图达通上市背后：如何在很远的距离就发现目标？

一个明星IPO来了。

12月10日，国产激光雷达企业图达通以De-SPAC（特殊目的收购公司）模式正式登陆港交所，上市募集总计约10.3亿港元。截至发稿，这家公司的市值超过200亿港元。

这也意味着，伴随着上市的掌声，连投图达通5轮且为对方外部第一大股东的蔚来资本，又成功收获了一个回报丰厚的IPO。

蔚来资本管理合伙人朱岩表示，作为图达通的早期产业投资方与长期战略伙伴，蔚来资本始终对其技术创新实力与发展潜力抱有坚定信心。自2018年首次投资起，蔚来资本、蔚来汽车与图达通便以资本为联结、以产业为根基，在车规级激光雷达的研发与量产攻坚阶段展开深度协同、共研共创，率先实现了图像级高清激光雷达的全球首次规模化量产。

这段从图达通A轮融资就开始的投资故事，始于一个问题：如何在很远的距离就发现目标？

蔚来资本管理合伙人朱岩、合伙人吕元兴、董事总经理凌雯与图达通创始人鲍君威在上市仪式现场合影

非常难的事，非常牛的人

回到八年前蔚来资本刚接触图达通的时候，激光雷达赛道最火的是Velodyne、Quanergy等美国公司。当时，这些明星公司估值达到10亿美金，而激光雷达赛道的技术路线尚未形成共识。

“我们认为激光雷达是自动驾驶L3和L4必备的传感器。”朱岩道出了蔚来资本布局激光雷达赛道最大的逻辑。实际上，当时全球最好的一批激光雷达公司都和蔚来资本进行过接触，包括美国、以色列、澳大利亚等不同地区的，以及1550nm、905nm等不同技术路线的。

当图达通这个项目被推荐给朱岩的时候，他立刻想起那个北大物理系的师兄——鲍君威。“学霸，球也踢得好，后来去了美国，又去了伯克利，他在系里的时候就有很好的口碑了。”这是朱岩回忆起大学时代对这位同系师兄的第一印象。

在2016年创立图达通之前，鲍君威便是一位成功创业者。1998年，他首次创立的半导体光学测量公司被日本东电电子以1.5亿美元收购，这段经历为其日后再次踏上创业之路埋下伏笔。此后，鲍君威又加入百度自动驾驶部门，并最终与另一位北大校友李义民一起决定要做一款真正能在自动驾驶上替代人眼的激光雷达。

在朱岩看来，鲍君威最大的标签就是技术能力深厚，“但他不仅仅是一个技术大牛，同时也有过自己经营企业的经验，甚至还成功地出售过公司，作为创始人来说更全面”。

为了获得在真实场景中的准确反馈，蔚来资本把包括图达通在内的一批头部激光雷达公司，推荐给了蔚来汽车的测试团队。

“测完以后他们的评价就是，真正要解决自动驾驶在乘用车上的使用，起到高效安全预警作用，还是需要1550nm的激光雷达，这样才能看得远，让车辆更早地作出反应。”朱岩补充道。

据蔚来资本合伙人吕元兴回忆，当时还在造车的苹果同样选择的是1550nm方案，但1550nm激光雷达使用的光纤激光器成本较高，同时整个产业链还不成熟，“在美国的企业做硬件创新是有引领作用的，但他们做工程化和量产还是有非常大的gap，所以我们当时倾向于投一些具备工程化和制造能力的团队。”

朱岩直言，图达通当时选择做1550nm的激光雷达，是一件非常难的事，“在那个时间点，对于一个华人背景团队去做这么难的事，客观地讲，行业里大家普遍信心不足。”

但朱岩和团队选择了相信他们。“首先，图达通有本源创新，而不是去copy Velodyne。”朱岩强调，这是蔚来资本内部的一致判断。

更为重要的是，鲍君威对自动驾驶行业拥有深刻认知。“他之前在百度做自动驾驶，并且促成了百度投资Velodyne。”在朱岩看来，鲍君威不仅仅是从激光雷达的技术路线角度去看，更是从自动驾驶行业终局去看，“站在市场和客户的角度，以及真正要做自动驾驶公司的这些人的角度，最终去选择要创新的领域。”

从7万美金，到千元人民币

内部形成投资共识后，蔚来资本果断出手了。

2018年8月，蔚来资本领投图达通A轮融资，正式开启一路支持和陪伴图达通成长的商业征途。

资金无疑是投资机构给予创业公司最“显性”的支持。在先进技术从实验室走向量产的关键节点，蔚来资本除了多轮加磅图达通，还帮助对方引入其他投资者，让这家创业公司成功度过黎明前那个可谓“九死一生”的阶段。

对于这支在美国创立的团队而言，虽然拥有超前的技术和产品，但在2019年那个自动驾驶的寒冬里，如何尽快找到客户、实现商业化仍是图达通的重中之重，也是朱岩和他们讨论最多的问题。

作为一家深耕产业的市场化投资机构，蔚来资本凭借与蔚来汽车的深厚关系及丰富的行业资源，为图达通在业务方面的“破局”与“起飞”提供了关键助力。

“在行业普遍对激光雷达没有信心的时候，我就说要相信鲍总，他在硅谷见过最好的技术，作为创业者对技术的理解这么深刻，量产一定会有价值。”朱岩回忆道,“蔚来之前已经测过他们的产品了，后续我们又促成图达通和蔚来的相关团队对接。”

