晶科能源毛利转正：光伏行业价格出现理性回升

文/刘工昌

10月31日消息，晶科能源发布2025年三季度业绩报告。报告显示，今年前三季度营收为479.86亿元，仅第三季度，公司营收就下降34.11%至161.55亿元，归母净利润-39.20亿元，单季度净亏损10.12亿元，同比暴跌422.67%。环比减亏5.08亿元。

尽管形势严峻，但三季度业绩中也显现出一些积极信号。更关键的突破在于三季度毛利率实现由负转正，这一变化得益于行业投标价格理性回升，公司高功率组件出货带动交付均价环比有所提升。其次是净利润方面，晶科能源第三季度归母净利润亏损额较Q2的15.19亿元明显收窄至10.11亿元，单季度减亏幅度达33%。

另外现金流层面，经营性现金流较上半年的-38.12亿元显著收窄至-13.41亿元，三季度单季度改善24.71亿元。公司持续改善现金流以及费用管控已初见成效。①晶科能源三季报表明，在其主营业务仍然面临价格倒挂困境严峻局面下，经过艰苦努力，其净利润亏损额已大幅收低，而更令人振奋的是，其毛利率已开始由负转正。

另一个利好是外部环境。随着“反内卷”倡议正在推动落后产能加速出清。光伏产业链价格已经开始出现理性回升迹象，为晶科能源的盈利修复提供了帮助。随着“反内卷”政策持续发力，行业有望逐步走出“扩张-过剩-价格战-亏损”的恶性循环。②

图源：晶科能源

实际上，晶科能源财报的转好，是行业的一张晴雨表。早在半年前，晶科能源不是这样的。

半年报遭遇困境

晶科能源股份有限公司（以下简称“晶科能源”）披露的2025年半年度报告显示，上半年该公司实现营业收入318.31亿元，同比减少32.63%；归属于上市公司股东的净利润为-29.09亿元，去年同期为12亿元，同比降幅高达-342.38%。另外财报显示，上半年该公司研发投入11.75亿元，同比减少56.95%；研发投入占营业收入的比例为3.69%，与去年同期相比减少2.09个百分点。③

在半年报中，晶科能源财务费用从1.18亿元来到2.24亿元，同比大增90.42%。截至2025年6月末，晶科能源有息负债高达379.14亿元，较2024年末的312.23亿元又增加约66.91亿元。其中短期负债增长到32.25亿元，长期借款增长到169.75亿元，应付债券略增到97.18亿元。而同期货币资金却略有下降至297.53亿元，已经不能完全覆盖有息负债，高企的债务规模持续考验其流动性安全。资产负债率也从去年末的71.99%升至今年6月末的74.07%。

另外，晶科能源在2023年43亿元出售新疆晶科能源的交易中，实际仅收回15.94亿元，剩余27.06亿元却逾期未付，更加剧了资金链的紧张。

伴随应收账款占营收比重逐步提高，公司经营活动现金流呈现明显下滑趋势。近三期半年报中，该项指标分别为55.7亿元、-16.2亿元和-38.1亿元，持续走低。2025年上半年晶科能源经营活动净现金流量再度亮起红灯，净流出缺口从-16.19亿元扩大到-38.12亿元。这里投资活动现金净流出则从-37.12亿元缩减到-12.68亿元，反映出晶科能源在行业极度内卷环境下对投建新产能极其谨慎。

与此同时，存货也在持续积压。截至2025年上半年末，存货余额达128.9亿元。截至2024年末，公司应收账款周转天数已增至70.25天，连续第二年上升；到2025年第二季度末，这一数字仍处于79.52天的高位，回款能力未见改善。④

这就是晶科能源上半年经营状况缩影。伴随着营收、净利、毛利的大幅缩水，债务走高，现金流吃紧，存货持续积压，晶科能源只能从两方面来开展自救，一是大幅减少科研投入，二是大幅缩减投产规模。这一切表明，晶科能源上半年提前进入寒冬。

