一年减少58家，日本上市企业为何纷纷选择退市

2025年只剩下半个多月，日本人开始忙过新年，筹划接下来的元旦9连休。各公司也开始做收尾工作，举行忘年会，总结一年的成绩与辛劳。

这几天，我关注到一个问题，那就是在即将过去的一年中，日本的上市公司，出现了大幅减少。

根据日本证券交易所公布的最新数据，到2025年底，在东京证券交易所主板上市的企业（不算创业板和外资企业），预计只剩3778家，比去年少了58家。

这一数据之所以引人注目，是因为相比2024年只减1家，2025年简直是“大跃进”式的下降。

为什么在短短的一年时间里，会有这么多的日本企业退市呢？我们来分析一下背后的原因。

日本的经济体量在全球排名已落后于德国，但上市企业数量却一直“人满为患”。为什么这么说呢？因为日本的GDP只有美国的1/7，可上市企业数却和美国差不多。这就好比一个小镇的超市数量赶得上大城市的总和，结果呢？货架上摆满了小杂货，真正的大牌精品却寥寥无几。时价总值小的企业一大堆，海外投资者看一眼就摇头：投资门槛太高，回报太低。国内机构投资者也抱怨，资金投进去像打水漂。结果，股市整体吸引力大打折扣。

这几年，日本证券交易所和投资者开始发力，推动企业提高资本效率，淘汰那些“混日子”的家伙。MBO（管理层收购）和企业重组成了主流，上市企业像被筛子过了一遍，弱者出局，强者精炼。

为什么会出现这样的结局？

第一大原因，是日本股市自身的“瘦身革命”。

2022年，东京证券交易所进行了市场重组，把原来的几个交易市场整合成Growth（成长市场）、Standard（标准市场）、Prime（旗舰市场）三个层级。这就好比学校分班，Prime是尖子班，对企业的要求最高：时价总值、盈利能力、治理结构样样得过硬。那些达不到标准的，得赶紧改善，否则就得“退学”。

2023年，日本证券交易所又发文，要求企业关注资本成本和股价，别光顾着守摊子，得像运动员一样追求高效。结果呢？企业们开始行动了。有些选择MBO，让管理层自己买下公司，退市私有化。有些通过M&A（并购）抱团取暖，合并成更大更强的实体。因此，2025年退市企业的数量达到58家，创下历史新高，而IPO（首次公开募股）却降到13年最低。

为什么IPO也出现减少？因为Growth市场的上场维持标准在拉高，新企业一看门槛高，干脆不来了。这场重组，就像一场大扫除，把尘封多年的“垃圾股”清扫了出去。

第二大原因，是投资者给出的压力成了推手。

日本的股市，以前像个大家庭，谁都能进来。但现在，海外机构投资者越来越多，他们的眼光毒辣。根据彭博社的数据，东证Prime市场的企业中，近7成在过去5年时价总值从未超过3000亿日元（约135亿元人民币）。这意味着什么？意味着投资者资金没法高效循环。

想想看，一个市场里塞满了“小虾米”，大鱼怎么游得开？于是，投资者开始施压：要么提升效率，要么滚蛋。结果，企业们不得不选择退市或重组。这对日本股市是好事——资金会流向优质企业，M&A会让更多大公司诞生，成为海外投资者的新宠。

东京证券交易所

第三，全球趋势在影响日本。

别以为这是日本独家烦恼，看看美国和欧洲也差不多。世界交易所联合会（WFE）的数据显示，美国主要交易所的上市企业，从1996年的峰值到现在，减少了超过一半。德国呢？GDP比日本略高，但上市企业只有420家，比1999年少了6成。

欧美国家为什么也会出现这一种大幅减少的趋势？监管加强是关键。美国有SOX法案（公众公司会计改革和投资者保护法案），要求企业治理更严格，于是上场维持成本飙升。企业一算账：上市光鲜，但年年审计、报告一大堆，花销不小，不如退市找私募股权基金融资。

私募股权基金这些年如雨后春笋，提供更灵活的资金，不用天天面对股东压力。M&A也活跃起来，小企业被大企业吞并，市场集中度提高。结果，美国上市企业的平均时价总值从2000年的水平涨了8倍，达到180亿美元。德国涨了3.8倍，达到66亿美元。日本呢？只涨了3成，平均20亿美元。差距拉大，日本企业不得不跟上节奏。英国投资公司“施罗德投资”日本公司总负责人丰田一弘就说：“以前日本市场太臃肿，上场意义淡薄的企业赖着不走。现在的减少，是新陈代谢的开始。”

第四点，上场成本和风险在上升。

日本企业以前上市，不光为融资，还图个名声——知名度高，招聘人才容易，合作伙伴多。但现在，上市成本越来越高，对监管要求严了，治理要透明，财务报告得准时准点。加上经济安全保障的考量，最近日本经济产业省推出了一个上市指南案，建议企业评估上场的风险：万一被外资收购，技术外流怎么办？尤其在高科技领域，上场等于把家底亮给全世界看。万一有恶意收购，麻烦大了。

大和综研的神尾笃史研究员指出，日本企业上场动机多样，但如果成本超收益，很多会选择退市。2026年，这股减少潮还会加速。因为市场重组的宽限期结束，那些3月决算企业如果一年内还达不到标准，10月就得废止上场。

当然，这事儿也有两面性。冈三证券的分析师内山大輔担心，上市企业少了，那些如同钻石原石般的潜力股，可能更难被发现。以前市场宽松，小企业有机会慢慢成长。现在门槛高，新星企业冒头就难了。但总体上看，好处更多。市场精炼了，投资者信心强了，日本股市的国际竞争力会提升。想想美国，虽然企业数少了，但总市值飞涨，科技巨头如苹果、谷歌主导全球，这对日本是一份启示：质量胜过数量。

过去，日本经济高速增长，企业蜂拥上市。现在，进入存量时代，得靠效率取胜。这就像日本的樱花，盛开时热闹，凋零后才见新芽。

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