四个月蒸发了2000亿，爆火的泡泡玛特怎么了

资本神话泡泡玛特，最近跌麻了。

继 12 月 8 日开盘闪崩后，12 月 9 日，泡泡玛特再跌 5.04%，总市值较 8 月的峰值已经蒸发了 2000 亿港元。

此前，泡泡玛特的爆火难逢敌手：国内市场，新店开业经常可以看见大规模排队，直播间新品上架就被秒空；美国纽约的游行中，巨大的 Labubu 得到了现场狂热的呼声，泡泡玛特还一度冲上了 TikTok Shop 美区直播购物榜 TOP 1。

那为何泡泡玛特的爆火，换来的是资本市场的刺骨凉意？

直播间翻车、二手市场价格崩盘，机构下调预期，可能是诱发股价下跌的直接原因。

近期，泡泡玛特两次直播事故让粉丝很受伤。

一次是泡泡玛特直播间工作人员展示 79 元挂链盲盒时，一人称 " 这东西卖 79 确实有点贵。" 另一人回应 " 没事，会有人买单的。" 该产品被曝仿品成本仅 4 元，且正品频现掉漆问题。

一次是直播间中的主播帮拆环节中发现货不对板，原本红色的包装袋被替换成银色，且内置产品也对不上号。

两次翻车都引发全网热议，被广泛解读为品牌对消费者的嘲讽，也将定价不合理的问题再次摆上台面。

二手市场价格崩盘也是不争的事实。新一代 Labubu4.0 因大规模品控问题引发争议，普通款在二手市场跌破发行价。大热新品 Labubu" 月影假面 " 在二手平台曾被炒至最高 1200 多元，不到一个月时间，价格已回落至 683 元。

机构对于泡泡玛特持续增长的担心也是泡泡玛特股价下跌的重要诱因。

摩根士丹利下调了泡泡玛特 2026 年的收入增速预测，从 30% 降至 18%，并指出中国盲盒市场渗透率已接近 35%，高基数效应和竞争加剧将抑制增长。

德意志银行最新研报指出，泡泡玛特将 Labubu 产能从上半年的 1000 万只大幅提升至年底月均 5000 万只，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆。

做空机构伯恩斯坦的一份报告认为，泡泡玛特的核心消费者基础参与度浅，且品牌忠诚度低，增长主要由短暂的新颖性驱动，而非可持续的收藏家社区支撑。预测 Labubu 销量或将于 2026 – 2027 年见顶，早于市场预期。

短线投资者担心 " 出道即巅峰 "，不少选择集中获利了结，形成踩踏式下跌。

除了这些直接原因，更重要的是，泡泡玛特的看不懂和充满想象力，一直在人们脑海中左右互搏。

同为超级 IP，迪士尼 " 拍电影 -> 卖版权 -> 建乐园 -> 卖 IP 衍生品 "，这条路虽然非常 " 重 "，不够性感，但逻辑更易懂，也有时间为证。

《疯狂动物城 2》12 天狂揽 30.2 亿元票房。2024 年上海迪士尼接待游客达到 1470 万人次，其中因 " 疯狂动物城 " 园区专程到访的游客比例颇高。

香港迪士尼乐园，因为 " 魔雪奇缘世界 " 主题园区开业，2023 年 10 月 1 日至 2024 年 9 月 28 日，收入同比增长 54% 至 88 亿港元，总入场人次也创历史新高。

迪士尼的 IP，具有完整的世界观和故事情节，角色性格鲜明，通过恢弘叙事让人为角色命运买单，90 岁的米老鼠、20 岁的加勒比海盗、10 岁的疯狂动物园，都用时间证明了迪士尼故事驱动型玩法的确定性。

泡泡玛特的 IP，没有故事背景，主要以视觉设计取胜，消费者买的是那个 IP 的设计以及背后代表的情绪。

迪士尼和泡泡玛特的差异，很容易让人想起传统的实力派明星和曾经红极一时的流量明星。

作为全新的物种，泡泡玛特的 IP 的效率和变现效率肯定都是迪士尼的 10 倍，只是这条路前无古人。

泡泡玛特官方认为，今年只是 Labubu 元年，而非销售巅峰之年。

看好泡泡玛特的人，也认为泡泡玛特的核心能力在于 IP 的孵化与运营。泡泡玛特正在孵化越来越多的 IP，并希望通过内部 IP 之间的联动，完成了新老 IP 之间的 IP 流量池交融，抵御单个 IP 的热度波动。

泡泡玛特也在通过明星代言、跨界合作、电影动画剧集打消外界的担忧。

段永平在刚刚接受的访谈中说，泡泡玛特的股票他是不会买的，因为看不懂，但能把情绪价值做成这样，也很神奇。

来源：星河商业观察