股东撤退 + 业绩深亏，永辉超市的胖东来模式能撑多久？

导语：永辉超市的春天，到底还有多久才来？

作者｜睿研消费 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

2025年的永辉超市（601933.SH）正处于一个极度分裂的历史时刻。

一方面，永辉超市仍是聚光灯下的焦点。作为全村希望的“胖东来”调改仍旧如火如荼进行着，不少调改门店仍能成为社交媒体上热议的话题。与此同时，名创优品63亿元入主的消息仍有余温，要打造“中国版的山姆会员店”的口号似乎仍在耳边。

但另一方面，聚光灯背后的却是冰冷刺骨的现实，永辉超市交出的三季报如同一盆冷水，营收大降、亏损扩大、现金告急。更令人寻味的是，一边是叶国富在高呼“减亏”，而另一边是董事长、高管、股东们的持续减持。

一边是热火朝天的调改，一边是更加惨淡的业绩；一边是豪气冲天的口号，一边是决绝的资本出逃，永辉超市似乎已经陷入了自己编织的牢笼之中。

01

资本出逃，董事长套现

11月11日，永辉超市发布了一则公告，公告中称，董事长张轩松及其一致行动人因“自身资金需求”，计划通过集中竞价交易方式减持不超过9075万股，即不超过公司总股本的1%。

图片来源：企业公告

按照11月12日的开盘价4.68元的价格进行估算，这笔减持约为张轩松套现了4.25亿元。1%的股份看似不多，但对永辉超市的市场热情的影响却是巨大的。

如今的永辉超市股价相较于2018年的千亿市值已经蒸发了近三分之二，在市值严重缩水的当下，身为董事长的张轩松选择低位套现减持，无疑是对于投资者信心的沉重打击，截止11月末，永辉超市股价继续下探，市值已跌至368.45亿元。

图片来源：亿牛网

事实上，这并不是董事长一人“独走”，似乎是一场有预谋的“集体行动”。就在董事长张轩松减持的前四天，永辉超市副总裁罗雯霞也完成了一笔减持。

11月7日，永辉超市发布公告称，副总裁罗雯霞通过集中竞价的方式，减持了10.87万股，成交价4.59元/股，成交金额49.89万元。

图片来源：企业公告

尽管数量不多，但减持跑路似乎已是成为高管间心照不宣的默契。在永辉超市持续亏损的大背景下，高管的低位减持，可能被解读为对公司前景缺乏信心，从而引起进一步的市场情绪恶化。

如果说管理层的减持还保留着些许体面，那战略投资股东京东的离场，则显得更为冷酷坚决。

今年3月，京东以“自身资金需求”为由，计划减持不超过2.94%的股份，这也意味着京东打算将原本持有的永辉股份全部抛售。虽然最终在减持计划期内只减持了约1.14亿股，约占总股本1.2567%，套现超6亿元，但这也足够向市场传达京东的态度。

今年上半年，京东尚有1.68%股份，为永辉超市的第六大股东；到了第三季度，在前十大股东名单里，已经找不到京东的身影。2015年京东拿着42.3亿元进入永辉超市，意图打造临零售新格局；2025年，京东从“黄金搭档”到“决绝分手”，彻底离开永辉超市。

图片来源：同花顺iFinD

看到永辉超市长期业绩低迷、转型成效不显后，在相伴走过十年后，京东选择了及时止损，为这份“感情”画上了句号。

今年年初，永辉超市的股东户数尚有46.61万户，至三季度末股东户数降低至30.94万户，9个月内永辉超市股东户数减少15.67万户，降幅超过30%。这意味着，在持续调改与名创优品入主的双重利好下，仍有三成投资者用脚投票，离开了永辉超市。

02

永辉“胖东来式”调改，热闹背后的业绩困局

学习胖东来进行调改，是近年永辉超市的核心叙事，也因首店亮眼表现引发行业关注。2024年6月郑州首店调改后，首日销售额188万元达此前13.9倍，客流1.29万人次为此前5.3倍，永辉随即在全国铺开调改，截至2025年9月已完成222家门店改造，占现存450家门店近半。

但热闹数据难掩业绩颓势。2025年前三季度，永辉营收同比降22.21%，归母净利润降幅达811.6%，较调改前下滑加剧。单点爆发未能扭转整体亏损，核心症结在于胖东来模式的复制难题——其高人力投入与极致供应链在低竞争区域有效，却难适配全国市场，永辉供应链深度不足、管理成本高企导致模式“造血”乏力。