产能过剩加剧价格下跌

晶科能源是第一个敢于大举押注TOPCON产能的一体化巨头，当友商们还在考虑是否要转型N型产能时，晶科能源在2023年N型组件出货就已经超过了48GW。也正因为拥有先发优势，2023年晶科能源不仅重夺组件排名第一，而且当年营收也顺利突破1000亿元大关，来到1187亿元，同比增长43.55%；净利润更是达到74.4亿元，同比大幅增长153.2%。

随后多家光伏巨头开始涌向TOPCon技术路线，据统计，自2023年下半年以来TOPCon电池片产能迅速释放，落地产能从不到100GW迅速扩张至超过500GW。由于TOPCon的技术门槛相对较低，大量同质化的TOPCon产品充斥市场，过剩的产能直接引发TOPCon产品价格大跌。

根据最新数据，组件环节N型TOPCon组件成交均价在5月中旬重归0.68元/W成本线；而在电池片环节，截至6月下旬N型TOPCon电池片不同型号的成交均价为0.235-0.260元/W，单晶N型硅片不同型号的成交均价为0.90-1.25元/片，多晶硅N型复投料和N型致密料分别为3.44万元/吨和3.19万元/吨。

对比来看，当前N型电池片现金成本0.26-0.28元/W，硅片现金成本行业头部0.8-1.0元/片、中小厂商1.0元/片以上，多晶硅行业的平均生产成本为41.43元/千克。

这也就是说，除了组件成交均价勉强与成本线持平外，其他三大环节价格都已全面低于行业现金线或平均成本线。

随着市场上的TOPCon产品由之前供不应求转向了如今严重过剩，晶科能源在TOPCon技术路线上的先发优势自然也就不复存在。从细分业务来看，晶科能源的核心业务为“光伏组件”，近年来该项业务的毛利率持续走低，2022到2024年毛利率分别为10.61%、14.43%和7.79%，可以看到2023年毛利率最高，到2024年随着市场上的TOPCon产能越来越多毛利率明显下滑。

而到2025年上半年，晶科能源光伏组件的毛利率更是只有-0.98%，已经是不赚钱的业务。组件价格暴跌对晶科能源业绩造成了灾难性后果，不仅拖累了营收，更重创了净利润，因为毛利率已经来到了负值区间。

(数据来源：2024年报)

负毛利率意味着越卖越亏，理论上的最佳选择是立即停业止损。然而停产停业，会将市场份额拱手让出，晶科能源反而要巩固扩大出货量的优势，自然是越卖越亏。

深度依赖的海外市场出现明显问题

‌半年报显示，目前，晶科能源的产品覆盖全球近200个国家和地区的数千家客户。结合晶科能源历年的财务数据，其超六成的营收均来自海外市场。

晶科能源倚重的海外市场，报告期内出现明显下滑。Wind数据显示，今年上半年，晶科能源境外实现营收205.35亿元，同比下滑38.93%，不足以覆盖其境外营业成本。该业务毛利率同比下降15.49个百分点至-0.05%。

导致这一情况出现的根本在于，美国的IRA法案以及对东南亚四国的差异化关税，造成晶科能源出口成本大幅增加。

IRA法案曾计划通过投资税收抵免（ITC）和生产税收抵免（PTC）扶持本土光伏产业，但2025年通过的“大而美”法案（OBBB）提前终止了这些补贴，将原本2032年到期的ITC和PTC缩短至2025年底。

‌这一政策突变导致美国风能和太阳能光伏建设成本上涨10%至20%。晶科能源曾因IRA利好在2023年启动赴美建厂计划，以抢占美国市场‌，但补贴退坡后，美国本土需求可能萎缩，使晶科能源在美国的产能利用率下降，收入增长受限。

