项目终止，前三季再亏8亿

　　国联水产的预制菜主要为水产预制菜，涵盖以牛蛙、风味鱼、小龙虾等为代表的精深加工类；以生熟带头、生熟虾仁等为代表的水产初加工类；以阿根廷红虾、沙特虾、黑虎虾等为代表的全球海产精选类。

　　水产品市场景气度不佳是公司认为导致其近年业绩承压的重要外部因素。例如2023年公司营收同比下滑4.79%，归母净利润亏损5.32亿元，国联水产在该年业绩说明会中表示，2023年公司业务出现较大的亏损，主要因水产消费市场景气度不佳，公司主要产品销售价格持续下降，初加工业务毛利率下降，2023年公司计提了较大存货资产减值损失。

　　这一状况在2024年进一步恶化，亏损扩大至7.42亿元。公司在业绩说明中再次强调，在全球经济弱复苏下，水产市场持续低迷、核心产品价格低位运行、终端动销缓慢以及资产减值计提，共同导致了大幅亏损。

　　抛开外在因素，国联水产近年的持续亏损，也与战略转型滞后、预制菜核心竞争力薄弱等因素有关。

　　2021年，正值预制菜消费热情高涨之际，国联水产对自身在该赛道的发展空间持乐观态度，并披露了一份10亿元的定增预案。其中，2亿元募投资金拟用于广东国美水产的中央厨房项目，旨在建成后新增年产2.4万吨虾饺、烤鱼等产品的产能；5亿元募投资金拟投向国联（益阳）食品的水产品深加工扩建项目，预计将新增1.53万吨小龙虾和2.97万吨鱼类深加工产品的产能。

　　然而上述两大被公司寄予厚望的项目，却在各自历经1次延期后，于今年相继宣布终止，公司给出的终止理由中均提及“近年来总体宏观经济环境、市场需求发生变化，加之预制菜市场繁荣度减退，当前产能可以满足现有市场需求。”

　　尽管当前市场对预制菜的消费热情存在分歧，但行业规模仍在持续增长。艾媒咨询预测到2026年我国预制菜规模有望突破10720亿元。为提升未来盈利增长点，公司在生产端聚焦“321大单品”策略，即前三大单品分别占营收30%、20%、10%以上；销售端在面向国内、国际市场的同时，持续推进全渠道营销。

　　从上半年经营表现看，公司来自水产食品的收入同比大幅下滑16.97%，毛利率更是同比下跌17.05个百分点至-2.89%；分市场看，来自国内和国外的收入分别同比下滑3.66%和30.03%。

　　今年前三季度，公司经营状况未见好转，颓势延续。第三季度单季营收同比下滑6%，降至9.31亿元；归母净利润亏损2.59亿元。至此，前三季度累计亏损额已扩大至8亿元。若第四季度业绩无法实现逆转，公司将面临连续七年亏损的严峻局面。（本文首发证券之星，作者|吴凡）