运营层面未见质变。2025年Q3营业周期44.71天与去年基本持平，存货周转率6.25次略降，闭店清仓进一步拖累效率。毛利率更现隐忧，推行“裸价”后，2025年Q3毛利率20.52%较去年同期20.84%微降，净利率从-0.3%跌至-1.88%，净资产收益率（加权）降至-17.46%。

员工福利改革亦存假象。2024年人均薪酬涨至9.22万元（+14.25%）的同时，员工总数从9.85万人裁至7.92万人，裁员率近20%，技术人员降幅达38%。这种“裁人涨薪”并非复刻胖东来的员工关怀，实为财务压力下的被动瘦身，更透支了技术升级潜力。

这场轰轰烈烈的调改，终究沦为“热热闹闹的幻想”。单点客流爆发、表面福利升级的光环下，是业绩深亏、效率停滞与模式水土不服的现实，永辉的转型破局仍遥不可及。

03

未能触底反弹，何时才能迎来春天

无论资本的故事讲得如何动听，调改的现场多么火爆，这些朦胧而又美丽的滤镜，都无法掩盖永辉超市不佳的业绩。

今年十月，永辉超市CEO、全国调改负责人王守诚表示，永辉超市调改店客流比之前平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值。

那永辉超市今年的业绩表现是如何的呢？

2025年前三季度，永辉超市实现营业收入424.34亿元，较上年同期降低22.21%；归母净利润亏损7.10亿元，较上年同期扩大811.6%。可以看到，去年同期永辉超市的亏损不过是7786.57万元，到今年这一数据增长至惊人的7.1亿元，亏损扩大了8倍。

从收入侧来看，近三年永辉超市的营业收入整体呈现下滑态势，2023年与2024年前三季度，收入缩水的速度被维持在12%左右，今年同期，降幅增大至22.21%。如果回溯历史沿革，在2016Q3至2025Q3十年间，今年的收入规模仅仅高于2016年同期水平，并创下十年来最大的降幅。

睿研制图：数据来源企业公告

在利润测，以近三年的数据看，永辉超市的利润是在不断下降的。2023年同期尚能维持盈利，利润为0.52亿元，此后开始亏损，2024年Q3扩大至亏损0.78亿元，2025年继续增长至7.1亿元。但回看永辉超市的历史数据，利润端反而没有收入端那么“惊心动魄”。近十年间，今年同期的亏损并不是最大的，不及2022年同期的8.87亿元与2021年同期的21.78亿元，但811.6%降幅达到了近十年来的历史最高。

睿研制图：数据来源企业公告

具体看第三季度，营业收入124.565亿元，同比下降25.55%；单季度亏损4.69亿元，同比下降32.68%，亏损同比增加了1.16亿元。

对于不佳的业绩，永辉超市解释称，“公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店”以及“在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响”。

尽管做出了解释，但轰轰烈烈的调改已经进行了一年有余，永辉超市的业绩仍未见复苏迹象，这很难用简单的转型阵痛来解释。

同时，永辉超市的现金流也在急剧萎缩。

2025年Q3，永辉超市的经营性现金流净额仅有11.4亿元，而去年同期这一数字则为37.76亿元。偿还债务支付的现金由2024年同期的27.5亿元增长至今年的37.37亿元。

今年前三季度，永辉超市的货币资金金额为33.58亿元，短期借款为38.84亿元，现有资金完全无法覆盖短期借款。如果算上5亿元的长期负债与9.69亿元的一年内到期的非流动负债，永辉超市的有息负债金额达到了53.53亿元，根据同花顺数据，在A股上市的42家百货零售企业中，永辉超市以88.96%的资产负债率位居第三，流动性、债务危机明显。

根据10月末的披露，第三季度，永辉超市关闭处置门店104家，产生的损失金额为6.12亿元（未经审计），粗略估算每家门店的闭店成本为588.06万元；而去年同期披露的数据，第三季度永辉超市关闭124家超市门店及1家mini店，产生的损失为4.65亿元（未经审计），粗略估算每家门店的闭店成本为371.86万元。

图片来源：企业公告

也就是说，这种关店止血的策略并行不通，还会陷入死循环。不关店便会持续经营亏损，关店则会造成更大的损失，支付更多的成本，在短期内给予企业更大的资金压力，无疑是进退维谷，左右为难。

叶国富提出2025年永辉超市的核心工作是“减亏”，新任CEO王守诚表示要“在2-3年内让永辉超市脱离生死线，用5-10年使永辉超市成为“国民超市，品质永辉”。“新人们”信心满满，而“老人们”已经悄悄离场，对于永辉超市的未来，他们或许都给出了自己心中的答案。

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来源：蓝筹企业评论