另外所谓的“大而美”法案还增加了排他性条款，例如限制与“外国特定实体”（如中国企业）的技术合作，若技术许可协议金额超过100万美元，企业将失去补贴资格。‌这使得晶科能源通过技术授权或合资模式进入美国市场的路径受阻，削弱了其长期增长预期。政策反复也影响了晶科能源的资本开支决策。

晶科能源的主营业务仍高度依赖政策环境。2025年上半年，公司净利润下滑至负值，部分原因正是行业竞争加剧和成本上升‌，与此同时，美国市场萎缩可能迫使晶科能源加速降价以维持份额，导致毛利率进一步承压。④

BC技术崛起致晶科技术护城河被抹平

晶科能源组件业务出现目前如此状况的根本还在于，晶科能源自身没有建立起足够的护城河。

资料显示，在电池转换效率上，截至2024年底晶科能源的黄金片区电池量产平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon（210）量产平均转换效率26.34%，可见晶科能源在TopCon技术效率上并没有与其他厂商拉开差距；而据中国光伏行业协会数据，2024年TOPCon电池平均转换效率已经达到25.4%。

整体来说，虽然晶科能源拥有先发优势，但其并没有将优势转化为技术护城河，随着越来越多TOPCon产能落地，陷入同质化竞争后亏损自然也在情理之中了。当下，晶科能源面临的最大难题，是其赖以维生的TopCon这一技术路线面临被BC技术代替的风险。

所谓的TOPCon技术，即通过在全背场电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，共同形成钝化接触结构，这一结构能够有效钝化电池背面表面，降低表面复合和金属接触复合；而BC电池则采用完全不同设计理念，将正负电极全部置于电池背面，正面无任何栅线遮挡。这种设计不仅减小了正面遮光损失，提高了短路电流，还使组件外观更加美观。

目前，市场上以TOPCon和BC技术划分开了两大阵营，而晶科能源则是TOPCon阵营中的领头羊。其代表的TOPCon技术路线被广泛接受，市占率超过五成。

不过，虽然目前TOPCon技术路线成为主流，但BC技术在电池效率、衰减、温度系数等方面BC组件相较于TOPCon组件有明显优势。目前阻碍BC的主要是成本。但随着技术的不断发展，目前BC电池在成本上和TOPCon已经越拉越近。

据infolink数据，截至4月24日，BC电池新单价格约在0.79-0.83元人民币之间，集中项目价格约为0.80元人民币；TopCon电池的价格区间为0.63-0.75元人民币，可以看到两者成本已经相差不大。⑤

第二增长曲线进入收获期

晶科还在积极培育第二增长曲线--储能。

国内电力市场化和欧美光储平价的背景下，光储融合已成为未来发展趋势。美国等市场AI算力中心催生电力需求，光储一体化方案成为主流。欧洲市场中短期PPA电价触底后，项目开发活跃度提升，后续增长预期可观。新兴市场轮动式爆发，政策驱动性强。

早在2022年，晶科就已布局光储一体化。过去两年，晶科在团队建设和产品研发方面持续深耕，2025年开始进入收获期。25Q1-Q3，储能系统发货3.3GWh。

分季度来看，25Q1，0.31GWh；25Q2，1.19GWh（环比+283.87%）；25Q3，1.8GWh（环比+51.26%）。晶科2025年储能系统发货目标6GWh（海外占比预计将超8成，其中欧美高盈利市场占比近4成）。以此测算，25Q4至少完成出货2.7GWh，环比+50%。

因海外占比的显著提升，公司储能业务盈利能力明显改善。晶科预计四季度公司储能业务有机会实现扭亏，2026年将开始贡献盈利。⑥

总之，N型TOPCon效率突破，是晶科摆脱同质化价格战的唯一正道。每瓦0.5-1美分的溢价，在组件价格逼近现金成本的红海市场中，是关键的“利润安全垫”。但面临头部友商（如隆基、天合、通威等）均在TOPCon或BC/HJT等技术路线上快速追赶。晶科的优势窗口期可能只有1-2年。