最终，蔚来决定在全系车型上标配图达通的激光雷达。对于图达通而言，这是重大利好，同时也是重大挑战——蔚来留给图达通量产的时间只有一年半，而国际OEM供应商的一款产品从零到量产通常要4-5年。

这意味着，图达通要迅速从一家研发公司，变成一家能真正量产的公司。幸运的是，在蔚来以及蔚来资本的共同协助下，图达通在国内的量产能力迅速建立起来。

2021年1月，蔚来在NIO Day上发布首款智能电动轿车ET7，宣布搭载由图达通与蔚来合作开发的超远距离高精度激光雷达。在重大利好消息的刺激下，图达通获得众多投资人的关注，仅当年便拿到1亿多美元的融资，自身估值开始快速提升。随着ET7的交付，图达通也成为全球第一家实现量产上车的激光雷达公司。

时至今日，图达通已构建起“多元产品+多元客户+多元场景”的立体发展格局，易控智驾、赢彻科技等公司客户亦是蔚来资本投资的生态企业。此外，蔚来资本投后团队也在组织发展、人才招募等方面给予了图达通重要支持。

招股书显示，2022年至2024年，图达通营收从0.66亿美元增长至1.60亿美元。随着2024年四季度实现毛利率转正后，其2025年一季度毛利率进一步提升至12.6%。

“回想Velodyne时代，是7万美金一个激光雷达。”聊到这不到十年间市场的快速变化，朱岩甚至笑了笑，“现在激光雷达已经降到了千元人民币级别。”

根据灼识咨询的资料显示，全球激光雷达解决方案的市场规模于2024年已达19亿美元，并预计将由2025年的35亿美元增加至2030年的413亿美元，复合年增长率为63.7%。

在朱岩看来，中国已经是目前激光雷达在世界上最大的市场了，但激光雷达在中国的渗透率才10%，“这个行业的蛋糕绝对还可以更大，后续还有进一步降本的机会，以及还有全球市场，尤其当高阶自动驾驶到来的时候。”

看技术发展，也看场景趋势

成功押注图达通，是蔚来资本自成立便开始在汽车产业链上围绕电动化、智能化、网联化布局的一个绝佳注脚。

在蔚来资本近年来收获的IPO项目中，宁德时代早已成为万亿级的龙头；容百科技作为科创板首批上市公司，已发展为正极材料产业的全球化企业；富特科技专注于新能源汽车高压电源系统，客户涵盖蔚来、小鹏、小米、广汽埃安等多家头部车企......

在智能化领域，不管是自动驾驶与相关的传感器，还是半导体等，都是蔚来资本对汽车产业链更进一步的深挖与拓展。如今，这家投资机构也已在这个重点布局领域迎来收获季。

其中，黑芝麻智能于去年登陆港交所，为蔚来资本带来了10倍回报；小马智行Pony.ai上个月也在港交所鸣锣，完成“美股+港股”双重主要上市；此外，Momenta、嬴彻科技等一批明星独角兽早已吸引全球投资者的关注。

这番在汽车产业链上持续深耕的布局背后，朱岩道出了蔚来资本的投资逻辑，“我们会同时从整个宏观和技术发展趋势去看和投。一个是从技术创新方面出发，比如我们对自动驾驶做了很多研究，当时在L3上选择了Momenta，在L4的Robotaxi上布局了Pony；另一个是从场景上看，我们认为场景很重要，所以在重卡上布局了嬴彻科技，港口有主线科技，矿山有易控智驾等等。”

在今年的蔚来资本AGM投资人大会上，蔚来资本拆解了从In car，By car，到Beyond car的新汽车投资三阶逻辑——随着具身智能的发展，其投资将突破物理载具的限制，通过自动驾驶能力的外溢，去解锁具身智能市场。

按照这家投资机构的说法，二者的核心底层逻辑非常相似，包括与3D物理空间的互动、底层模型架构，以及技术范式。于是我们能看到，图达通的产品已经开始应用于人形机器人。

在蔚来资本的播客「电波未来」中，吕元兴也曾直言，在具身智能领域将按照与智能驾驶同样的脉络，“无论是做本体的，还是做大脑、小脑的企业进行持续投资”。

根据已公开的投资信息，不难发现蔚来资本已在这条当下最热门的赛道上深入布局。最近一年来，这家机构先后出手投资了逐际动力、原力灵机等明星公司。

“沿着上游，我们会持续布局零部件企业，因为我们相信具身智能的零部件行业会诞生中国的博世。”吕元兴在播客中坦言，“对于下游，目前还没有聚焦到场景，未来可能在一定阶段会分化出场景下的专项机器人，我们会持续跟踪这个过程。”

站在一家创投机构发展的角度，在朱岩看来，这是蔚来资本成立之初就建立的投资方法，也是穿越周期所需要一直坚持的。“我们就是既从bottom up，从deal flow上去看，也从top down上去判断大的趋势，深度地去做行业研究，从而寻找投资方向。”

如何在很远的距离就发现目标？蔚来资本给出了自己的答案。