“多中心”新兴市场格局，是晶科当前最坚实的防火墙。但政治不稳定、汇率波动、本地化制造要求、以及欧美“友岸外包”政策带来的竞争挤压，都在增加其全球化运营的复杂性和成本。

“光伏+储能”是天然组合，能提供更稳定、可调度的清洁电力，满足客户一站式需求。但储能战场已汇聚了光伏巨头（如宁德时代、比亚迪）、电力设备巨头、以及无数创业公司。晶科在此领域是“跨界者”，面临从技术路线（锂电、液流等）、供应链管理到电力市场运营的全新挑战。

这一切表明，它走在正确的道路上，并有能力度过眼前的困境，但要从一家卓越的“光伏制造公司”升级为卓越的“能源科技公司”，其储能业务必须杀出重围，证明自己不仅能“出货”，更能“盈利”和“建立壁垒”。这是一场比光伏技术追赶更艰难、更复杂的战役。

晶科能源能否突破困局

从晶科能源的半年报与三季报看，它已开始向好的方向发展，但能否突破困局，还得看它在以下方面的努力。

技术效率的突围。上半年，公司自主研发的N型TOPCon组件最高转化效率达25.58%，182N型电池片效率27.02%，均刷新纪录。以高效率带动度电成本下降，形成每瓦0.5—1美分的技术溢价，从根本上摆脱单纯的价格战，并倒逼行业低效产能出清。

全球化的需求对冲与结构优化。据半年报数据，上半年公司逾六成出货来自海外，连续七年蝉联日本市场出货冠军;在沙特市占率近50%，在中东、东南亚与拉美多地市占率超30%，巴基斯坦上半年出货已达2024年全年水平。这一“多中心”新兴市场格局对冲了国内阶段性价格波动和抢装后的需求回落，确保公司现金流与产能利用率保持稳定，使其具有更强的抗风险能力。

产业链位势由“组件制造”向“系统价值”升级。公司坚持垂直一体化，叠加储能业务放量，形成从高效组件到系统解决方案的协同优势：大储Suntera与工商业Sungiga多项目交付，全年储能出货目标6GWh，有助于在新型电力系统与绿电消费提标的政策窗口中获得更高议价能力。⑦

晶科透露，后续随着最高670W的TigerNeo3.0产品升级改造逐步完成，高功率产品出货占比亦将逐步攀升，预计2026年全年公司高功率产品出货占比将不低于6成（今年高功率产品占比约为5%）。高功率产品将会是晶科明年核心战略方向之一。晶科预计高功率产品在市场上将实现显著的价格溢价，并对毛利率有积极贡献。

事实也是如此。随着高功率产品交付，晶科销售毛利率已环比两个季度得到改善。25Q2、25Q3，各为-1.02%、3.75%，分别相较上一季度提升2.27个百分点、4.77个百分点。

晶科传统组件业务正在迈过最糟糕的时期。确切地说，2026年将会是其困境反转元年。

[引用]

①（晶科能源三季报出炉：归母减亏，毛利率转正新浪财经2025-10-31刘丽丽）

②（全球出货量第一，做多亏多！光伏巨头惊现季度亏损10亿新浪财经2025-10-31来源：维科网）

③（晶科能源上半年营收同比下滑32.63%归母净利润由盈转亏2025-08-28来源：央广网记者齐智颖实习记者刘子瑶）

④（三大业务毛利率全线失守，晶科能源上半年巨亏29亿新浪财经2025-09-05来源：远视财商）

⑤（亏损超29亿！晶科能源，“困境”即将结束侃见财经2025-09-12）

⑥（晶科能源，被低估的组件龙头，被忽略的储能来自专栏 浑水WAVE 2025年11月30日）

⑦（晶科能源2025年半年报：在“反内卷”中探索技术与全球化的增量曲线中国财富网2025-08-27原文转自：周口网）